2026【观察02】海吉亚医疗2025年度报告
总结：我的预期偏乐观。毛估估，现在低估了。13+应该没啥问题。
在进行估值之前，我们需要提取并清洗年报中的核心数据，以反映公司真实的盈利能力：营收规模：2025年集团收入为人民币4,008.8百万元，同比减少9.8% 。
真实盈利能力（经调整净利润）：虽然账面净利润仅为人民币161.5百万元（同比下降73.0%），但这主要是由于对Etern Group Ltd.（苏州永鼎医院）计提了人民币283.3百万元的商誉减值 。为了反映持续经营能力，估值应采用非国际财务报告准则经调整净利润人民币455.5百万元（同比下降24.4%） 。
现金流：经营活动所得现金净额达到创纪录的人民币950.0百万元，同比增长34.4% 。自由现金流为人民币466.4百万元，同比大幅增长407.0% 。
总股本：截至2025年12月31日，公司已发行普通股约为618.5百万股
一、 DCF模型核心输入数据提取
1. 基期自由现金流（FCF）
2025年，集团的自由现金流为人民币466.4百万元 。我们将其作为基期（第0年）的现金流底座。
2. 增长率假设（$g$）
短期增长率（第1-5年）：年报显示，管理层在对Etern Group Ltd.（苏州永鼎医院）进行商誉减值测试时，基于历史表现及市场预测，设定的五年收入预测增长率为2.5%至6% 。为了模型的中性客观，我们取其中间值 4% 作为未来五年的自由现金流复合增长率。
永续增长率（Terminal Growth Rate）：管理层在评估中使用的五年期后的长期增长率为 2.0% 。这符合宏观经济的长期通胀预期。
3. 折现率（WACC）
年报披露，管理层对特定资产组使用的税前贴现率为17.8%（反映了特定风险） 。由于这是针对单体医院的税前高风险贴现率，不能直接用于整个集团的税后估值。为了进行公允的展示，我们在此假设一个医疗服务行业常用的加权平均资本成本（WACC）为 10% 作为折现率基准。
4. 净债务与总股本
负债（有息及租赁）：有息负债为人民币2,436.2百万元 ；租赁负债非流动部分为人民币6.3百万元 ，流动部分为人民币3.2百万元 。总计约为人民币2,445.7百万元。
现金及等价物：包括现金及现金等价物、按公允价值计入损益的金融资产、受限存款及定期存款，合计为人民币740.7百万元 。
净债务（Net Debt）：2,445.7 - 740.7 = 人民币1,705.0百万元。
总股本：截至2025年12月31日，已发行普通股约为 618.5百万股 。
二、 DCF 估值演算过程
1. 预测期（第1-5年）自由现金流现值
基于基准人民币466.4百万元和4%的年增长率，计算未来五年的现金流及其现值（采用10%的折现率）：
五年预测期 FCF 现值总和 ($PV_{FCF}$) = $441.0 + 416.9 + 394.2 + 372.7 + 352.4 = $ 人民币1,977.2百万元
2. 终值（Terminal Value, TV）现值
使用永续增长模型计算第5年之后的终值，公式为：
3. 企业价值与股权价值推导
4. 每股内在价值
三、 敏感性分析与结论
估通过调整上述模型中的两个关键变量（增长率和折现率），内在价值会发生显著变化：
悲观预期：如果医院主业持续承压，未来五年增长率为 2%，且市场要求更高的风险回报（WACC设为 12%），则每股价值将大幅缩水至约 人民币4.5元/股。
乐观预期：如果海吉亚的国际医疗业务爆发，且常熟海吉亚医院（最后一家自建医院，计划2026年投入使用 ）迅速盈利，未来五年增长率达到管理层预测上限 6% ，WACC降至 8%，则每股价值可跃升至约 人民币13.5元/股。
总结：在10%的常规折现率和极度保守的4%短期增长率假设下，海吉亚医疗目前的DCF每股内在价值约为 人民币7.70元。你可以将此基准数据折算为港币后，与目前的二级市场交易价格进行比对，以判断其是否具备安全边际。