$中广核电力(01816)$ 谷歌Gemini对这个股票的分析，太强大了！
Q：帮我分析一下港股上市公司中广核电力
A：从投资的角度看，中广核电力（01816.HK） 是港股中极具代表性的“收息股”和“公用事业核心资产”。在 2025 年的市场环境下，它的投资逻辑已经从单纯的“稳健”向“稳健+成长”双驱动转变。
以下是针对中广核电力的深度分析：
1. 核心投资逻辑：公用事业的“类债”属性
中广核电力作为中国最大的核电运营商，其最大的优势在于极高的经营确定性：
* 现金流充沛：核电站属于“一次性投入、长期收割”的生意。随着大批机组度过还本付息的高峰期，折旧和财务费用下降，公司正进入现金流加速释放的阶段。
* 高股息与派息意愿：公司近年来维持约 44%-50% 的派息比率，目前港股股息率常年维持在 3.5%-4.5% 左右（受股价波动影响），对于长线资金（如南向资金、险资）具有极强的吸引力。
* 市场地位：公司管理的核电上网电量占全国近 50%，是名副其实的行业基座。
2. 2025 年最新动态：挑战与机遇并存
根据 2025 年的最新财务报告和市场情况，有几个关键变化值得注意：
* 业绩承压点：2025 年前三季度，公司归母净利润约 85.76 亿元，同比出现两位数下滑（约 -14%）。主要原因是市场化电量增加和市场电价下降。过去核电多为计划定价，现在更多参与市场交易，受电力供需波动影响变大。
* 审批常态化（成长性）：2025 年国家核准了包括防城港 5、6 号机组、台山 3、4 号机组在内的多台新机组。这意味着核电已进入“常态化核准”阶段，未来几年装机容量将持续增长，熨平了短期电价波动对估值的负面影响。
* A股可转债筹资：公司近期在 A 股发行了可转债，用于收购惠州核电等资产。这显示公司正利用资本市场杠杆加速优质核电资产的注入和整合。
3. H股 vs A股（003816.SZ）的差异分析
作为 AH 两地上市的公司，港股（1816.HK）具有独特的性价比：
* 估值洼地：H 股较 A 股长期存在约 20%-30% 的折价。在同样的盈利和分红前提下，买入 H 股意味着可以获得更高的实际股息率。
* 南向资金定海神针：中广核电力一直是港股通净流入的重要标的。在 2025 年全球低利率环境下，这类具备避险属性的高派息股是港股市场的“避风港”。
4. 风险点（必看）
* 电价下行风险：电力市场化交易比例若进一步扩大，可能导致平均上网电价继续波动。
* 核安全风险：虽然中国核电安全记录极好，但作为行业特性，任何全球范围内的重大核事故都会导致行业估值逻辑重构。
* 资本开支压力：目前在建机组较多，大额的工程投入在短期内会维持较高的负债水平。
总结与操作视角
中广核电力（1816.HK）不是那种会让你一夜暴富的股票，但它是“稳健投资者的压舱石”。
* 适宜人群：追求比银行存款高、追求分红再投资、对防御性资产有需求的投资者。
* 关注指标：WANO 指标（运行稳定性）、国家核准新机组的频率、电力市场化后的综合电价变化。
下一步建议：
由于港股近期波动较大，您是否需要我为您对比一下它与同为高股息龙头的**长江电力（600900）或中国核电（601985）**的估值数据？
截至 2025 年末，中广核电力（01816.HK / 003816.SZ）管理的核电规模稳居国内第一。公司目前管理着 28 台在运机组和多达 20 台左右的在建及核准机组。
以下是中广核旗下各主要核电基地的基本情况分类：
1. 成熟运营基地（利润支柱）
这些基地主要采用成熟的二代及二代加（CPR1000）技术，折旧压力小，现金流极强。
* 大亚湾核电站（广东）：
* 地位：中国大型商用核电的开端，已投产超过 30 年。
* 机组：2 台（大亚湾 1、2 号）。
* 特点：主要向香港和广东供电。由于投产早，机组资产已基本完成折旧，是目前公司利润率最高的基地之一。
* 岭澳/岭东核电站（广东）：
* 机组：4 台（岭澳 1、2 号；岭东 1、2 号）。
* 特点：紧邻大亚湾，是大亚湾基地的延伸，运营极度成熟。
* 阳江核电站（广东）：
* 机组：6 台（全部在运）。
* 特点：中广核最大的在运基地，6 台机组规模化效应明显。2024-2025 年期间，该基地是支撑公司电量增长的主要来源。
