估值系列【4-2】如何对长和进行估值
结论：SOTP估值：每股港币148.6元。
对一家多元化控股公司如长和进行估值是一项复杂的任务，因为其业务涵盖港口、零售、基建、电讯及财务投资等多个领域，涉及不同的市场、风险和增长前景。以下是几种常用的估值方法，结合长和2025年中期业绩报告中的数据进行说明，并提供一个系统的估值框架。
1. 估值方法概述
以下是适用于长和这类多元化企业的主要估值方法：
1.1 折现现金流法（Discounted Cash Flow, DCF）
原理：通过预测公司未来的自由现金流（Free Cash Flow, FCF），并将其折现至现值来估算公司价值。
适用性：适合长期稳定现金流的企业，尤其适用于长和的基建和港口业务。
步骤：预测未来5-10年的自由现金流（FCF = 经营现金流 - 资本支出）。确定折现率（通常使用加权平均资本成本 WACC）。计算终端价值（Terminal Value）以反映预测期后的价值。将所有现金流折现至现值，得出企业总价值（Enterprise Value, EV）。减去净债务，得出股权价值（Equity Value），再除以总股本得出每股价值。
1.2 市盈率法（Price-to-Earnings Ratio, P/E）
原理：通过将公司每股盈利（EPS）与行业平均或历史市盈率相乘，估算合理股价。
适用性：适合快速估值，但对多元化企业需谨慎，因不同业务盈利能力差异大。
步骤：计算当前每股盈利（EPS）。参考行业平均或历史市盈率。股价 = EPS × 市盈率。
1.3 市净率法（Price-to-Book Ratio, P/B）
原理：通过比较公司市值与账面净资产（Book Value）的比率进行估值。
适用性：适用于资产密集型企业，如长和的基建和港口业务。
步骤：计算每股净资产（总权益 ÷ 总股本）。参考行业平均或历史市净率。股价 = 每股净资产 × 市净率。
1.4 分部估值法（Sum of the Parts, SOTP）
原理：对公司各业务分部分别估值，然后汇总得出总价值。
适用性：最适合长和这类多元化企业，因其业务跨多个行业，增长和风险特征不同。
步骤：对每个业务分部（港口、零售、基建、电讯等）单独估值，使用适合该行业的估值方法。汇总各分部价值，减去净债务，得出股权价值。
1.5 股息折现模型（Dividend Discount Model, DDM）
原理：基于公司未来股息支付的折现值估算股价。
适用性：适合重视股息收入的投资者，长和有稳定股息政策（2025年中期股息每股港币0.710元）。
步骤：预测未来股息支付。确定折现率（通常为股权成本）。计算股息折现总和，得出股价。
2. 结合长和数据进行估值示例
由于长和2025年中期业绩报告提供了详细的财务数据，以下以分部估值法（SOTP）为主，结合其他方法进行简要分析。需要注意的是，实际估值需更多实时市场数据和假设调整，以下仅为框架性演示。
2.1 分部估值法（SOTP）
长和的业务分为港口、零售、基建、电讯及财务投资五个主要分部。以下对每个分部选择适合的估值方法，并基于报告数据估算。
2.1.1 港口及相关服务
特点：稳定现金流，资产密集型。
估值方法：DCF 或 EBITDA倍数法。
数据：2025年上半年EBITDA（IFRS 16前）港币87.19亿元，假设全年约港币174亿元。
假设：行业平均EBITDA倍数为10倍（参考全球港口运营商）。
估值：174 × 10 = 港币1,740亿元。
2.1.2 零售
特点：增长性与市场波动相关。
估值方法：P/E 或 EBITDA倍数法。
数据：2025年上半年EBITDA（IFRS 16前）港币79.74亿元，假设全年约港币159亿元。
假设：行业平均EBITDA倍数为8倍（参考全球零售商）。
估值：159 × 8 = 港币1,272亿元。
2.1.3 基建
特点：长期稳定现金流，受规管业务占比高。
