2025思路复盘
各位投资者朋友大家好，我是白粥。
今年我的所有操作都是在盘中全公开，截至目前，2025总计取得了93％收益。
本文写于2025.12.28，2025年还有三个交易日，稍微提前几天做年终的复盘，并且对正在持有的标的做明年行情的研判。
复盘涉及的基本面分析会比较少，因为平时的帖子都写过了，更重要的是针对25年全年主线的选择，说明是怎么选到这个板块的。同时也包括选股思路，每个阶段的想法，希望一些经验性的判断对大家后续自己选择方向提供帮助。
本文按照宏观背景到板块再到个股的思路顺序依次展开。
考虑到抛开操作模式谈思路是意义不大的，这里用一句话简单概括一下我的投资模式：
我的模式是低频大周期，持股时间平均在一到两年，今年的买卖次数（包括做波段）不超过十次。
力求通过选择高胜率和高盈亏比的方向结合低频操作抓住大级别（月线级别）的主要涨幅。
正文开始：
一、宏观背景决定了我今年的主要方向是金属方向的周期投资。
在今年选择金属，应该是除了科技以外涨的最好的主线了，我今年反复提及，今年是周期投资的春天，这也是我在今年七月写下周期投资方法论的原因之一，因为时间到了。
站在去年三四季度的角度思考，有一些规律和线索是能够把握的，以下为一些个人思考路径。
1.以全世界最聪明，信息最多的人的动作作为风向标。
各国央行陆续自去年开始开始储备黄金，考虑到各国央行手中的信息是全市场最全面的，已经能够初步反映出“资产涨价”、“通胀”的预期，通俗说就是钱不值钱，要找个能放钱的地方。
黄金作为有货币属性和抗贬值功能的金属，在“资产荒”的货币贬值周期能够起到一个指引的作用，在观察黄金连续涨价以后，应该要快速反映过来其余部分金属同样有涨价预期，事后无论是金银铜，还是锂铂钨在全年均有不错的表现。
2. 从外部宏观流动性来说，去年四季度美联储第一次降息，今年全年都有三四次的降息预期，同时2026年同样有降息预期，利率降低代表资产性价比会提高，从宏观流动性角度是有资产上涨的条件的，同时人类的资金来到了历史上最高的位置，但是好的资产确实是有限，也就是俗称的资产荒，想要找到承载这部分资金的资产，大宗会成为一部分载体。
3. 从内部流动性来说，自从国外降息以后，我们也初步具备进一步释放资金的条件，无论是今年的反内卷政策还是央行给出的引导物价合理回升的指引，其目的都是为了引导通胀，在这个预期下有色金属板块很容易迎来大级别的行情。内外流动性同步宽松决定了各类资产具备上涨空间。
万物皆周期，以上这些宏观内容如果能够学习把握，未来十年二十年很有可能会轮回到类似情景，届时就是重新参与，把握一些机会的好时间。
二、有色之间亦有差距，在权衡之后选择稀土板块和锂矿作为主要持仓方向。
在明确了今年我的个人主线是金属方向的周期投资的以后，主要的任务就是在不同的金属板块之间做权衡。
以下是我筛选板块的一些顺序
1.初筛：考虑安全性和弹性。
在这一步我地翻了所有金属相关的股票和现货价格，按照估值和趋势做了初步筛选。
我评判周期股估值的锚是近十年PB的百分位。
我观察到，去年三四季度稀土行业很多个股，锂矿行业很多个股都处在个位数的百分位，也就是意味着，这些行业在过去十年处于最便宜的一年。
周期股的规律就是公司股价波动极大，与利润协同展现出极大振幅，同时具备周期性，周期行业往往是三年不开张，开张吃三年。夸张一点的还有十年不开张，然后一年挣得钱可以用十年。
