【81】珀莱雅2024年报分析

1、$珀莱雅(SH603605)$ 是国货化妆品行业龙头，护肤化妆行业是女性刚需，最近男性也越来越柔美化，赛道非常好；

2、2022-2025年中国化妆品市场复合增速6%，1000元以上人群仅为25%，人均消费仍有较大提升空间，化妆品进口金额连续3年下滑，国货市占率不断提升。2018年电商超过线下成为主要销售渠道。抖音直播销售增速远超综合电商，直播带货仍然潜力巨大。2021-2025年护肤品市场复合增速9%，彩妆复合增速11%，预计彩妆市场未来仍将保持10%以上增长。2024年618，男性护肤品销量增长147%，男士细分领域发展潜力巨大。预计珀莱雅品牌中期营收130-168亿元，仍有翻倍空间；2022-2025年跨境电商营收复合增速16%，为国产美妆出海打下了基础；东南亚新兴市场人口7亿，13-44岁中青年人群占比超50%，珀莱雅、彩棠已经通过线上渠道成功进入马来西亚、印尼市场，成为当地消费者青睐的品牌之一。综上来看，公司总体是个较强的增速蓝海市场；

3、公司已经建立了“护肤+彩妆+洗护”的品牌矩阵。2017-2024年营收复合增速29%，净利润复合增速33%。线上营收复合增速48%，营收占比由36%上升到95%。2018-2024年珀莱雅营收复合增速26%，2021-2024年彩妆彩棠营收复合增速69%；2022-2024年洗护OR复合增速70%。2017-2024年毛利率由61%上升到71%，净利率由11%上升到14%。2024年营收增长21%，扣非净利润增长29%。分品牌来看：珀莱雅营收增长19%，营收占比79%；彩棠营收增长19%，营收占比11%；OR营收增长71%，营收占比3%；悦芙媞营收增长9%，营收占比3%。2024年珀莱雅品牌淘宝和抖音复购率分别达到40%和35%，彩棠的复购率达到25%和20%。洗护品牌OR有望成为第二增长极。2024年公司产品总体销量3.8亿只，同比增长13%。总的来看，2024年各版块都获得了较高增长。

4、公司是国货美妆多品牌布局最完善的公司。2021-2024年珀莱雅和彩棠天猫618排名逐年上升，2024年两大品牌均排名第1。天猫珀莱雅的复购率由20%上升到40%，竞争力粘性进一步增强。彩棠由中国彩妆大师唐毅创立，具有名人IP加持，2024年618天猫彩妆GMV排名第1，同比增长80%，2025年头4个月多次位列本土品牌第1;OR品牌由洗护行业专家杨建中博士创立，在2024天猫618期间获得头皮精华热销榜第2，亮泽护发油热销榜第3。综上来看，公司主产品已经占据龙头地位，彩棠和OR均有行业专家IP加持，也具有很强的竞争力。具有很强的综合竞争优势。

5、公司护肤品现有产值4亿只，产能利用率74%，在建产能4亿只，预计2026年12月完工，产能翻倍。彩妆产能4000万只，产能利用率只有32%。由上可见，公司2大板块产能有非常大的成长潜力。公司现有大单品在横向和纵向上都在不断延伸，2024年客单价由300-350元左右上升到超400元。多个新品加速上市，洗护的OR和彩妆的原色波塔都获得高速增长。综上来看，无论是产能还是新品都可以支撑公司高速增长；

6、化妆品是女性刚需，又是重复消费和粘性消费品，商业模式经营风险很小；

7、2025年1季报营收增长8%，扣非净利润增长29%。分版块来看，护肤增长2%，彩妆增长21%，洗护增长138%。分价格来看：护肤增长0.4%；彩妆下降-5%，主要是售价略低的原色波塔品牌销售占比增加；洗护价格下降-9%，主要是售价略低的惊时品牌销售占比增加。2025年618期间，珀莱雅品牌位于天猫第1，抖音第2，彩棠品牌位于天猫彩妆第2，抖音彩妆第5。综上，公司基本面仍然发展很强；

8、财务面来看，2017年IPO以来ROE一直在20%以上，近几年达到接近30%，盈利能力非常强，营收增长6倍，净利润增长7倍，成长性非常强；账面资金40亿，有息负债7.8亿，全部为低息可转债；应收账款5.1亿，营收占比仅为4%，绝大部分为1年以内，很安全；重要在建工程仅需不到3亿，账目资金应付绰绰有余，毫无资本压力；资产负债率27%，实际为0，资本结构极其安全；经营活动现金流和净利润同比，公司仅2017年IPO融资7亿元，累计分红18亿，股东回报也非常好。总的来看，公司财务面极其优秀，可得100分以上；

9、估值来看，股价由2023年135元高点一路下跌到目前86元， 总市值343亿 ，目前PE22倍，PB6倍，股息率1.3%，无论PE还是PB都是2017上市以来很低估值阶段。公司2017年IPO的价格为15元，2024年股票回购均价为86元，券商DCF估值为112元，券商的相对估值也集中在115-130元之间。综上分析，考虑公司有品牌垄断性，2026年新增护肤产能翻倍，美妆和洗护都处于高速增长期，作为基本面极其优秀的公司，86元的价格已经可以适量入货，若低于68元，可加大入货量；出货的话，约115元以上，才可考虑分批出货。

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