估值方法：DCF 或 P/B。
数据：持有长江基建75.67%股权，长江基建2025年上半年溢利净额港币43.48亿元。
假设：参考长江基建当前市值（港币1,200亿元，基于历史数据调整）。
估值：1,200 × 75.67% = 港币908亿元。
2.1.4 CK Hutchison Group Telecom
特点：高增长潜力，但资本支出大。
估值方法：EBITDA倍数法。
数据：2025年上半年基本EBITDA（IFRS 16前）港币131.60亿元，假设全年约港币263亿元。
假设：行业平均EBITDA倍数为9倍（参考电讯行业）。
估值：263 × 9 = 港币2,367亿元。
2.1.5 财务及投资与其他
特点：波动性较大，包含投资收益。
估值方法：P/B 或净资产法。
数据：2025年上半年基本EBITDA港币105.02亿元。
假设：按净资产估算，参考历史数据，假设为港币600亿元。
估值：港币600亿元。
2.1.6 总估值计算
各分部估值总和：1,740（港口）+ 1,272（零售）+ 908（基建）+ 2,367（电讯）+ 600（财务）= 港币6,887亿元（企业价值）。
减去综合债务净额：6,887 - 1,193 = 港币5,694亿元（股权价值）。
每股价值：总股本为38.3亿股（报告中普通股数量），每股价值 = 5,694 ÷ 38.3 ≈ 港币148.6元。
2.2 市盈率法（P/E）验证
数据：2025年上半年基本每股盈利（IFRS 16前）港币2.96元，假设全年为港币5.92元。
假设：行业平均市盈率15倍（参考多元化控股公司）。
股价：5.92 × 15 = 港币88.8元。
2.3 股息折现模型（DDM）验证
数据：2025年中期股息每股港币0.710元，假设全年股息港币1.42元。
假设：股息增长率3%，折现率（股权成本）8%。
股价：1.42 ÷ (0.08 - 0.03) = 港币28.4元（简化Gordon增长模型）。
3. 估值结果分析与调整
SOTP估值：每股港币148.6元，反映了各业务分部的潜在价值，适合多元化企业，但依赖倍数和假设的准确性。
P/E估值：每股港币88.8元，偏低，可能因市盈率未充分考虑长和资产价值和未来增长潜力。
DDM估值：每股港币28.4元，偏低，因长和股息收益率较低，更多价值体现在资本增值而非股息。
综合考虑：SOTP法更适合长和，因其能捕捉多元化业务的价值差异。假设当前市场股价低于SOTP估值（例如港币80元），可能存在低估，具备投资潜力。但需注意：
市场情绪和宏观经济不确定性（如地缘政治、利率波动）可能压低股价。
英国合併等一次性项目对短期盈利的影响。
各分部增长前景差异，如中国零售业务疲弱可能拖累整体表现。
4. 估值注意事项
数据局限性：中期报告仅提供半年数据，需结合历史趋势和市场预测调整全年假设。
行业比较：不同业务分部需参考对应行业平均倍数或比率，确保估值合理。
风险因素：考虑长和报告中提到的全球经济不确定性、商品价格波动及地缘政治风险。
市场动态：需结合当前股价、成交量及分析师共识调整估值。
5. 结论与建议
对长和的估值建议采用分部估值法（SOTP），结合DCF和倍数法对各业务分部单独评估，综合得出股权价值。基于上述简化计算，每股价值约为港币148.6元，远高于P/E和DDM法估算，显示市场可能低估其资产价值。投资者可关注：
长期价值：基建和港口业务提供稳定现金流，电讯业务（尤其是VodafoneThree）有增长潜力。
短期风险：中国零售市场疲弱及全球经济不确定性可能影响盈利。
股息吸引力：虽然股息收益率不高，但稳定增长（2025年中期股息增长3%）对保守型投资者有一定吸引力。
如需更精确估值，建议获取最新市场数据（如当前股价、行业倍数）、分析师报告，并使用专业财务模型进行详细DCF分析。同时，可持续性举措和债务管理（如债务净额比率下降至14.7%）增强了长和的长期吸引力。