【110】葵花药业2024年报分析

1、$葵花药业(SZ002737)$儿科中药领域的otc龙头，妇科和慢病也有布局，由于出生人口的暴跌，儿科的赛道在医药行业里面算比较差的；

2、2022-2025年中药otc市场规模复合增速5%，儿科专业用药仅占药品的10%，90%的儿科用药为非儿童专业药，为缓解矛盾，国家政策大力支持儿童用药的发展，2018年版的基药目录调整在即，儿科用药市场前景广阔。公司已经在4大电商平台布局完善旗舰店，有2个过6亿的黄金单品。虽然儿科药品紧缺，政策也大力支持，但是在新生儿暴跌的大环境下，市场总体消费群体是下降的；

3、公司品牌价值高达329亿，独家品种28个。2011-2023年营收和净利润逐年增长，复合增速10%以上。2024年营收暴跌-40%，扣非净利润暴跌-65%，产品销量下降-41%。医药作为刚需消费行业，业绩如此暴跌极其反常，除2023年高基数影响外，主要原因还是渠道改革导致。

4、小葵花品牌已经是有几十年历史的儿科龙头品牌，排名行业第1，具有很强的消费粘性和垄断竞争优势。公司现在推进直销转型，打造了“葵之云”和“葵花药直达”两个APP，公司想靠掌控渠道来树立核心竞争壁垒；

5、2024年公司有在研化药40个，有7个品种向CDE提交上市许可申请。总体而言，后续新品储备目前没有太大的重磅产品，短期内增长潜力确定性不高；但是公司65规划提出100亿营收目标，较当前营收增3倍。不过规划只可以做借鉴参考，具体落实还要靠实在的业绩；

6、目前主要经营风险就是公司进行根本性的营销变革，通过自研APP直销的方式代替过去的经销商，直接将产品销售给终端。新的营销策略如果成功，利润可以翻倍，如果失败，也可恢复传统的销售渠道。另外一个主要的风险就是新生儿暴跌的影响，作为儿科起家的龙头，亟待向慢病和老人病转型。所以总的来看，商业模式变革和新生儿降低导致未来业绩还是存在不确定因素；

7、2025年半年报业绩公告扣非净利润继续下降-90%左右，预计仍是渠道改革导致的结果；

8、财务面来看，2014年上市以来roe维持了平均20%左右的水平，但是在2024年暴跌到10%；营收增长2倍，净利润增长3倍，但是2024年业绩又回到了10年前的原点；账面资金22亿，有息负债为0，应收账款2亿，营收占比仅为6%，大部分位于1年以内；商誉和资本化支出很少，可忽略不计；在建工程已经完工，后续没有资本支出；资产负债率21%，实际负债率为0，资产结构极其安全；经营活动现金流和净利润差不多，公司2014年上市融资13亿，再无增发，而累计分红40亿，占当前94亿市值的42%，股东回报很好；总的来看，财务综合得分可得85分左右；

9、估值来看，股价由2023年报的22元，131亿市值下跌到目前16元，94亿市值，1年的时间跌幅-29%。目前pe19倍，pb2.1倍，股息率3%，是上市以来较低估值阶段；公司2014年IPO的价格为36元，2020年股票回购价为14元，2021年股权激励价为6.7元，2022年股权激励价格为7.5元，2021年公司股票回购均价为14元，券商的估值也由35元下调到17元。综上分析，当前的问题主要是公司搞了营销改革导致业绩暴跌，能否成功外人很难判断，而且儿科的基本盘也在暴跌中。但是65规划仍有100亿营收，而且公司的品牌价值都有329亿，产品本身并没有什么问题，终端药店普遍都在重要档口上架葵花的产品。16元的价格，这样看来也不算贵。由于中报业绩仍然暴跌90%，因此公司未来股价下跌的极值很难判断，不排除会跌破10元；出货的话，目前的业绩基本面也就支撑约25元的股价。这是一个具有困境反转概念的公司，若一旦直销成功，股价将会暴涨好多倍，但是目前还没看到成功的迹象。

免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。