【79】哈药股份2024年报分析
1、$哈药股份(SH600664)$是老牌otc综合药企龙头，公司发展不佳，但胜在赛道很稳；
2、（1）otc市场来看：中国50岁以上老人骨质疏松患病率达19%，儿童、孕妇也需补钙，儿童、孕妇是补锌的刚需群体，所以公司的葡萄糖酸钙和葡萄糖酸锌有稳固的客群；双黄连口服剂市场容量约20亿，公司目前双黄连营收规模2-3亿，未来有望实现10亿元目标；中国小儿氨酚黄那敏药店销售额在10亿以上，近几年维持2位数增长，公司产品十年前市占率6%，收入停留在1-2亿元，预计有望成为5亿品种；公司一度是中国最大抗生素生产企业，2023年新管理层上位后，有望实现扭亏。预计未来otc收入保持15%-20%增长。
（2）健康科技领域：2013-2023年中国网上药店营业额复合增速54%，而实体药店仅6%。哈药健康成立不足五年，旗舰店已经覆盖4大电商平台，预计未来收入有望快速增长，净利率扭亏并逐步上探到10%。
（3）哈药生物：2023年人促红素市场规模约20亿，公司市占率2%，有望冲刺5亿级品种；
（4）哈药中药：文号多，体量小，2021-2023年收入从4亿涨到6亿，力争培育3-5个过亿品种，收入维持15%以上快速增长；
（5）保健品市场：2013-2023年中国保健品市场复合增速14%，GNC是全球知名膳食补充剂，目前市场竞争格局分散，排名第一的汤臣倍健市占率仅6%。GNC中国香港营收2019-2023年营收从3亿涨到10亿，业绩还是稳定向好；
（6）商业市场：人民同泰在黑龙江具有区域流通优势，老龄化下营收有一定的基本盘支撑，但没有太大增长空间；
综上来看，2023年新管理层入主后，业绩增长明显，未来工业目标将培育3个10亿级产品，4个5亿级产品，5个2亿级产品和10个1亿级产品，预计2024-2027年工业收入同比增长15%-20%。
3、2020-2024年公司工业营收复合增速22%，核心利润来源是otc产品。2024年工业营收增长4%,扣非净利润增长80%。具体分板块来看：工业板块营收增长19%，其中营养补充剂增长30%，抗病毒减少-1%，感冒药下降-26%，心脑血管增长48%，消化系统下降-23%，抗肿瘤增长33%。工业重点品种方面，葡萄糖酸钙口服液销量增长72%，葡萄糖酸锌口服液销量增长51%，哈药牌钙铁锌口服液销量增长35%，人促红素注射液销量增长49%，拉西地平片销量增长95%，祛风骨痛凝胶膏销量增长186%。电商业务方面，健康科技收入增长15%；商业方面收入下降-3%，商业利润下降-27%。综上可见，2024年业绩大增主要是工业核心产品业绩暴增。2025年随着二、三线产品品种放量，2025年业绩有望实现2位数增长。
4、公司拥有70多年历史，品牌价值源于2000前后数十亿的广告投入，是当时中国最知名医药品牌，家喻户晓。近几年业绩下滑主要是东北经济环境因素，另外东北观念的落后也导致了公司没能赶上互联网的风口。2023年新管理层上马后，有可能成为困境反转型企业；
5、公司有“5院一部”，具有一定的研发基础。但是主要研发项目都是一些仿制药，没有重磅1类新药。公司未来业绩增长主要靠现有的核心单品放量。总的来看，未来增长潜力不高；
6 、这个公司历史上曾经有内部治理污点，也是东北企业的通病，主要是过度固定资产投入和管理费用漏洞，如果不是医药行业赛道天然具有的足够韧性，恐怕早就破产了。但是混改后实现三大制度改革，工业利润从2021年起扭亏为盈，2023年新管理层上任，业绩呈现爆发式增长，有可能摆脱东北基因，实现困境反转，再造otc龙头的地位；
7、2025年1季报营收持平，扣非净利润增长28%。商业板块承压，但是工业板块净利率11.8%，同比提升4.2个百分点，所以利润保持了高增速。总的来看，业绩还是向好；
8、财务面来看，2021年之前盈利能力都非常差，从2021年开始逐步走上正轨，roe维持在10%以上，2024年更是高达12%。2020年以来工业板块营收增长2倍以上，利润更是涨3倍，困境反转势头明显。账面资金36亿，有息负债17亿；应收账款43亿，营收占比26%，绝大部分在1年以内，有商业板块的药企，应收偏高算正常情况；应付账款及票据加预收43亿，和应收相当，也是商业板块的特征；商誉和资本化支出几乎为0，可忽略不计；没有重要在建工程，资本支出为0；资产负债率58%，主要是人民同泰商业流通板块造成的，实际为0，资本结构极其安全。经营活动现金流超过净利润，公司1993年以来累计融资113亿，累计分红73亿，占当前98亿市值的74%，但最近3年公司未分红，股东回报还可以。从财务面总体得分80左右。
9、估值来看，目前3.9元， 总市值98亿 ，PE15倍，PB1.7倍，股息率0%，估值是上市以来略低估阶段。公司1993年IPO的价格为50元，2012年向大股东定增的价格为18元，券商的估值为4.9元。综上分析，公司作为历史上管理瑕疵的医药企业，混改后有困境反转的迹象，但是毕竟沉疴已久，后续研究管线没什么亮点，好在现有核心产品otc属性强，业绩稳定性有保障，管理提质后未来几年能保持2位数增长。3.9元的价格，可少量入货，跌至2.5-3.0元，可加大入货量；约5元左右，可考虑出货。
免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，公司的经营状况是动态变化，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。
