【46】京新药业2022年报分析

1、$京新药业(SZ002020)$ 聚焦精神病药物，这个领域国家管控最严，具备很高的壁垒门槛，目前只有恩华药业和人福医药等极少数玩家，连流通领域都被国药股份等垄断经营。而各行各业内卷导致的996、007超额加班现象泛滥，年轻人、中年人、各阶层人的压力剧增，前段时间甚至还出现相约集体轻生的现象，需求呈指数增长而供给端高度管控准入，这就是最安全的赛道；

2、随着老龄化时代到来和职场内卷越来越没底线，公司几大精神病药物领域都是确定性增长赛道。疫情三年，中国抑郁症患者保守估计20%以上增长，治疗率非常低，只有不到0.5%获得充分治疗；癫痫病40%未接受任何治疗，缺口很大；中国的阿尔茨海默症目前1000万，2030年后超过2000万；帕金森国内目前300万，到2030年超过500万。2023年即将上市的1类新药地达西尼胶囊用于镇静催眠，中国失眠率40%，近3亿人，就诊率不到30%，270亿的市场规模而现有获批药物只有2款，市场前景广阔。由上可见，中国的精神病药物需求远没见顶；

3、公司精神类产品2个在院内市场排名第1，1个排名第2。2022年营收增长9%，扣非净利润增长14%，精神病、心血管病、医疗器械等各版块营收都出现了平稳增长，院外电商营收增速更是高达174%。在疫情封控三年情况下还有这个业绩，说明精神病产品刚需性较强；

4、精神病药物由于准入门槛最高，总体竞争格局较好，上市专业竞争对手盘只有恩华药业，还有人福医药也有部分产品。新上市的安眠药地达西尼2023年上市，国内只有很早批的2款传统药物，分别为1995年和2007年上市，此后再无产品上市。安达西尼对传统药物进行了重点改进，副作用小，竞争优势明显。国外安眠药没有在国内上市，只有扬子江药业有一个3期产品，因此失眠市场不仅空间大而且竞争相对缓和。

5、除了2023年地达西尼胶囊即将上市，还有一个治疗精神分裂的新药进入2期临床，另外还有消化道的康复新胶囊进入2期临床，还有10多个创新药和器械在研管线，但是进度较早。产能扩张方面，公司目前处于扩张期间，固体制剂产能突破100亿片，原料药产能也在扩建。综上来看，公司后续业绩还有确定性成长的空间，不过2期以上重磅产品数目也并不是很多，对业绩增速也不可抱有过大的希望；

6、精神病赛道是刚需、高壁垒门槛、低竞争、高成长领域，新药审批难度非常大，风险几乎没有，疫情三年极端环境下，仍然维持了稳定增长，就是个很好的证明；

7、财务面来看，盈利能力逐年增强，近5年roe维持在13%-15%的水平，在制剂和原料药固定资产产能扩张的情形下，还算是不错的；营收和净利润10年都呈逐年增长的态势，营收增长近5倍，净利润增长20倍，成长性非常好；账上24亿现金，短期有息负债仅仅2.5亿，应收占比很少，都在1年以内，研发支出全部费用化，商誉3.4亿是并购以色列精神病公司和深圳医疗器械公司形成，也没有问题，资产负债率29%，十分的安全；公司上市以来累计融资约34亿元，近十年累计分红约15亿元，账上还有25亿元，没有恶意圈钱的行为，经营性现金流和净利润同步，现金流状况十分安全。2023年新药上市和新增原料药产能投产后，roe有望将进一步提升到接近20%水平，总的来看，这是一个十分干净的财务报表，综合可得80分以上。

8、估值来看，目前15.4元，总市值132亿，PE20倍，PB2.5倍，股息率1.9%，已经处于历史中等估值水平；公司2004年IPO价格为10元，2020年定增价为7.4元，2011-2021年多次增发价约为15-21元之间，券商的估值也在16元左右；我的专栏在2020-2021年报一直重点跟踪分析这个公司，当时6-9元价格我就大力呼吁可以入货了，但是现在15元的价格已经已经翻倍，安全边际大幅下降，毛估估进入了持仓价格区。这种稳定垄断的票，如果跌到10元以内，仍然可以逢低加大入货量；出货的话，由于新品上市和未来业绩确定增长性，毛估估上调2021年报的价格，将出仓价由20元上调至23元左右。

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