读财报【2】玖龙纸业2024-2025中期报告
先说结论：
又读了一遍，感觉今年资本支出会下降，盈利会继续改善。最近股价持续大涨，目测八月份可能有正向盈利的消息。
玖龙纸业在2024年中期业绩表现强劲，收入增长9.3%至人民币334.65亿元，毛利率提升至9.5%，本期间盈利大幅增长124.9%至人民币6.80亿元，经营活动现金净流入人民币42.66亿元，期终现金储备增至人民币116.95亿元，整体财务状况和流动性显著改善，显示公司盈利能力、运营效率及营运资金管理水平提升。
摘要
根据《2024/2025中期业绩报告》和公告数据，玖龙纸业截至2024年12月31日止六个月的财务表现如下：
收入：人民币33,464.6百万元，同比增长9.3%
毛利润：人民币3,194.3百万元，同比增长18.1%
除税后盈利：人民币680.3百万元，同比增长124.9%
本公司权益持有人应占盈利：人民币469.6百万元，同比增长60.6%
每股基本盈利（EPS）：人民币0.10元，同比增长66.7%
总资产：截至2024年12月31日约为人民币1,080.6亿元
净资产（股东权益）：约为人民币491.74亿元，每股净资产约人民币10.46元（基于总股本约47亿股）
经营现金流：从去年同期的负25.13亿元转为正42.66亿元
1. 基本信息与报告概述
财年定义：玖龙纸业财年为每年7月1日至次年6月30日，本报告为2025财年中报，覆盖2024年7月1日至2024年12月31日。
币种：所有财务数据以人民币（CNY）为单位。
公司概况：玖龙纸业（02689.HK）是中国最大的包装纸生产商，主要产品包括卡纸、高强瓦楞芯纸和涂布灰底白板纸，业务覆盖中国及海外多个地区。
2. 财务表现亮点
营业收入：
本期收入：人民币334.65亿元，同比增长9.3%（去年同期为306.28亿元）。
主要驱动：销量增加14.0%，尤其是包装纸业务（占收入90%以上）表现强劲。
思考：销量增加幅度大于收入增加幅度通常表明单位产品收入（即平均售价）有所下降。
思考：新产能投入使用，销售价格增加、产量增加、销量增加，积极信号
归母净利润：
本期净利润：人民币6.803亿元，同比增长124.9%（去年同期为3.024亿元）。
原因：收入增长、成本控制有效及毛利率提升（报告提及原材料价格稳定和运营效率提高）。
毛利率：
本期毛利率有所改善（具体数值未直接提供，但报告第13页暗示毛利增加），得益于成本下降和产品价格回升。
财务费用
增加额计算 本期财务费用净额：人民币771.7百万元（约7.717亿元）。 去年同期财务费用净额：人民币603.7百万元（约6.037亿元）。
增加额：7.717 - 6.037 = 1.68亿元。
增幅：(1.68 / 6.037) × 100% ≈ 27.8%。
债务增加额计算 截至2023年12月31日总借款：人民币61,026.4百万元（约610.264亿元）。
截至2024年12月31日总借款：人民币68,318.9百万元（约683.189亿元）。 增加额：683.189 - 610.264 = 72.925亿元。
增幅：(72.925 / 610.264) × 100% ≈ 11.9%。
利率推算
平均借款总额：(610.264 + 683.189) / 2 = 646.7265亿元。
年化财务费用：7.717 × (12 / 6) = 15.434亿元（因数据为六个月，需年化）。
年化平均利率：(15.434 / 646.7265) × 100% ≈ 2.39%。
除税后盈利（纯利）
本期盈利：约人民币680.3百万元（约6.803亿元）。
去年同期盈利：约人民币302.5百万元（约3.025亿元）。
增加额：约人民币377.7百万元（约3.777亿元）。
增幅：约124.9%
简要分析
存货总额下降6.4%：存货水平从101.693亿元降至95.225亿元，释放了约6.48亿元的营运资金，可能反映公司对库存管理的优化或市场需求波动导致的库存调整。
