新华文轩H股_基本面分析

本文重点以财务报表为基准分析（以24年年报为基准）：

1 基本情况：

1.1 H股总市值140亿，换算人民币127亿，股息率5.78%，PE（TTM）8.27，市净率0.87，24年营业额123亿，净利润15亿，ROE11%（低的原因资产太多）；

1.2 经营主要业务为，其一、出版物的编辑和出版，其二、经营图书及影音产品零售门市，其三发行教材及助学类读物。其中涉及教材教辅占比约51%；

1.3 公司属于四川省唯一具备中小学教科书（含高中及职高）发行资质的单位；

1.4 公司收入与在校生、出生人口及四川省常驻人口有直接关系，其中在校生数量影响公司收入占比超50%，同时出生人口自18年数量开始下降，导致大家对企业未来盈利预期低下。但出生人口的下降并不会立马影响在校生数量（并不是出生人口少28%_20年相较于18年，在校生就少28%，因为出生人口要7岁才入学，18岁才高中毕业），25年在校生976万=24年在校生969万-05年出生人口84.8万（高三毕业）+18年出生人口92万（入一年级），以此类推26年在校生979万（-1%），27年958万（-2%），28年937万（-2%），29年918万（-2%），30年902万（-1.7%）_24年出生人口出现拐点，相较于23年出现增长，详见注1与注2。

2 财务分析

2.1 资产负债表：（资产负债率34%，资产合计228亿，负债78亿），资产非常优秀，大部分为货币资金及二级股权投资，有息负债接近0。

2.1.1 资产端：

2.1.1.1 货币资金或等价物等高流通部分134.64亿：货币资金91.8亿（主要为银行存款），其他权益工具投资22.84亿（二级市场投资，主要为成都银行13.68亿，皖新传媒9.14亿），其他非流动资产20亿（主要为银行长期存款）；

2.1.1.2 其他部分94.35亿：具体可详见24年资产负债表，总资产扣除2.1.1.1部分后。

2.1.2 负债端：

2.1.2.1 有息负债0.1亿，为短期贷款，长期贷款无；

2.1.2.2 其他负债78亿。

2.2 利润表：经营性业务占比约62%，非经营性业务占比38%，有些瑕疵？

2.2.1 净利润16.04亿，其中少数股东权益0.58亿，归属所有者净利润15.45亿；

2.2.2 净利润16.04亿拆解分析，归属经营性业务净利润约10亿，非经营性盈利约6亿（财务费用2.17亿、利息收入2.45亿、投资收益1.81亿，以上计算净利时需扣所得税），同时其他收益1.06亿（图书补贴、增值税退费及政府补贴）与营业外支出0.45亿（捐赠）两者默认互相抵充。

2.3 现金流量表：现金流优秀。

2.3.1 近十年经营性净现金大于净利润_注3；

2.3.2 近十年自由现金流大于净利润_注3，自由现金流取值为（经营性现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）。

3 优劣分析：

3.1 优势点：

3.1.1 四川省教材垄断行业，未来10年内垄断格局应该不会有太大变化；

3.1.2 公司资产，尤其是等同于货币的资产（134亿）占比总资产约58%，且高于H股总市值127亿；

3.1.3 企业净利润是完全真金白金100%回到公司。

3.2 劣势点：

3.2.1 自18年出生人口下降，对未来企业盈利有一定冲击，虽然24年出生人口出现拐点，但25年数据尚未可知；

3.2.2 净利润中约38%属于非经营性收益，此部分未来收益确定性不足；

3.2.3 垄断行业，涉及到民生的，较难出现大幅的利润增长，尤其涉及到书本提价。

4 估值分析：

4.1 以假设企业能被全额收购_以港股股价（且经营不变）：这笔生意是非常划算的。公司总市值127亿，全额买下后，账面资金及二级市场投资约134亿，留存24年营业收入10%作为企业营运资本即约12亿，其余122亿分回自己腰包，相当于仅支出5亿（总市值127亿-分回122亿），收获一家年净利润约10亿（扣除非经营性收益，因为钱分回了），这样看，这笔买卖太划算了吧（当然会有人说还有负债呢，但企业还有其他资产呢，假设互相抵消）。。。

4.2 以未来净现金流分析：24年净利润15亿，假设25年及以后净利润均以15亿计算（未来出生人口会影响企业利润，但通货膨胀也会一定程度带来物价上涨，假设互相抵消），同时企业未来能存续20年，折现率取10%，折现至今日净值127亿，加上净资产约100亿（按格雷厄姆资产清算法），合计估值约227亿？。

5 公司建议：

5.1 提高分红比例，公司拿着这么多钱去定存，利息收入太低，不如分给广大股东；

5.2 公司回购，H股已经跌破净值，回购可提高股东利益，但央国企回购好像比较难（钱花了，股份注销了，好像什么也没得到？）。

6 注意事项：以上所有分析充满个人主观偏见、知识盲区及其他未能发现的不足之处，欢迎大家指正。同时上述文章是基于财务角度分析，但我们能获取的是“外部财务数据”，且数据的真实有效性并不是100%能保证的，以及未考虑企业护城河及企业文化等更重要的因素，个人认为此公司属于优秀与烟蒂之间的企业。最后，投资需谨慎（毕竟是自己的钱，赚钱不易，且行且珍惜）。

注1

注2

注3