【93】威高股份2025年三季报分析

1、$威高股份(01066)$是中国综合性医药耗材领域的龙头，在器械、骨科、介入、血透等领域全渗透，重复消费赛道，需求非常稳；

2、中国60岁以上老人2025年2.9亿，到2050年增长到约5亿，2022-2027年中国医疗器械复合增速10%以上，国产替代市场空间巨大。内窥镜、医药高分子材料、血透等细分领域都是蓝海市场。预计药品包装板块2024-2027年复合增速11%，骨科板块复合增速9%；从2025年起，医疗器械板块走出集采影响，收入缓慢上升。综上可见，在老龄化大背景下，2025年骨科和器械已经走出集采影响，公司一次性医药耗材及相关康复产品在未来是10%左右的增量市场；

3、目前公司已形成5个产品矩阵板块。2024年营收下降-1%，扣非净利润增长4%，业绩企稳。分版块来看：医疗器械营收下降-6%，主要是临床护理产品受集采价格下降的影响，但是主要产品销量仍保持了5%-15%稳健增长；包装业务营收增长12%，预灌封注射器增长20%以上，自动注射笔开始放量；骨科业务增长13%，表明走出集采影响，主要骨科产品终端收入植入量有较高增长；介入业务增长1%，美国收入增长5%，定制产品收入增长8%；血液板块收入下降-15%，血袋受国内受采血量下降影响，随着新品研发上市未来会有所改善。海外收入增长8%，营收占比25%，国内客户新增196家医院。总的来看，除了血液，其他板块都获得了较好的增长；

4、公司2025年成功通过MDSAP认证，是美日加等5国认证的最具国际影响力和权威力的认证之一，可以一次性满足5国的器械审核要求，大大减少审核的时间和资源成本。公司的综合竞争力尤其是国际竞争力进一步增强；

5、公司医疗器械板块预计3年内获批100多个新产品；骨科板块围绕再生康复和3D打印等新领域拓展；介入板块已明确部分主营产品向大陆转产计划，Cleaner Vac完成产品发布会和研讨会，放量在即；药品包装板块预计自动注射笔产能2026年陆续投产；血液板块2025年血袋总产能过亿袋，2026年继续新增2000万套海外产能。公司继续围绕内分泌、临床护理等9大产品系列打造第二增长极。综上来看，公司未来的业绩还是会有稳步增长的基础；

6、集采的影响在2024年底已经基本释放完毕，2026年器械和骨科营收都将稳步回升；

7、2025年三季报营收增长2%，骨科、介入、血液都超过10%增长，药品包装低位数增长，只有医疗器械低位数下降，海外收入4%增长。可见，集采影响已经消除见底，各板块都向好。

8、财务面来看，公司近几年roe在12%左右，2024年最低谷也有8%，近10年营收增3倍，净利润增2倍，但是最近几年由于集采影响增长停滞；账面资金93亿，有息负债40亿，综合利率可能在3.5%左右；应收60亿，营收占比46%，比例较高了，不过90%在1年之内，医药行业坏账风险相对较小；商誉37亿，其中并购介入爱琅32亿，介入的业绩目前还比较不错；资本化开支仅1.7亿，可忽略不计；资产负债率27%，实际负债率为0，资本结构非常安全；经营活动现金流和净利润同步，2004年上市以来累计分红88亿港币，占当前234亿市值的37%，股东回报还不错。总的来看，并购的商誉略高，造成了roe盈利能力略低，应收账款也偏高，财务综合可得分约在80分左右；

9、估值来看，股价由2024年中报的4.4港元，204亿市值上涨到目前5.1元，234亿市值，涨幅15%。目前PE10倍,PB0.88倍，扣28%分红税后股息率3.3%，无论市盈率还是市销率都是2004年上市最低估值阶段。公司2015年员工股权激励价格为2.2元，2021年股权激励价格为3.5元，2022年股权激励价为10.9元，2022年回购股权激励价为6.2元，2025年1-9月回购均价5.6元左右；券商的估值在6-8港币左右。综上分析，公司主打产品都是重复消费刚需性，骨科集采影响已经见底，各板块都有稳定增长潜力，5.1元的价格，仍然不算贵，若低于4港币，可加大仓位；出货的话，毛估估约8港元以上，可考虑逐步分批出货。

免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。