存货构成：原料占存货总额的约72.4%（68.907 / 95.225），成品占约27.6%（26.318 / 95.225），显示库存结构以原料为主，可能是为应对生产需求或原材料价格波动而备货。
周转天数变化：原料周转天数微增（31天→32天），可能与原料采购节奏或生产计划调整有关，影响营运资金占用。成品周转天数缩短（23天→20天），表明公司销售效率提高或市场需求改善，成品库存积压减少，有助于现金流回笼。
营运资金效率：存货总额减少及成品周转加快对营运资金的流动性有正面影响，但原料周转略慢需关注是否会增加资金占用成本
应收贸易账款增加15.4%：余额从35.343亿元增至40.784亿元，增加约5.441亿元，可能反映销售收入增长或客户付款周期延长。周转天数微增1天（20天→21天），表明收款效率略有下降，但仍在较低水平，资金占用压力不大。
应付贸易账款增加18.6%：余额从47.454亿元增至56.274亿元，增加约8.820亿元，可能与采购规模扩大或供应商付款条款调整有关。周转天数显著增加7天（24天→31天），表明公司延长了付款周期，有助于缓解短期营运资金压力。
应收与应付账款净额：应付账款余额（56.274亿元）高于应收账款余额（40.784亿元），净差额约15.49亿元，显示公司在贸易往来中占用了更多供应商资金，对现金流有正面影响。
周转天数差异：应付账款周转天数（31天）高于应收账款周转天数（21天），差值为10天，表明公司通过延迟付款获取了额外的营运资金缓冲。
流动资金来源稳定：公司营运资金和长期资金主要依赖经营现金流和银行贷款，显示其具备一定的内生现金生成能力，同时通过外部融资补充资金需求。
财务资源充足：截至2024年12月31日，公司持有约118.896亿元的现金及等价物，占总财务资源的约20.8%（118.896 / 572.305），表明短期流动性较强，能够应对日常营运及债务偿还需求。
未动用融资额度充裕：未动用银行融资额度高达453.409亿元，占总财务资源的约79.2%（453.409 / 572.305），为公司未来资本开支或业务扩张提供了充足的资金储备，显示其融资能力和财务灵活性较强。
思考：账上现金100多亿，真不简单。
差评：
玖龙纸业通过发行4亿美元、14.0%利率的优先永续资本证券，获得了长期资金支持，同时利用无到期日和分派递延的特性增强了财务灵活性，但高利率增加了财务成本。玖龙纸业通过发行4亿美元、14.0%利率的优先永续资本证券，获得了长期资金支持，同时利用无到期日和分派递延的特性增强了财务灵活性，但高利率增加了财务成本。
玖龙纸业在本期总负债增加4.7%，达941.24亿元，主要受流动负债增长16.0%（增加50.09亿元）驱动，其中应付票据、应付贸易账款和短期贷款增长显著，反映短期资金需求增加。
非流动负债减少1.3%（减少7.71亿元），主要由于长期贷款偿还，显示公司在优化长期债务结构。
债务结构短期化趋势明显，流动负债占比上升，可能对短期流动性管理提出更高要求。建议关注后续报告中流动比率、速动比率等指标，以评估短期偿债能力；同时关注资产增长的具体构成，以确认负债增长是否有效支持了业务发展。
收入与毛利增长：2024年收入同比增长9.3%，达334.65亿元，销售成本增长8.5%，毛利润增长18.1%至31.94亿元，毛利率从8.8%提升至9.5%，显示公司盈利能力有所改善，可能得益于产品价格上涨或成本控制优化。
经营盈利显著提升：经营盈利增长28.4%至15.97亿元，尽管销售及市场推广成本和行政开支分别增长12.0%和17.1%，但其他收入及收益净额的增长（15.2%）部分抵消了成本上升的影响。
财务费用负担加重：财务费用净额增长27.8%至7.72亿元，主要由于财务费用增加21.7%，反映公司债务成本上升，可能与前期发行的14.0%优先永续资本证券及贷款利率上升有关。