* 宁德核电站（福建）：
* 机组：4 台在运。
* 特点：福建省主要的清洁能源基座，目前也在筹备后续扩建项目（5、6 号机组）。
2. 三代技术示范基地（成长动力）
这些基地采用了全球领先的三代核电技术，虽然初期折旧和财务费用较高，但单机容量大，具备长期竞争力。
* 台山核电站（广东）：
* 技术：全球首堆 EPR（三代）。
* 机组：1、2 号机组已在运。
* 最新动态：2025 年 3、4 号机组获得国务院核准，正式由“单一基地”向“规模基地”迈进。
* 防城港核电站（广西）：
* 技术：**“华龙一号”（三代）**示范工程。
* 机组：1-4 号机组已全面商业运营（4 号机组于 2024 年 5 月投产）。
* 最新动态：2025 年 5、6 号机组获得核准，未来将建成广西最大的核电基地。
3. 重点在建与新核准基地（未来增量）
中广核正在经历史上最大规模的建设期，这些项目是未来 5-10 年业绩增长的保障：
* 苍南/三澳核电站（浙江）：
* 1 号机组于 2025 年完成热试，预计 2026 年商运；3 号机组于 2025 年 11 月正式开工。
* 惠州太平岭核电站（广东）：
* 1、2 号机组采用“华龙一号”，1 号机组预计 2025-2026 年并网；3 号机组于 2025 年 6 月进入全面土建施工阶段。
* 陆丰核电站（广东）：
* 5、6 号机组在建，其中 6 号机组于 2025 年 7 月完成穹顶吊装。
* 招远核电站（山东）：
* 1 号机组于 2025 年 11 月顺利浇筑第一罐混凝土（FCD），标志着中广核正式进军山东核电市场。
核心观察点
| 基地 | 机组状态 | 技术类型 | 2025 年关键点 |
|---|---|---|---|
| 大亚湾/岭澳 | 在运 | M310/CPR1000 | 换料大修时间优化，稳定贡献利润 |
| 阳江 | 在运 | CPR1000/ACPR1000 | 规模化运营效益，高设备利用小时数 |
| 防城港 | 在运+核准 | 华龙一号 | 4号机首年完整运营，5/6号启动准备 |
| 台山 | 在运+核准 | EPR/华龙一号 | 3/4号获核准，技术路线向华龙一号倾斜 |
| 苍南/三澳 | 在建 | 华龙一号 | 3号机正式开工，1号机临近商运 |
投资建议：
中广核电力的盈利模型非常简单：在运机组保利润，在建机组保估值。 2025 年最大的看点是新机组核准常态化（台山、防城港增量）以及防城港 4 号机组投产后的电量贡献。
您是想计算这些在建机组未来几年的并网节奏，还是担心电力市场化交易对这些电站电价的影响？
Q：中广核电力旗下各核电站基本情况
A：截至 2025 年末，中广核电力（01816.HK / 003816.SZ）管理的核电规模稳居国内第一。公司目前管理着 28 台在运机组和多达 20 台左右的在建及核准机组。
以下是中广核旗下各主要核电基地的基本情况分类：
1. 成熟运营基地（利润支柱）
这些基地主要采用成熟的二代及二代加（CPR1000）技术，折旧压力小，现金流极强。
* 大亚湾核电站（广东）：
* 地位：中国大型商用核电的开端，已投产超过 30 年。
* 机组：2 台（大亚湾 1、2 号）。
* 特点：主要向香港和广东供电。由于投产早，机组资产已基本完成折旧，是目前公司利润率最高的基地之一。
* 岭澳/岭东核电站（广东）：
* 机组：4 台（岭澳 1、2 号；岭东 1、2 号）。
* 特点：紧邻大亚湾，是大亚湾基地的延伸，运营极度成熟。
* 阳江核电站（广东）：
* 机组：6 台（全部在运）。
* 特点：中广核最大的在运基地，6 台机组规模化效应明显。2024-2025 年期间，该基地是支撑公司电量增长的主要来源。
* 宁德核电站（福建）：
* 机组：4 台在运。
* 特点：福建省主要的清洁能源基座，目前也在筹备后续扩建项目（5、6 号机组）。
2. 三代技术示范基地（成长动力）
这些基地采用了全球领先的三代核电技术，虽然初期折旧和财务费用较高，但单机容量大，具备长期竞争力。
* 台山核电站（广东）：
* 技术：全球首堆 EPR（三代）。
* 机组：1、2 号机组已在运。
