宇信科技2025年报：初看喜 细看忧

年报披露密集时间，由于关注个股较多，无暇一一阅读，仅对经营表现值得关注的，或者有重大反转可能的，或者行业发展迅猛新兴的予以简析。

一、四维图新：行业新规与公司新消息

智驾责任划分、保险理赔是市场普遍担忧的问题，昨天北京率先启动相关保险产品开发应用；另据财联社报道，智能网联汽车与复杂道路智能驾驶相关标准发布，智能驾驶汽车是一个必然趋势，只是最受益环节是地图、域控还是其它，值得关注。

另，四维图新旗下四维智联拟IPO，有助于公司减轻财务投入压力，但相关财务信息实在难看，风险与挑战共存。

四维图新目前持仓比例较大，亏损10%，继续观察跟进。

二、宇信科技年报分析

1、缘起

关注宇信科技已有多年，那时还是数字货币概念爆火的时候，因为其植根金融，与国内诸多大行形成了紧密合作，是细分市场龙头，所以关注，当时持仓整体成本约18元左右，后来市场疲软，该股一直跌到10元以下，未料想2024年9月市场起爆，证券金融领头，该股因金融服务龙头接连20CM暴涨，最终获利清仓；按照以前的做法，卖出后一般不再关注，现在发现做生不如做熟，总有机会让你再上车，大约去年26左右建了观察仓，现在20元，很显然亏损不小，但年报一出，初看营收减少、净利增加，引发兴趣。

2、公司情况

国内上市公司规模最大的金融科技解决方案市场领导者， AI时代金融新基建“总架构师”定位，面向以银行为主的金融机构、其他非银金融机构，以及海外市场多类金融机 构全方位提供金融科技赋能（公司介绍）。

公司主营业务为银行科技解决方案、非银科技解决方案和创新运营服务三大类，产品和解决方案全 面覆盖客户业务类、渠道类、运营类和管理类等。

小评：在国内公、检、法、行政、电力、医院等，如果仔细研究会发现，总有一些企业与其深度绑定，比如公安与雄帝科技、检察院与华宇软件等等，这些上市公司多呈现一种固定特点，与相关机构长期合作形成了一种彼此离不开的业务，但同时这些公司也经常被拖欠款项，活照干、钱不一定好收，抛开社会学角度不谈，此类上市公司的长期服务形成了一种数据安全、使用熟悉、应对快捷等特点，即便出现彼此勾连情况，系统仍然很难被替代，比如前两年的华宇软件事件。

这是一种共生、利基市场。

相比于其它，宇信科技主要与大行合作，其复杂程度、彼此关联同样甚深，但其空间与地位同比要强一些。

3、业务经营情况

在行业机会空间上，一是新业务的推出，二是客户的增加，三是收费的增长才能共同推进公司经营的增长。

很显然，在AI时代，业主单位有了强烈需求，这是一场行业变革，金融业因其重要地位、竞争情况决定了这是一笔必然投资，同时，宇信深植行业，也更了解客户，由纯粹的指令性服务慢慢变为主动提供更好的解决方案，机会也正在于此，同时AI的应用会给公司带来成本的下降，定制型开发最大的问题就是耗费人力和时间成本，而减员增效在AI时代有了可能，这是此类软件行业普遍性的机会（用友、金蝶、医疗都是如此），公司快速向“金融智能解决方案提供商”转型。（注：以上为个人看法，但从年报中未得到验证）

人民币国际化，银行出海业务具备较大想象空间，相当于银行带着它出海，因地制宜开发相关创新产品，也是一种增量，只是目前仍然处于前期阶段。

整体来看，报告期内国有大行、股份制银行、政策性银行及大型城商行累计贡献主营业务收入57.39%，中小银行和农信社贡献29.63%，非银金融机构及其他客户贡献 12.98%。

小评：公司大客户明显，AI带来了业务变革，在营收下降的情况下，经营成本下降更多（主要是人工成本占比过大，定制化软件业务行业普遍特点），毛利率提升，盈利反而大幅增大；初看营业成本下降，还以为是人工成本，但看报表，人工成本比重反而大幅提升，这与我的直观感觉与预期严重不符，但细看，发现比重提升，但绝对数值不变，即便如此，也与想法有所不同，再一看，成本降低主要来自下游采购成本减了3个亿，费用方面销售和研发减少了1个亿，细查研发人员减少，但整体人工成本不变，走后门人情安排的多了？不解。

因行业特点，大客户预算及集中采购等因素，业绩呈现明显的季节性波动，即四季度往往表现特别突出，因为公司大客户集中度达42%，也算一种共性，哪家公司的处理方式都一样。

从现金流角度看，仍然面临增收但现金流不佳情况。

4、经营质量

再回头看公司的经营情况：

是在营收三年下降的情况下（同比营收减少3个亿）实现业绩的增长，只能说是营业成本的降低，当把成本分拆看后，主要是下游采购成本降低（2025 年软硬件采购成本为 4.23 亿元，较 2024 年的 7.79 亿元大幅下降3.56 亿元，降幅达 45.73%。），而在费用（销售、管理、研发、财务）方面研发费用+销售费用减少1个亿。

小评：原因采购成本及研发人员减少、工资支出减少，销售费用节约2000万左右；高毛利业务有所提升，AI赋能使银行IT业务毛利增约3%，非银业务虽然增加10%，但整体营收占比少，并不构成明显利好。至少硬件采购费用的降低，到底是硬件价格的下降还是软件运用效率提升、轻资产优势提升？

5、投资结论

综合来看，宇信仍然面临如下问题，还是没有找到答案：

1、应收账款

虽有下降但仍不乐观，经营现金流表现一般，同时公司还增加了近四亿的短期借款，利息如何，为何要借，必要性如何？

2、AI赋能方面能否实现真正的降成本、增效率、增收入存疑待观察

3、海外业务、创新业务等毛利较高的业务营收增长的情况

所以，明天的应对就是：如果股价接下来大涨，就减仓，如果一般，不加不减，持有硬扛（非重仓也不值得加仓），这业绩并未如初看时那么乐观。