盈利大幅增长：除所得税前盈利增长55.9%，本期间盈利增长124.9%至6.80亿元，显示公司整体盈利能力显著增强。权益持有人应占盈利增长60.6%至4.70亿元，但部分盈利分配给永续资本证券持有人（约2.00亿元），反映永续证券分派义务的影响。
汇率波动影响：经营活动汇兑亏损减少，而融资活动汇兑收益转为正值（1.20亿元），显示汇率波动对公司财务表现有一定正面贡献。
每股收益：
基本每股收益：人民币0.145元（去年同期为0.064元），增长显著。
现金流表现：
经营活动现金流显著改善：2024年经营活动现金净流入42.66亿元，较2023年的净流出25.13亿元大幅改善（增加约67.79亿元），主要得益于经营业务现金流入从负14.01亿元转为正53.98亿元，显示公司运营效率和盈利能力显著提升，营运资金管理得到优化。
利息支付负担略增：已付利息从10.54亿元增至10.69亿元（增幅1.4%），反映公司债务成本略有上升，可能与前期发行的14.0%优先永续资本证券及贷款规模扩大有关。
投资活动现金流出持续高企：投资活动现金净流出从65.02亿元增至67.17亿元（增幅3.3%），主要由于物业、厂房及设备等资本支出增加（从66.03亿元增至67.58亿元），显示公司继续加大固定资产投资以支持业务扩张，但出售资产所得款项和利息收入减少，未能有效抵消支出增长。
融资活动现金流入减少：2024年融资活动现金净流入35.83亿元，较2023年的59.82亿元减少40.1%（约23.99亿元），主要由于贷款所得款项减少9.3%（约12.97亿元），同时偿还贷款金额增加19.8%（约19.18亿元），反映公司净融资规模缩小，债务偿还压力上升。
应收票据折现增加：应收票据折现净额增长60.8%至28.39亿元，显示公司通过票据融资补充现金流的能力增强，可能用于缓解短期流动性压力。
永续资本证券分派负担：2024年新增向永续资本证券持有人支付2.00亿元，反映前期发行的高息永续证券（14.0%利率）对现金流的持续影响，增加了融资成本。
现金储备显著增加：期终现金及现金等价物增至116.95亿元，较2023年同期增长60.5%（约44.10亿元），净增加11.32亿元（2023年为净减少30.33亿元），显示公司整体现金流状况改善，流动性增强，可能得益于经营活动现金流入的显著改善（见前述分析）。
贷款净增额下降：贷款净增额（贷款所得款项减去偿还贷款）从2023年的42.96亿元降至2024年的10.81亿元，下降74.8%，表明公司新增债务规模大幅减少，可能在优化债务结构或减少对外部融资的依赖。
玖龙纸业在2024年中期融资活动现金净流入35.83亿元，较2023年同期减少40.1%，主要受贷款净增额大幅下降（从42.96亿元降至10.81亿元）及永续资本证券分派支出的影响，显示融资规模缩小及成本上升。
期终现金及现金等价物增至116.95亿元，增长60.5%，反映整体流动性改善，可能得益于经营活动现金流入的显著增加（前述分析中经营活动净流入42.66亿元）
思考：这个不错，贷款净额大幅下降，融资规模降低，将来的财务支出下降。
整体结论
玖龙纸业在2024年中期业绩表现强劲，收入增长9.3%至人民币334.65亿元，毛利率提升至9.5%，本期间盈利大幅增长124.9%至人民币6.80亿元，经营活动现金净流入人民币42.66亿元，期终现金储备增至人民币116.95亿元，整体财务状况和流动性显著改善，显示公司盈利能力、运营效率及营运资金管理水平提升。
然而，公司面临财务费用增加（增幅27.8%）、永续资本证券分派负担（人民币2.00亿元）以及投资活动高额现金流出（人民币67.17亿元）的挑战，可能对现金流和股东回报构成压力。融资活动净流入减少40.1%，反映融资规模缩小及债务成本上升，需关注债务结构的可持续性。
附加：近十年来，目前公司自由现金流最好。
