【73】力量发展2025年中报分析

1、$力量发展(01277)$是富力地产老板名下的煤矿上市资产，与地产资产有较大的联系；

2、2025-2060年，中国现有煤矿的总体产量呈下降趋势。2025年开始能源局对供应端政策收紧，预计2026年动力煤价格中枢上移在750元左右。由于煤炭属于周期性行业，预计2025-2027年利润不会有太大的增长；

3、2013-2024年以来公司业绩总体呈现增长趋势。2024年主营煤炭营收增长13%，煤炭税前净利润增长20%。5000大卡煤炭产品销量增长21%，但是煤价较去年下降。2024年业绩主要还是销量的增长，同时煤价还算处于高位；

4、公司roe和盈利能力处于所有煤炭行业企业第1位。主要原因是产品硫分0.6%以下，低于秦皇岛0.7%的标准所以售价较高，运输也建立了距离大饭铺煤矿仅1.2公里的铁路运输站。售价和成本的优势使得公司毛利位居所有上市煤企第1位。可见，从经营效率来看，公司是煤炭行业的排头兵；

5、三大煤矿平均可开采年限24年，其中大饭铺24年，永安27年，韦一16年。永安和韦一煤矿预计分别于2026年和2027年满产，产能增长32%，成为利润新增长极。收购南非煤矿51%股权，该矿可开采28年，预计2026年投产，权益产能增长26%，预计新增利润约8亿人民币。塞拉利昂金红石矿项目2026年投产，预计新增利润约5亿元。综上来看，新增煤矿和矿业项目于2026年集中投产，煤炭权益产能增长近60%，未来利润有很大增长空间；

6 、公司主要的风险就是与大股东富力地产的关联交易风险。公司买了富力一大堆的地产物业，作为张力父子74%绝对控股的煤炭企业，小股东对于收购地产资产毫无影响决策的能力，这是民营煤炭企业，尤其是地产煤炭企业最大的经营风险；另一大风险就是大饭铺主打煤矿的的经营期限问题，大饭铺经济可采24年，已经开采了14年，仅剩10年。虽然总资源量远大于储量，但是能否转变为可采储量目前未知；

7、2025年报中报煤炭收入下降-7%，5000大卡煤炭均价下降-21%，但是销量增长14%，其他新建煤炭项目正常推进；

8、财务面来看，近10年roe都在30%以上，盈利能力排行业首位，营收和净利润增长约4倍，成长性不错，但是近几年已经位于业绩顶峰；账面资金10亿，有息负债约8亿，综合贷款利率5%左右；无应收账款，应付加预收账款达到24亿；资产负债率36%，实际负债率为0；经营性现金流和净利润基本相同，2012年上市融资14亿港币，累计分红68亿港币，占当前182亿港币市值的37%，股东回报也很好，总的来看，财务面综合得分在95分以上；

9、估值来看，目前2.1元， 总市值182亿港币 ，PE约8倍，PB2倍，扣20%分红税后股息率6%，股价是上市以来最高价位阶段。公司2012年IPO的价格为1.5元，2025年股权激励价格为1元。综上分析，2026年开始国内煤炭新增产能增长32%，国外煤炭产能增长26%，因此业绩还有进一步成长的空间，但是核心的大饭铺煤矿资源可采仅剩10年，且煤价处于下行周期，企业的可持续经营价值要大打折扣，且公司与控股股东在房地产板块有大量并购，也是一个较大的风险点。因此，目前综合来看，毛估估约1元左右，公司相对处于安全边际，以持续跟踪为佳。

免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，公司的经营状况是动态变化，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。