【39】华润医疗2025年中报分析

1、$华润医疗(01515)$是华润旗下医院上市平台，中国老龄化加速的背景下，医院的赛道是很稳的；

2、公司在10省有105家医疗机构，其中3级医院13家，2级医院22家。2022-2024年门诊人数、住院人数、手术量等关键诊疗业务逐年上涨，复合增速约3%左右。2024年营收下降-3%，扣非净利润下降-19%。2024年医院业务营收下降-2%，门诊人次增加1.3%，住院量增长1%，营收下降主要是医保控费影响，门诊和住院次均收入下降-2%和-4%。2025年2月北京健宫医院升级为三甲中西医结合医院。综上来看，2024年总体经营业绩就是服务人数上升而单客收入下降，基本盘仍然稳健增长；

3、2025年中报营收下降-9%，扣非净利润下降-57%。医院业务营收下降-7%，门诊人数上升1%，住院人数下降-3.9%,门诊和住院人均收入下降-5.8%，医院分部利润下降-51%。其他业务收入营收下降-29%，利润下降-42%。总的来看，医保控费下单客收入下降时导致业绩下滑的主因，但门诊人数上升说明基本客户群受众还是维持稳定；

4、财务面来看，roe近几年一直维持在5%左右水平，2024年达到9%，是并购商誉偏大所致。近10年来营收增长8倍，净利润增长2倍，成长性一般。账面资金10亿，有息负债14亿，利率低至2%-3%之间；应收账款14亿，主要是医保基金，绝大部分位于1年以内，很安全；各种应付账款36亿，远超应收；商誉35亿，并购医院产生；资产负债率43%，有息净负债率只有6%，扣商誉后有息净负债率也只有11%，负债率并不算高；经营活动现金流要超过净利润，公司累计分红13亿港币，占当前47亿港币市值的27%，股东回报也不错。总的来看，财务面可得80分左右；

5、估值来看，目前3.6元， 市值47亿 ，距离2021年10.5元的高点已经接近2轮腰斩。现在PE7倍，PB0.6倍，扣20%分红后股息率3.1%，无论PE还是市销率都是上市以来最低估值阶段。公司2013年IPO的价格7.3元，券商估值为5.9元。综上分析，在老龄化背景下公司基本盘总体还是长期增长的，roe偏低主要是并购医院时候给价偏高导致商誉偏大所致，不过，即便商誉为0，净资产也有40亿左右，和当前市值相当。所以3.6元的价格，已经可以入货了，下跌的空间应该不是很大了；出货的话，约5元以上，才可考虑分批出货。

免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，公司的经营状况是动态变化，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。

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