【111】基蛋生物2025年中报分析

1、$基蛋生物(SH603387)$是体外免疫检测和poct的龙头，这个行业具有复购性和刚需性，具有高频消费特点，赛道稳定；

2、2024-2029年全球体外诊断市场复合增速4%，中国体外诊断市场2023-2027年复合增速7%。

（1）免疫诊断领域：2019-2024年免疫诊断领域市场复合增速11%，化学发光已经形成技术替代趋势，2021-2025年化学发光市场复合增速17%。心标和炎症因子诊断有望引领免疫诊断市场，公司是少数炎症四项全覆盖企业，未来以末梢血炎症项目为核心突破，持续提高炎症检测规模。

（2）POCT领域：基层诊疗占医疗机构总数的95%，将带来poct的大规模放量；

（3）流水线领域：随着分级诊疗和集采的推进，医院自动化流水线趋势越发明显。 根据《政府采购法》，政府采购项目原则上需采购国产产品，国产替代进口品牌将成为必然趋势，国产产品的市场份额将逐步扩大。总的来看，三大领域都是增量市场；

3、公司拥有8大技术平台，覆盖免疫、血凝等所有检测领域，建立了较全面的产品矩阵。2024年营收下降-14%，扣非净利润下降-16%。其中POCT常规系列下降-16%，化学发光增长31%，生化、血球下降-12%，生检、合作下降-38%。海外收入增长4%。从销量来看，POCT试剂销量下降-18%，发光试剂增长44%，生化、血球试剂增长69%，POCT、发光、生化、血球相关仪器增长25%。由上可见，各产品销量都大涨但是营收却下降，应该是集采降价导致的结果。流水线产品METIS6000全年装机90条，累计装机140条，占2级以下医院70%，2024年上半年正式发布Metis800灵动系列流水线，响应时间缩短至3分钟；分子POCT产品GN700012月上市，已经装机7台，检测时间由1-2小时下降到30分钟。由上可见，公司2024年经营主要特点就是量增价跌，新产品上市也推进正常；

4、公司依托8大技术平台，不断在流水线和分子POCT领域实现创新突破；公司检测种类最齐全，是目前市场上少数同时支持全血及末梢血检测的企业之一，未来有望以末梢血为核心突破口，进一步带动妇幼和综合医院的产品覆盖；抗体总自产率达到抗体使用量90%以上，完成磁珠、微球和小分子抗原等关键原材料自给率提升超90%，自主性很强。综上可见，公司在产品矩阵、研发实力和原材料自给率等方面具有综合竞争力；

5、公司2024年新增产品注册证20个。现在化学发光已经成为第二增长曲线，未来流水线和凝血将逐步成为第三和第四增长曲线，2024年流水线板块的Metis800灵动系列和分子POCT产品GN7000顺利上市。在研项目储备丰富11个，覆盖流水线、分子和血凝等各个领域。Poct二期工程原计划2025竣工交付，完工后新增试剂盒产能1亿份，年产实验仪器1万台；2024年试剂销量约1亿份，poct销量1万台，新增产能100%增长。现在估计因为市场需求不足，工程进度有所放缓。但是新增产能满产满销的情形下，毛估估公司的净利润应该维持到4-5亿左右；

6、公司最大的风险就是同业竞争激背景下的集采降价风险，检测的商业模式不如药品具有消费者辨识度；

7、2025年中报营收降-17%，扣非净利润下降-28%。化学发光营收增长10%，海外营收增长45%，新增产品注册证17个。营收下降主要是市场需求下降。

8、财务面来看，2017年roe上市以来一直在20%以上的高位，近两年已经跌至10%左右，营收增长2倍，利润持平，产能受限，成长性一般；账面资金18亿，有息负债5.7亿；资本化研发和商誉几乎为0；应收3.5亿，营收占比31%，其中有1.5亿在1年期以上，商业模式现金流确实受制于检测机构；资本支出还需要约3亿元，主要是POCT二期工程，相对于账面18亿资金，应付绰绰有余；资产负债率仅为26%，实际负债率为0，资本结构非常安全。经营活动现金流超过净利润；公司仅2017年上市融资7.3亿元，累计分红8.4亿元，占当前42亿市值的20%，股东回报还不错。总的来看，财务面综合可得80分左右；

9、估值来看，股价由2023年报的8.8元，44亿市值下跌到目前8.4元，42亿市值，股价持平。现在PE19倍，PB1.5倍，股息率2.1%，估值是2017年上市以来较低估值阶段了；2017年公司IPO的价格为22元，2021年公司回购均价32元/股，券商的估值在15元；综上，公司当前面临竞争加剧和市场需求不足风险，但是后续流水线、分子poct和血凝等研发储备丰富， poct二期新增产能也增长100%。因此，8.4元的价格，仍具有一定的安全边际，若低于6元，可加大入货；出货的话，约12元以上，才可考虑分批出货。

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