* 最新动态：2025 年 3、4 号机组获得国务院核准，正式由“单一基地”向“规模基地”迈进。
* 防城港核电站（广西）：
* 技术：**“华龙一号”（三代）**示范工程。
* 机组：1-4 号机组已全面商业运营（4 号机组于 2024 年 5 月投产）。
* 最新动态：2025 年 5、6 号机组获得核准，未来将建成广西最大的核电基地。
3. 重点在建与新核准基地（未来增量）
中广核正在经历史上最大规模的建设期，这些项目是未来 5-10 年业绩增长的保障：
* 苍南/三澳核电站（浙江）：
* 1 号机组于 2025 年完成热试，预计 2026 年商运；3 号机组于 2025 年 11 月正式开工。
* 惠州太平岭核电站（广东）：
* 1、2 号机组采用“华龙一号”，1 号机组预计 2025-2026 年并网；3 号机组于 2025 年 6 月进入全面土建施工阶段。
* 陆丰核电站（广东）：
* 5、6 号机组在建，其中 6 号机组于 2025 年 7 月完成穹顶吊装。
* 招远核电站（山东）：
* 1 号机组于 2025 年 11 月顺利浇筑第一罐混凝土（FCD），标志着中广核正式进军山东核电市场。
核心观察点
| 基地 | 机组状态 | 技术类型 | 2025 年关键点 |
|---|---|---|---|
| 大亚湾/岭澳 | 在运 | M310/CPR1000 | 换料大修时间优化，稳定贡献利润 |
| 阳江 | 在运 | CPR1000/ACPR1000 | 规模化运营效益，高设备利用小时数 |
| 防城港 | 在运+核准 | 华龙一号 | 4号机首年完整运营，5/6号启动准备 |
| 台山 | 在运+核准 | EPR/华龙一号 | 3/4号获核准，技术路线向华龙一号倾斜 |
| 苍南/三澳 | 在建 | 华龙一号 | 3号机正式开工，1号机临近商运 |
投资建议：
中广核电力的盈利模型非常简单：在运机组保利润，在建机组保估值。 2025 年最大的看点是新机组核准常态化（台山、防城港增量）以及防城港 4 号机组投产后的电量贡献。
您是想计算这些在建机组未来几年的并网节奏，还是担心电力市场化交易对这些电站电价的影响？
Q：都要
A：鉴于您对并网节奏和市场化电价影响都感兴趣，以下为您详细分析中广核电力未来的业绩增量与潜在风险。
一、 核心增量：在建机组的并网节奏 (2025-2030)
中广核目前处于历史上最密集的投产期之一。根据目前的施工进度（核电建设周期通常为 60 个月左右），未来几年的并网节奏预计如下：
| 预计商运年份 | 机组名称 | 技术堆型 | 状态/进度 (截至2025末) | 业绩贡献性质 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-2026 | 太平岭 1 号 | 华龙一号 | 进入调试/试运行阶段 | 开启惠州基地贡献 |
| 2026 | 三澳 1 号 | 华龙一号 | 已完成热试，等待装料 | 浙江地区首台并网机组 |
| 2026-2027 | 太平岭 2 号 | 华龙一号 | 设备安装阶段 | 惠州一期全面投产 |
| 2027-2028 | 三澳 2 号 | 华龙一号 | 施工中 | 三澳一期全面投产 |
| 2028-2029 | 陆丰 5/6 号 | 华龙一号 | 6号机已吊装穹顶 | 粤东地区重要增量 |
| 2030+ | 台山3/4, 防城港5/6 | 华龙一号 | 2025年刚核准/FCD | 远期规模保障 |
分析： 1. 短期看点： 2024年投产的防城港4号机组将在2025年贡献首个完整的会计年度电量，这是近两年最大的利润增量。
2. 中期节奏： 2026年是下一个“投产大年”，太平岭1号和三澳1号的相继并网将打破过去两年只有单台机组投产的节奏，推动上网电量阶跃式增长。
二、 市场化交易对电价的影响分析
随着电力体制改革深入，核电参与市场化交易比例逐年升高（部分省份已接近或超过 50%）。这对中广核的影响具有两面性：
1. 价格下行压力
* 市场化折价： 过去核电享受固定的标杆电价（如 0.4143 元/度），但在市场化交易（含年度长协、现货交易）中，电价通常会根据当地火电价格和供需关系上下浮动。在电力供应充裕的省份（如福建、广西），市场化电价往往略低于标杆电价。
