（源自豆包）华润燃气比昆仑能源估值高，主要有以下原因：
• 业务结构与用户群体优势：华润燃气专注于城市燃气分销，覆盖270座城市的5500万用户，其中京津冀、长三角、大湾区用户贡献了78%的销气毛利，用户群体质量高且密度大，单位管网运维成本低至0.11元/立方米。而昆仑能源以LNG加工、运输和销售为主，主要客户为工业用户，民用占比较少，其用户结构相对单一，且工业用户受经济周期影响较大。
• 盈利稳定性与现金流：华润燃气的居民用气占比相对较高，在气价下行周期或政策调整时，居民气价的稳定性使得公司盈利相对稳定。并且其拥有庞大的用户基础，能提供持续稳定的现金流，2024年经营现金流70亿港元，自由现金流26.6亿港元，盈利质量较好。昆仑能源虽然依托中石油有气源优势，但批发业务占比超60%，其盈利受国际气价波动、工业用户需求变化等因素影响较大，现金流稳定性稍逊一筹。
• 增值业务发展潜力：华润燃气通过“壹品慧”平台整合燃气缴费、厨具销售、家政服务等，5500万家庭用户转化率达31%，2024年实现营收20.1亿元，毛利率达49.8%，增值业务发展潜力大，为公司带来新的利润增长点。昆仑能源的增值业务发展相对较弱，主要利润来源还是传统的燃气销售和管道运输业务。
• 市场预期与估值惯性：华润燃气历史上估值一直相对较高，市场对其品牌、管理和业务模式较为认可，存在一定的估值惯性。而昆仑能源过去业务结构较为复杂，且曾受到管网资产收购等因素的影响，市场对其估值相对保守。