【中免】上机重启免税招标？
1.1 事件背景
11月17日，上海机场发布《浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目招标公告》，招标项目分为三个标段的进出境免税店：
标段一为上海浦东国际机场（T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地）；
标段二为上海浦东国际机场（T2航站楼及S2卫星厅国际区域场地）；
标段三为上海虹桥国际机场（T1航站楼国际区域场地）。
投标人资格要求包括：1）国内具有免税商品经营资质的企业以及具有一定实力的经营免税商品的知名外商投资企业。2）投标人须具有独立法人资格或依法成立的其他组织、独立承担民事责任和履行合同的能力。3）投标人须近三年未被列入“信用中国”网站失信被执行人名单、重大税收违法主体名单。4）单位负责人为同一人或者存在控股、管理关系的不同单位，不得同时参加同一标段投标。5）本次不接受联合体投标。
强调了“标段一与标段二不可兼中兼得，标段三可兼中兼得”，并且允许外资企业参投。
上机的一些精神股东立即就高潮了，好像被中免绑定欺负了很多年一样，收不到租金怪房客，逻辑没有逻辑，都怪中免 免税店运营这么差、搞得上机收的租金提成少、业绩差、股价跌
和上机的相爱相杀，之前也写过几篇：
此前，上海浦东、虹桥机场免税各标段均由日上上海经营（中国中免持有日上上海51%股权，上海机场持有16%股权），原合同2025年12月31日到期。
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1.2 可能的结果
以下按可能性高低排序
1.2.1 中免、日上分别中标浦东机场T1、T2
这是概率最高的结果，哪怕是完全的市场竞争状态，中免依然是竞争力最强的运营商，会逐点讲
市场认知差异主要在“标段一与标段二不可兼中兼得”，认为中免系 必丢一标，而实际中免和日上均有免税经营权。
同时关于外资参与的界定，中免虽为日上最大股东，但外资仍占比33%、具有重大影响，日上仍可以外资身份，持牌继续参与投标。
这个结果，反而是日上上海丢掉了一个标段经营权，实质上依然是中免系运营，丢的那个标段中免的份额反而从51%变成了100%；而上机短期利空，毕竟上机还持有日上上海16%股权。
但长期来看，上机投资者的关注点应该在拿回日上上海的股权
原因很简单，不管是深圳、白云机场的免税店，还是今年新注册开业的市内免税店，股权比例都是 中免（深免）持有51%+地方资本持有49%
而直至目前，日上上海 经营全部免税标段，而上机仅占16%股权，上机作为房东 收不回来那33%的股权，那就换人经营
Ps：中免作为央资，过去整合国内的免税经营权还是很有能量的
最近沸沸扬扬的，星巴克出售旗下全部8000家门店的运营控股权，买家是博裕资本，而许多人不知道的是，中免当年是从博裕资本的手上收购了 日上系的股权
1.2.2 中免或日上 一个标段，外资免税商中标另一标段
我认为这种结果可能性也很有限，原因很简单
日韩免税市场相对分散，运营商在自家地盘都竞争不过来，前两月市场还传出消息，因为租金谈不拢，新罗免税店放弃仁川机场1号航站楼，中免不去抢他们生意都算好事了
而像Dufry这样有实力、有跨国运营经验的国际免税运营商，他们可以去开发、做大海南，但机场免税店我认为政策上还是压力很大的，不会这么轻易的开放给外资。
1.2.3 中免或日上 一个标段，国内其他免税商中标另一标段
那就是王府井、珠免、深免这些了，概率仍有限，低
机场 引入免税运营商，最看重的是全品类供应链和运营能力，提升店内Sku和机场商业业态，而中免规模优势最突出、品类最全
王府井的优势在于商业综合体的零售运营经验，招商能力，但那些没落地的顶奢 爱马仕、prada、gucci啥的，别说王府井了，换个外资运营商、人也不愿意免税过来；而珠免主打的是烟酒类产品
中免是长、短期利益上最契合的，如果是国内其他运营商中免，一些产品品类、品牌，都没有采购能力，成本可能还不如直接在中免国际进货，这样就搞笑了，可能短期上是个三输结局
1.3 机场店能赚几个子
先看两年财报
日上，24年营收160亿、净利5.1亿；23年营收178亿、净利2.6亿，合计净利率只有2.28%，净利率低到发指
什么，你说人工加了一道中免国际，统一采购统一销售的渠道利润
中免国际，24年营收371亿、净利17.0亿；23年营收461亿、净利20.0亿，合计净利率4.45%
两个环节加在一起净利率都才6.73%，并且这些计算还加权了线上销售的部分，中免各板块的净利率，海南＞线上＞机场，相当于机场店的净利率至少是低于6%的
再看看上机收了多少租金
24年商业餐饮收入20.6亿，其中免税合同收入12.12亿；23年商业餐饮收入24.3亿，其中免税合同收入17.88亿
刚好两年免税租金30亿，香化类产品扣点率约在20%-25%，按22%算，机场免税销售额=30亿/22%=136亿
上面讲了日上两年营收合计338亿，相当于免税占比=136/338=40%，线上占比60%，符合我的预期
中免赚的=机场两年免税销售额136亿*我上文推断不到6%净利率=8.2亿
机场赚的=两年租金30亿+日上16%股权分红1.2亿=31.2亿
相当于中免租过来幸幸苦苦干活，两年只赚了8.2亿(占比21%）,相当于79%的蛋糕都被上机吃了。打个不合理的比方，你打工赚了1万、要交8千房租，这个租客还不够"勤勉"么
所以中免的价投也完成不需要担心，首先丢标风险很小，其次哪怕丢一个标段，每年也只是损失30-50亿免税销售额，不到3个亿净利润。
中免投资者重点关注的80%都应在海南的周期复苏，并且我认为这是可以乐观积极预见的，海南卖出去不用交租 不用分红
1.4 致 上机+中免的双料投资者
对于上机而言，许多人只是这几年亏得多了，反弹不如中免，就在那上蹿下跳，不知所云。实际上挺多价投都提过，从口罩时期那个租金补充协议出来之后，上机的估值、投资逻辑都有本质变化
很多人还在刻舟求剑当时的市场表现，躺着收50亿以上/年的租金
更重要的是市内免税店，我下一篇更新，市内免税店是已经到眼前的未来，这会是个极度分散的市场，没有集中受益的标的，不过对整个免税市场是扩容。
对中免而言、还不算直接的利好、或者说中免还没把握住；
而对上机而言，市内店是对机场店 消费场景的延伸，有直接的竞争和挤压，市内店在消费者便利性上有很大的优势，同时外部环境的变化也深刻考验上机的经营面，还是多一点慎重
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