东方电缆四季度年报的毛利率Q4是26.7%，Q3是22.6%。其中Q4比Q3铜价平均贵15%，期货覆盖80%。毛利逆势提升的原因是高毛利项目进入交付期。例如Q4时间海外inch cape（220kv）交付了一半，还有国内阳江500KV直流EPC的项目收款。一个英国大订单，一个500kv订单，都是毛利都接近40%的订单。
合同负债：Q4对比Q2Q3又增加了7-8亿，将近50%增速。说明交付还在加速，且钱到手了，项目拖延的疑虑可以排除了。有些投资者就喜欢看这个，到手的钱才算钱，才愿意给出估值。
23.7亿合同负债按比例相对Q2Q3利润，Q1大概1.5*3.7亿估算5.5亿利润。
还有个合同资产减值计提1.02亿有点异常。按照往年的国内客户，绝大部分在项目交付验收成功后的几个季度是可以转回到利润的。此次计提比例29%远高于Q3的22%。可能是海外大客户越来越多，使得财务提高了风险计提比例。后2个季度有回转利润就说明正常。 东缆在东南亚和英国的大客户也是国家单位和能源巨头。回款大概率是没问题的。
如果叠加这个回转利润，或者Q1季度500kv交付比例继续提升。Q1有可能出现6亿利润。那就很精彩了。
东缆财报的国内海缆增速是60%，国外增速70%。另外大幅提高了汇率对冲保证金3亿美元，提升有三倍。对应今年交付金额30亿外汇的话。2026年海外营收应该有200%增长可能性，和订单口径对应差不多。
欧洲未来预期非常高，英国落地8.4GW AR7 和7月份的AR8，平均下来增速超过50%。国内十五五计划平均增速虽然不高，但看点在“深远海”，基本就是80km以上的远海。500KV不只是占比在提高，单GW离岸距离加长，带来的复合增速基本就和欧洲差不多了。
所以年报里也提到卖方市场主要就是海缆和高端海工船。
500KV海缆 GAGR 60%的增速大概率要持续三年，远超行业平均增速。