估值系列【9】神威药业

$神威药业(02877)$
结论：低估了。

中国神威药业集团有限公司详细DCF模型分析报告

1. 引言

本报告基于中国神威药业集团有限公司（股票代码：2877.HK，以下简称“公司”）2024年年度报告及2025年最新财务数据，进行详细的折现现金流（Discounted Cash Flow，DCF）模型分析。DCF模型通过预测未来自由现金流（Free Cash Flow，FCF）、计算终端价值（Terminal Value），并使用加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）进行折现，以估算公司内在价值。该分析旨在评估公司股权价值及每股价值，与当前市场价格进行比较。所有财务数据以人民币（RMB）百万元为单位，股价相关计算转换为港元（HKD），采用汇率1 HKD ≈ 0.908 RMB（即1 RMB ≈ 1.101 HKD）。分析日期为2025年12月7日，当前股价约为8.70 HKD。

2. 关键假设

DCF模型依赖于以下合理假设，基于历史数据、市场分析及分析师预测：

预测期：2025年至2029年（5年显性预测期），随后进入永续增长阶段。

收入增长率：2025年下降10%（考虑前9个月收入下降16.3%，全年预计承压）；2026年至2029年每年增长5%（基于中药行业恢复性增长及公司独家产品潜力）。历史收入复合年增长率（CAGR）约为9%，但近期受政策影响放缓。

EBIT利润率：30.2%（基于2024年净利润率22.2%调整税后）。

税率：26.7%（基于2024年税前利润1,146百万元与净利润840百万元计算）。

折旧与摊销：收入的3%（行业平均假设）。

资本支出（Capex）：收入的4%（基于历史资本开支约1.4亿，占收入比例）。

营运资本变动：收入变动的2%（保守估计）。

WACC：8%（基于无风险利率1.84%、权益成本约9.9%、债务比例低。公司Beta假设为1.0，权益风险溢价6%。该值与市场数据相符）。

永续增长率：2%（符合中药行业长期稳定增长预期）。

净现金：5,810百万元（基于2024年末银行余额减借款，假设2025年类似）。

已发行股份：827百万股。

这些假设考虑了公司面临的集中采购政策挑战、研发进展（如新药上市）及行业机遇（如中医政策支持）。

3. 自由现金流预测

基于历史数据（2024年收入3,778百万元，FCF 823百万元），预测如下。FCF计算公式：NOPAT（税后经营利润） + 折旧 - 资本支出 - 营运资本变动。

终端价值（2029年后）：基于2029年FCF 872百万元，按永续增长2%计算，终端价值 = 872 × (1 + 0.02) / (0.08 - 0.02) = 14,828百万元。

4. 折现计算

使用WACC 8%折现未来现金流至现值。

企业价值（Enterprise Value，EV）= 现值总和 = 13,245百万元。

股权价值（Equity Value）= EV + 净现金 = 13,245 + 5,810 = 19,055百万元。

每股价值（RMB）= 19,055 / 827 ≈ 23.04元。

每股价值（HKD）≈ 23.04 × 1.101 ≈ 25.38元。

5. 敏感性分析

为评估不确定性，进行敏感性测试，调整关键参数：

敏感性显示，模型对WACC和增长率敏感。公司若实现新药上市或政策利好，价值可能上行；反之，采购压力加剧则下行。

6. 结论与建议

基于DCF模型，公司内在价值约为19,055百万元人民币，每股25.38 HKD，较当前市场价格8.70 HKD存在约192%的上涨空间，表明股票可能被低估。该估值高于部分市场DCF估算（如19.56 HKD），主要因乐观增长假设及强劲现金储备。 公司财务稳健（高利润率、低负债），但需关注2025年收入下降风险及中药行业政策变动。建议长期投资者考虑持有或增持，短期监控2025全年业绩及分析师更新（如2026收入预测）。本分析非投资建议，实际决策应结合专业咨询