【49】新华制药AH2024年报分析

1、$新华制药(SZ000756)$$山东新华制药股份(00719)$是全球布洛芬原料药的龙头，也是中国综合化药制剂的龙头之一，赛道很稳；

2、2021-2024年中国三大终端化药市场规模在1万亿以上，新华制药化药营收逐年增长，2003年和2004年公司获批了2款化药1.1类新药，OAB-14和LXH-1211加入，进一步掘进万亿市场。中国神经系统终端药物规模在1000亿左右，全球阿尔茨海默症患者（AD）4600万，每20年递增1倍，OAB-14若成功，预计到2030年销售峰值将达到15-22亿美元，比现有80亿营收增长2倍，成为重磅黑马。2023-2030年全球抗肺动脉高压药物市场规模复合增速6%-8%，中国诊断率低于30%，市场规模约10-15亿人民币，若诊断率从30%提升至50%，全球PAH药物市场规模回翻倍，市场潜力巨大。综上来看，公司2款创新药的市场前景非常好；

3、公司有250个药品获批，均为化药，独家产品11个，其中已获批的神经药物超过30个。2024年营收增长4%，扣非净利润下降-2%，业绩略降的原因是为提高市占率，部分主导产品降价所致。分版块来看，原料药销量增5%，片剂销量增12%，针剂销量下降-10%，胶囊剂增长33%。可见，公司总体基本面业绩还是在稳中有增；

4、公司具有80年历史，是全球布洛芬龙头，市场份额40%，产能占全球的1/3。独家化药11个，国家1类新药文号8个，4个热销品类进入全国top30集团。64个产品过评，7个“光脚产品”爆款备战11批国家集采，但由于竞争企业很多，竞争非常激烈。1类创新药LXH-1211国内只有恒瑞医药的SIPI-2011进入2期临床，竞争格局比较好。总的来看，1类新药和独家产品较高，仿制药也储量丰富，具有比较强的综合竞争力；

5、公司有国家级企业技术中心和院士工作站。在研产品100多个，2024年拿下12个新品，2025年至今也有5个新品入账。2024年报产在审的新品有29个，均为高端仿制药，在公立医院终端销售额超过160亿元。在研创新药5个，其中2期以上成功概率较高的有4个。1类创新药OAB-14已经进入临床2期，2020年从中南大学BD引入的LXH-1211获得新药临床申请，LXH-2201和LXH-2301分别进入临床2期和临床3期，治疗领域为抗癌、神经和痛风，成功概率较大。总的来看，仿制药新品储备丰富，创新药研发储备也不错。后续业绩有稳定增长潜力；

6、2025年1季报营收下降-1%，扣非净利润下降-23%。业绩维持稳定；

7、财务面来看，roe近10年维持在10%左右，营收增长仅3倍，利润增长4倍，成长性还可以；账面资金12亿，有息负债16亿，利率低至2.2%-3.6%之间。应收账款9亿，营收占比10%，绝大部分位于1年以内，非常安全；资本化开支和商誉为0；重要在建工程只需3亿元，资本开支压力不大；资产负债率42%，有息净负债率9%，资本结构也比较安全；经营活动现金流和净利润几乎同步，上市以来累计融资9亿，累计分红11亿，占当前54亿港币市值的24%，股东回报也还不错。总体来看，财务面可得80分左右；

8、估值来看，目前A股16.6元， 总市值114亿 ，港股7.9元，54亿港币市值。港股PE10.4倍，PB1倍，港股扣28%税后股息率2.7%，港股是上市以来中等估值阶段。公司1997年IPO的价格为3.4元，2001年定增价格为13元，2017年定增价为11元，2022年定增价为6.7元。综上分析，考虑到公司有极为丰富的化药储备，且后续新上市仿制药品种丰富，1类创新药也有好款进入2、3期以上，成功概率很高，光一个OAB-14的销售峰值就可以让现有营收翻2倍。所以7.9港币的价格，已经可以适量入货了，下跌的空间有限，若跌破5港币，可加大仓位；出货的话，约15港元以上，可考虑分批出货。

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