【81】国药控股2024年报分析

1、$国药控股(01099)$是中国流通分销领域垄断龙头，老龄化背景下医药赛道非常稳定；

2、2024年全国医保收入3.4万亿，同比增4.4%，支出2.97万亿，同比增长5.5%，医保基金收支平衡，略有结余。在老龄化背景下，药品消费有稳定的消费人群；

3、公司2019-2023年营收复合增速7%，净利润复合增速7%。2024年营收下降-2%，归母净利润降-22%，扣非净利润下降约-3%，主要原因是计提了国药大药房约10亿的商誉减值。分版块来看，医药分销营收增长0.7%，营收占比达到73%，主要是带量采购涉及的药品获取率增长；器械分销营收下降-9.4%，营收占比19%，主要是毛利较高的器械收入下降，医用耗材稳定增长；医药零售营收增长0.8%，营收占比5%，主要是处方药销售增长。总的来看，业绩基本维持平稳；

4、公司是中国最大流通企业，拥有最大的分销网络，公司产品包括全部全球50强医药公司和98家中国100强医药公司，品种覆盖全部治疗领域，多数是新药特药，普药相对较少。控股子公司国药股份拥有麻精的垄断分销资质，全国仅3家拥有麻精分销权。在分销领域很难有企业能挑战国药的分销全国性垄断地位；

5、带量采购对流通业影响不大，因为分销赚的是一个差价，这一点与医药工业企业完全不同，甚至药品价格下降还能增加销量，总的来说，几乎没有经营风险；

6、2025年1季报营收增长1.1%，净利润下降-11%，利润下降主要是商誉减值损失。总的来看，业绩维持稳定；

7、财务面来看，国药控股，包括国药股份是流通业财务面最好的企业，ROE近10多年一直维持在13%-15%之间，2024年roe仍有9%。10多年营收增长3倍，净利润增长4倍，成长性还算可以，但是近几年已经成长性放缓；账面资金670亿，有息负债713亿，综合利率仅为2.2-3.6%；应收账款与应付账款和预收账款总额相当，且应收账款绝大部分位于1年以内；商誉和资本化开支相对公司净资产规模不高，可忽略不计；资产负债率67%，但主要是经营性负债，有息净负债率仅为3%，资本结构非常安全；近几年经营现金流和净利润相当，2009年上市以来累计融资53亿港币，而15年每年分红，累计分红高达260亿港币，占当前610亿市值的42%，股东回报非常好。综合来看，公司财务面得分可在85分以上。

8、估计来看，股价由2023年报18港元，581亿市值上涨到目前19.5元，610亿市值，1年的时间涨幅4%，基本持平。目前常态化pe约7倍，pb0.7倍，扣28%分红税后股息率2.7%，无论PE还是市销率仍是上市以来很低的估值阶段；公司2009年ipo的价格是16港币，2020年定增的价格27港币，券商DCF估值为29元，相对估值也在23元左右；综上分析，国药股份是麻精分销龙头，具有行政垄断壁垒，公司业绩非常稳定，但是增速也不会过高，这种公司类似稳定收租股，没有任何经营风险。19元的价格已经可以入货了，下跌空间非常有限，下跌的极值也很难超过12元；出货的话，约35港币以上，可考虑分批出货。

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