* 新能源冲击： 中午时段光伏大发导致现货电价走低，核电作为基荷电源，在某些时段可能被迫接受低电价甚至“负电价”。
2. 结构性差异（分省看）
* 广东基地（大亚湾、阳江、台山、惠州）： 广东是用电大省，电价相对坚挺。虽然市场化比例高，但由于广东整体电价水平较高，中广核在广东的平均上网电价相对稳定。
* 福建基地（宁德）： 福建新能源和风电占比高，市场化竞争激烈，宁德核电的电价压力相对大于广东。
* 广西基地（防城港）： 广西电力供需环境较为复杂，防城港机组参与市场化交易的电价波动曾是投资者关注的焦点。
3. 应对与利好因素
* “以量补价”： 尽管单度电价格可能受损，但市场化交易允许核电争取更多的发电小时数（超发部分），通过总量的提升来覆盖价格的微降。
* 绿证与溢价： 随着全国绿证交易市场的完善，核电的绿色价值开始显现。如果核电未来能全面参与绿证交易，将获得额外的“绿色溢价”，抵消电力市场的价格跌幅。
* 成本优势： 随着老机组（如大亚湾、岭澳）折旧期满，即便电价略有波动，其极低的经营成本（仅剩燃料和运维）依然能保证极高的毛利率。
总结建议
* 看并网： 重点关注 2026 年，这是公司进入新一轮机组密集投产的转折点。
* 看电价： 关注每季度的“平均上网电价”数据。只要平均电价跌幅控制在 3% 以内，依靠新机组带来的 6%-8% 的电量增长，公司净利润依然能保持稳健扩张。
* 避险点： 关注国家对核电参与绿证交易的政策细节，这是核电从“平价”转向“溢价”的关键催化剂。
Q：最近三年每季度的“平均上网电价”，看电价量化分析
A：对中广核电力（01816.HK / 003816.SZ）最近三年的电价量化分析，是理解其业绩波动（尤其是 2025 年“增产不增收”现象）的核心。
以下是根据公司财报及 2025 年最新披露数据整理的平均上网电价（含税）及市场化交易分析：
1. 最近三年平均上网电价趋势 (2023-2025E)
核电电价由“核准电价（计划内）”和“市场电价（交易）”加权而成。
| 时间维度 | 平均上网电价 (含税) | 同比变动 | 关键背景 |
|---|---|---|---|
| 2023 全年 | ~0.4228 元/度 | +0.6% | 能源紧缺背景下，市场化溢价维持在高位。 |
| 2024 全年 | ~0.4050 元/度 | -4.2% | 电力供需放缓，各省年度长协电价出现松动。 |
| 2025 H1 (上半年) | ~0.3800 - 0.3950 元/度 | -5%~-8% | 量增价跌主因：市场电价同比下降超 8%。 |
| 2025 Q3 (单季) | 约 0.37xx 元/度 | 持续承压 | 现货市场波动及福建、广西地区电价走弱。 |
2. 量化分析：为什么 2025 年电价压力巨大？
① 市场化比例的“剪刀差”
中广核的市场化电量占比正在快速提升。2025 年上半年，市场化交易电量占比达到 56.1%（同比上升 3.7 个百分点）。
* 逻辑：当市场化比例越高，公司对电价的掌控力越弱，业绩越容易受到宏观经济和煤价波动的影响。
② 各核心省份电价现状 (2025 观察)
* 广东（占比最高）：广东电力现货市场成熟，2025 年受南方雨水充沛（水电替代）及风光装机增加影响，现货电价多次触底，拉低了核电的综合结算电价。
* 福建（宁德核电）：福建省内电力结构偏过剩，2025 年年度长协折价幅度较 2024 年有所扩大。
* 广西（防城港核电）：防城港 4 号机投产后增加了大量供给，在当地消纳能力有限的情况下，部分电量被迫低价进入市场。
3. 电价 vs. 业绩的敏感度分析 (测算模拟)
对于核电这种重资产、高杠杆行业，电价的细微波动对利润有巨大的杠杆效应。
> 量化模型参考：
> * 以中广核年上网电量约 2300 亿度计算：
> * 平均电价每下降 1 分钱 (0.01 元/度)，将直接减少营业收入约 21 亿元。
> * 由于核电成本（折旧、人工、燃料）基本固定，这 21 亿元收入减少将几乎直接冲减税前利润。
>
