【115】中国水务2026财年中报分析

1、$中国水务(00855)$从事城市自来水和管道直饮水生意，绝对刚需赛道；

2、中国自来水价格普遍进入提价周期，自2023年11月以来部分城市供水平均涨幅21%。目前自来水80%由国有企业运营，新的特许经营法规允许民营资本介入，拓展民企发展空间。管道直饮水拥有1000亿潜在市场规模，国家和地方政府政策层面都利好推进，2022-2027年中国管道直饮水复合增速47%,达到146亿规模。预计未来5年左右，公司管道直饮水将达到自来水规模，成为双主业，再造一个中国水务；

3、2025年末，供水服务人口超3000万，直饮水服务人口1200万。2025年营收下降-9%，剔除应收账款坏账预期损失计提，扣非净利润下降-4%左右。分版块来看，城市供水营收下降-9%，利润同比持平，主要是房地产继续低迷导致安装工程下降所致；直饮水营收下降-61%，也是安装工程减少所致；环保业务增长42%，主要是大亚湾美孚项目投产。2025年售水量增7%，2个项目获批上涨水价，超过20个项目启动调价程序，预计2026年8-10个项目将获批上调水价。2025年直饮水项目数量同增42%达到9800个，直饮水人口覆盖增长33%达到1100万。资本开支下降-36%至34亿，2026年预计只有20亿，资本投入拐点出现。综上来看，房地产低迷导致工程接驳和施工收入下滑，但是城市用水和直饮水业务仍获得稳步增长。

4、供水领域竞争格局分散，公司市占率仅为1.9%。水杯子是中国科学院最早成立的业内最知名品牌之一，有20年的经验积累，第二大股东东丽研发净水技术超过20年，掌握NF膜和UF膜等核心专利技术。公司收购水杯子和成立合资公司后，既拥有了20年以上的净水技术优势，具有很强的技术竞争优势。再加上管道直饮水成本和烧白开水差不多，比桶装水和包装水便宜得多。所以，无论是技术还是经济上，直饮水拥有很强的综合竞争优势。

5、公司现有供水产能730万吨，在建拟建产能499万吨。潜在直饮水用户4100万，目前覆盖1100万，管道直饮水拥有很高的成长空间，预计在5年内将会再造一个中国水务，公司实际在两大核心板块都有较大的成长空间。2026年全年有8-10个项目获批调价，公司的业绩有进一步上扬的基础；

6、唯一的风险和燃气等其他公用事业一样，有息净负债率为90%，有一定的财务风险。公司总的借贷资金利率为6%左右，2025年的财务费用8亿港币，相对于30亿的合并报表利润，利息覆倍数4倍。在现行银行存贷款利率仅2%的背景下，公司的资金利率还有大幅下降的空间。公司建设高峰期已过，资本投入下行，资金面将逐年转好；

7、2026财年中报营收下降-12%，扣非净利润下降-15%。分版块来看：城市供水营收下降-13%，利润下降-17%，业绩下行主要是地产萎靡导致的建设和安装收入下降，核心的供水业务营收增长4%，售水量增长5%，期内8个城市完成水价调整，预期未来将进一步推动收入和利润的增长。直饮水营收下降-28%，利润下降-55%，主要是建设安装收入下降，直饮水运营营收仅下降-5%；环保板块营收增8%。中报已经完成8个项目提价，2026年全年提价将超过预期。总的来看，房地产导致的业绩下滑已经基本见底；

8、财务面来看，公司常年roe都维持稳定在15%的水平，2025年扣非roe最低也在10%以上。营收和净利润在近几年在房地产低迷的背景下陷入负增长。账面资金54亿，有息负债251亿，应收仅为25亿，近一半在90天以内，各项应付和预收账款121亿，商业模式很好，可占用下游资金；商誉13亿，为并购水务资产形成，占比不高；资产负债率66%，有息净负债率90% ,水务的特性财务风险其实不大；经营现金流和净利润同步，累计分红40亿港币，占现有85亿市值的47%，股东回报很好。总的来说，除了负债率偏高，公司财务面可得85分左右。

9、估值来看，目前股价由2024财报4.4元，72亿市值上涨到5.2元，85亿市值，1年的时间涨幅20%。目前扣非pe6倍，PB0.6倍， 扣20%分红税后股息率4.2%，估值仍是较低阶段；公司2025年股票回购均价为5.9元，券商的估值集中在6.5-7.0元之间。对于一个自来水长期有68%产能增长，管道直饮水仍处于成长期，水价普遍大幅度提价已成为确定性事件。我认为5.2的价格仍然很便宜，下跌的空间有限；出货的话，至少约10元以上，才可考虑分批出货了。

免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。