【96】康臣药业2025年中报分析

1、$康臣药业(01681)$ 慢性肾病是刚需，需长期不断服药，是个很好赛道；

2、全球CKD患者约8亿，中国约1.5亿患者，知晓率极低，仅10%。尿毒清销售峰值约45亿，在2030年左右见顶，这还没算国外的6亿患者，海外长期销售收入有望突破10-15亿元。公司未来市场潜力仍然很大；

3、公司2025年品牌价值达到147亿，2021-2024年营收及净利润稳步增长。2024年营收增长14%，扣非净利润增长16%。分版块来看，肾病营收增长14%，妇儿板块增长23%，医用成像增长9%，玉林分部增长12%，其中骨伤增长65%。总的来看，公司业绩仍获得较高增长；

4、尿毒清专利已经于2024年到期，但是由于中药成分复杂，仿制难度大，加之新药审批流程长，在较长时间内仍有较高的市场壁垒。尿毒清与主要竞品海昆肾喜胶囊共同服用，减低了竞争，另外，尿毒清疗效也远比海昆好；云顶新耀的耐赋康年费用超5万元，且入院流程也远超尿毒清，因此对尿毒清的威胁也有限。尿毒清跟解放军部队有关，来源很神秘，几乎没有真正的竞品；

5、在研管线已经实现CKD全覆盖，肾科在研产品8个，2026-2028年有多个产品NDA上市。SK-08和SK-09要到2035年左右才上市，暂时可以忽略不看。总的来看，研发还算可以，但是高壁垒创新药重磅产品要等到10年后，短期仍要靠尿毒清撑起业绩；

6、尿毒清2022-2025年已纳入多省联盟集采，未纳入国家集采。各省集采仅仅降价14%，是集采中价格保护力度最强的品种之一，目前看独家中药品种没有集采的风险；

7、2025年中报营收增长23%，净利润增长24%。分版块来看，肾科营收增长28%，妇儿营收增长17%，医用成像增长22%，骨科增长2%，皮肤科增长19%。总体业绩仍然快速增长；

8、公司财务面非常强，近些年roe都在23%以上，2013年上市以来营收增长6倍，净利润增长9倍，成长性也很高；应收账款2.9亿，营收占比10%，绝大部分在3个月以内，很安全；应付账款10亿元，远超应收；商誉和资本化研发支出为0；经营活动现金流超过净利润，2013年以来累计融资17亿港币，累计分红30亿港币，占当前136亿市值的22%，股东回报也不错。总的来看，财务面接近满分；

9、估值来看，股价由2021年报4.1的价格，33亿港币的市值上涨到现在16元，136亿港币市值，算上分红，3年的时间涨幅近5倍。pe13倍，pb2.7倍，市盈率和市销率已经到了上市以来较高估值阶段。公司2013年IPO的价格为4.3元，2017年定增价为6.6元，2015-2025年股票回购均价为4元，其中：2022年回购均价为4.2元，2023年回购均价为4.8元，2025年1-6月回购均价11元，券商的估值集中在15-18元之间。综上来看，目前16元的价格，已经不算便宜，但是由于公司基本面很强，尿毒清的销售峰值还有2倍左右，所以目前也不算特别贵。若低于10元左右，仍然可以入货；出货的话，约22元左右，可考虑分批出货。

免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。