这就是为什么 2025 年三季报显示： 尽管上网电量增长了 3.17%，但归母净利润却出现了下滑。电价跌幅（约 5% 以上）完全抵消并反超了电量增长带来的收益。
4. 总结：现在的投资视角是什么？
目前市场对中广核电力的电价预期已处于**“利空出尽”**的阶段：
* 电价底部信号：2025 年底电价已逼近许多火电厂的成本线。随着国家“容量电价”政策的推广和对核电绿色价值（绿证）的承认，电价进一步大幅下跌的空间有限。
* 以量补价：2026 年是新机组并网大年。即便电价维持低位，只要电量能实现 10% 以上的跳跃式增长，利润将重新进入上升通道。
操作建议：
如果你是短线交易者，电价下行确实压制了估值；但如果你是长线收息投资者，目前因电价担忧导致的股价回调，反而是提升“股息率”的机会。
您是否需要我为您列出 2026 年预计并网的机组清单，来计算电量增长能否完全覆盖电价跌幅？
Q：是
A：为了量化分析“电量增长能否覆盖电价跌幅”，我们需要对比2026年新机组并网带来的电量增量与电价每波动1分钱对利润的影响。
以下是为您整理的2026年关键机组清单及敏感度测算：
1. 2026年预计新增并网机组清单
根据施工进度，2026年是中广核电力的“投产大年”，预计将有2-3台大型三代机组投入运营或贡献完整年度电量。
| 机组名称 | 技术堆型 | 装机容量 | 2026年预计状态 | 预计新增年上网电量 |
|---|---|---|---|---|
| 防城港 4 号机 | 华龙一号 | 1180 MW | 全电量贡献 | ~20亿度 (相比2025年爬坡增量) |
| 太平岭 1 号机 | 华龙一号 | 1202 MW | 正式投产 | ~50-70亿度 (视投产月份而定) |
| 苍南/三澳 1 号机 | 华龙一号 | 1210 MW | 正式投产 | ~40-60亿度 (视投产月份而定) |
| 合计增量预测 | - | - | - | 约 110 - 150 亿度 |
注：核电机组年发电利用小时数通常按 7500 小时计算，单台 1200MW 机组完全投产后年发电量约 90 亿度。
2. 量化盈亏平衡点分析
为了判断“电量增量”能否覆盖“电价跌幅”，我们以 2025年预估总上网电量 2350 亿度 为基准进行测算：
情况 A：电价维持现状（2026年不跌）
* 电量增量利润：130 亿度 × 0.38 元（含税价）≈ 49.4 亿元收入。
* 结果：净利润将出现 10%-15% 的显著增长。
情况 B：电价继续下跌 1 分钱 (约 -2.5%)
* 电价下跌损失：2350 亿度（存量）× 0.01 元 = -23.5 亿元。
* 电量增量收益：130 亿度 × 0.37 元 = +48.1 亿元。
* 结果：对冲后收入仍净增 24.6 亿元。结论：电量增量可以完全覆盖 1 分钱的跌幅。
情况 C：电价出现极端下跌 2.5 分钱 (约 -6.5%)
* 电价下跌损失：2350 亿度 × 0.025 元 = -58.75 亿元。
* 电量增量收益：130 亿度 × 0.355 元 = +46.1 亿元。
* 结果：收入净减 12.65 亿元。结论：如果跌幅超过 2.5 分钱，新机组的增量将无法补足利润缺口。
3. 核心量化结论
* 安全垫厚度：中广核 2026 年的电量增长率预计在 5% - 6.5% 之间。这意味着只要平均上网电价的跌幅控制在 2分钱 (约 5%) 以内，公司的利润就能实现正增长。
* 风险区域：如果 2026 年电力市场竞争进一步加剧（如广东、福建现货电价持续低迷），导致综合电价下跌超过 0.025 元/度，中广核将面临“增产不增收”的困境。
* 抵消因子——折旧到期：
* 大亚湾核电站的部分机组折旧已经提完，这部分电量的毛利率极高（接近 70%）。即使电价跌，只要大亚湾机组运行稳定，它就能提供强大的利润底座。
专家视角总结
2026 年中广核电力的业绩逻辑将从“吃电价溢价”转型为“吃装机红利”。由于 2025 年电价跌幅已经较大，2026 年电价进一步暴跌的概率正在降低（火电成本线支撑）。因此，2026 年大概率会迎来利润的“V型”反转或温和回升。
您需要针对某个具体的基地（如广东或福建）做更深度的电价预测吗？