【97】海吉亚医疗2025年中报分析

1、$海吉亚医疗(06078)$是伽马刀肿瘤专家朱义文为核心的肿瘤专科医院，肿瘤是刚需赛道，非常稳；

2、2024年，中国60岁以上老龄人口3.1亿，预计到2035年增长到4亿以上。2026-2030年预计中国肿瘤市场复合增速9%，其中民营肿瘤机构复合增速17%。中国设立商保创新药目录允许医疗机构自行选择优质产品，政策面对肿瘤高端专科医院经营有利。老龄化背景下肿瘤行业是确定性高增速市场；

3、公司拥有16家肿瘤医院，其中3级医院4家，2级医院12家，在建3级医院2家，覆盖8省13市。2019-2023年营收复合增长39%，扣非净利润复合增速42%。2024年营收增长9%，扣非净利润下降-15%，如果不考虑新建医院折旧、核算费用等非日常经营成本，2024年可比口径下利润增长11%。医院业务收入增长11%，其中门诊收入增长20%,就诊人次上涨23%；住院收入增长5%，手术量增长15%，手术收入增长21%。肿瘤业务收入增长10%，肿瘤占比提升至44%。综上可见，虽然利润下降，但是实际上2024年业绩基本盘仍继续获得2位数以上增长；

4、集团拥有3个国家级胸痛中心，国家级和临床重点专科7个，数量再创新高，医疗技术积累实力逐年提高；

5、2024年现有16家医院可提供床位10000张，在建及扩建的医院到2026年全部投入使用，预计2026年床位数突破16000张。可见，未来的营收有进一步大幅增长的潜力，预计2023-2026年营收复合增速22%；

6 、目前公司的较大风险是有息负债净负债率达到31%，扣除商誉后有息净负债率达到71%。现在已经度过资本高峰期，2026年以后全部医院投入使用，财务风险和现金流预计将逐年转好；

7、2024年中报营收下降-16%，扣非净利润下降-34%，业绩下滑主要是DIP/DRG及集采环境影响。医院收入下降-15%，其中门诊收入下降-11%，住院收入下降-18%，但是就诊人数220万，与去年持平，2025全年就诊人次有望接近500万。微创及介入手术量较去年增长7%。资本开支降到2.4亿，同比下降-28%，新院仅常熟海吉亚在建，资本开支高峰已过。无锡海吉亚、开远解化2期以及曲阜院区2025年即可投入使用。总的来看，虽然业绩有所下跌，但是总的基本盘还是稳定，新增产能即将迎来集中投产期。

8、财务面来看，公司2020年募资22亿港币后，roe每年仍有10%以上，2024年常态化盈利roe也有10%以上。5年时间营收增长3倍，利润增长2倍，成长性也还不错。账面资金6.5亿，有息负债27亿，综合借款利率继续降低至3.6%；应收账款8.2亿，大部分在1年以内，大部分是医保基金，坏账风险不大；高达37亿的商誉都是并购医院形成的，业务上算正常；资产负债率38%，有息净负债率31%，扣商誉后有息净负债率71%，短期有一定的财务压力，但是资本开支接近尾声，资本投入风险应该不大；经营活动现金流超过净利润，2020年上市累计募资22亿港币，累计分红仅1.9亿港币，这是由于并购和新建资本扩张期。总的来看，财务杠杆短期偏大，公司财务面可得85分左右；

9、估值来看，股价由2024年中报的16元，总市值100亿 下跌到目前14.5元，89亿市值，继续跌幅-11%。已经破发，较2021年109元的高点已经接近3轮腰斩。现在PE13倍，PB1.1倍，股息率0%，无论PE还是市销率都是2020年上市以来较低估值阶段。公司2020年IPO的价格为18.5元，2024年股票回购均价为16.5元，2025年上半年回购均价13.2元。券商2024年度估值大部分位于35-40元之间，随着股价下跌，2025年度券商估值已经普遍调低至20-30元。综上分析，随着老龄化背景下肿瘤保持2位数以上的高增长确定性较高，2025-2026所有在建医院都集中投产，床位增长60%，因次未来业绩有大幅成长空间。因此14元的价格已经可以入货，下跌空间很有限，极值应该很难低于12元；出货的话，至少约25元以上，才可考虑分批出货。

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