【51】派林生物2025年三季报分析

1、$派林生物(SZ000403)$ 是中国第三大血液制品企业，人血白蛋白是刚需，赛道稳定；

2、2024-2030年全球血液制品市场规模复合增速10%，中国复合增速8%。我国人血白蛋白市场60%依赖进口，未来市场增长空间巨大。2023-2030年中国血友病药品市场规模复合增速14%，公司人凝血因子市场份额有望进一步提升。总体来看，核心产品是一个较快增量市场；

3、2018-2023年公司营收复合增速22%，净利润复合增速50%。2017-2023年采浆站和采浆量逐年增长。2024年营收增长14%，扣非净利润增长21%。2024年血液制品销量同比增长20%，采浆量1400吨，同比增长14%，2025年预计采浆量超1600吨。总的来看，2024年各项业绩都获得较高增长。

4、2001年起，国家不再批准新的血液制品企业，目前不足30家，具有极高的行业准入壁垒。原浆血只能提取，无法通过化学工艺合成，因此血液制品具有稀缺和不可替代性。行业的集中性将不断提高，公司采浆站数量38个，产品数量11个，均位于行业第3。目前国内血液市场仍以外资为大头，国内企业市场份额较小，公司静丙市占率6.5%，PCC市场份额3.1%，凝血因子市场份额2.8%，都还有很大的拓展空间。总的来看，供应端和产品端均具有稀缺垄断性，竞争格局较好；

5、在研产品中进度较快的超过10个，到2025年末两个子公司新产能均投产，总产能将达到3000吨，产能增长超100%。与巴基斯坦和巴西的海外业务扩张也稳步推进。总的来看，产能翻倍将带动业绩高速增长；

6 、公司主要风险是血浆原材料供应风险和集采风险。重组血液制品也上市，给市场带来较大的不确定性。但是总的来看，由于国家不再批准新进企业和原血的稀缺性，总体风险还不大。

7、2025年三季报营收下降-14%，扣非净利润下降-35%。业绩下降主要是推动二期产能扩建，停产导致产品供应量下降所导致。6月，大股东将股份转给国药集团，公司控股股东将由陕西国资委变更为央企，更加有利于公司未来发展，属于重大利好；

8、财务面来看，2021年两次定增融资60亿后，近三年roe仍然达到9%左右，若新产能投产，roe预计将达到20%以上水平。近4年营收和净利润增长近1倍，成长性还不错；账面资金15亿，有息负债约6亿，融资利率3%以内；应收账款占营收比例为25%，大部分在1年以内，风险不大；商誉26亿，为并购子公司派斯菲科形成；重要在建工程新建产能处于收尾阶段，尚需不到3亿，账面资金足以应付，没有资本投入压力；公司净利润和经营现金流差不多，公司累计融资50亿，累计分红6.8亿，占当前135亿市值的5%，股东回报2024年开始大幅增加。总的来看，财务面可得80分；

9、估值来看，股价由2021年高点37元下跌到目前14.2元， 总市值135亿 ，股价腰斩有余。PE18倍，PB1.6倍，股息率2.6%，估值是2021年以来很低估值阶段；公司2021年定增价分别为17元和33元，券商的估值位于20-25元之间。综上分析，行业没有新增企业进入，2025年末新产能翻倍达到3000吨，未来业绩较大增速空间。目前14元的价格，不算贵，可以适量入货，下跌的空间有限，应该不会低于10元；出货的话，约25元以上，可考虑分批出货。

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