所有如果你能够判断出某只周期股票不具备破产或者重大财务风险，在业绩（利润）很差的时候和PB百分位较低的时候买入，周期一般会给予不错的收益。
当然，PB只能说明买的相对便宜，不能代表马上就涨，还要结合行业供需做判断。
2. 研究细分行业的供需，选择有需求增量的金属，更容易走出超级周期。
我所有的视角都在站在去年年底能看到的，不会写超纲的东西。
基于上一步初筛，有一些行业如铜、金其实已经被我剔除了，原因是这两个行业其实提前几年就以开涨，PB也在历史中位以上，按照我自己的逻辑，上涨空间会不如部分还未反转的行业来得大。
也不是说不会继续涨，可以理解为盈亏比不是很高。
供需这一块我主要关注的稀土、锂、钨、银、镍，也就是周期投资方法论中选择的一些方向，最后权衡以后，我自己的实盘账户配的以稀土和锂为主。
这两个行业有明显的特征，就是一方面需求实在快速增加的，另一方面供给端有所收缩。配合全球资产涨价的背景会更大的机会走出大周期乃至超级周期。
站在需求端，宏观来说，对于稀土，各类电机，机器人，军工，电车都是巨大的增量。
对于锂，站在去年的视角下判断，动力电池、储能（这一块是超预期），长期看还有固态的增量，需求是非常广阔的。
两者我判断下来都具备量价齐升的潜质，也就是大周期的潜质，如果能叠加一些地缘或者政治，在供给端有些超预期，就容易走出超级周期。
站在供给端，稀土的优势是国内配额，对外垄断，自从去年颁布并实施了稀土管制条例，配额限制产能，包括回望近十年整合两大集团，消除小作坊内卷和滥开滥采，反走私，整个行业的供给基本面是收缩的，垄断行业是有机会卖出高价的。
这里会引申出一个细节，就是我习惯去把握宏观和笼统的政策风向，如果你读了稀土管制条例会发现他写了很多正确的废话，是一份很粗的文件，那么为了落实文件，后续会陆陆续续出细分的政策。
锂矿行业的供给端站在年初视角下确实看不到有明显的减少，但是对于一个需求快速增加的行业来说，不需要行业内有企业破产，只需要不增加资本开支，后两年的新增产能减少就足以让行业慢慢出清。结合当时的估值已经来到了历史PB，0.00分位，安全性和弹性同时具备，是一个高盈亏比的确定性高的机会。
事后来看这一轮锂矿的行情比我想的来得早，一方面是储能需求超预期，这个超预期不只是超过我的预期和市场预期，还超过实业的预期，按照上游扩产的时间平均按三年计算，23、24年的资本开支和项目规划是确定了，那么几乎就确定27年很容易出现缺口，即使现在扩产，至少要等到2028、2029才能兑现，这一轮的缺口几乎是补不足了。
结合供需和估值角度，年初确定了稀土和锂矿两个细分板块作为全年的重点配置，并配置了足量的仓位。
三、在具体的股票选择和节点方面，逐渐由平铺到集中。
年初我分散配置了中北稀、赣锋天齐，占了我将近百分之七十的仓位。
分散配置中北稀，主要是考虑到一家以轻稀土为主，一家以中重稀土为主，我想要包揽整个稀土行业。
北稀是我今年目前获益最大的股票，取得了百分之两百的收益离场，中间四月份的关税战是超出我预期的，没有人能预料到这个，总体而言从资金表现上是提前和加速了行情。
年初配置赣锋天齐，二者经营业务虽然相同，但是能起到一个对冲的作用。主要是考虑到赣锋过去一两年扩张明显，对于周期行业来说，如果只有一家积极扩张，其余公司稳健经营，等到下一个周期来临时扩张的公司会获得极其丰厚的汇报。
但是如果周期迟迟不反转，或者需求不及预期，扩张激进的公司可能会面临比较大的财务风险。
所有出于风险对冲的角度，同时配置了两家锂矿企业，在八月份，我明确给出这里枧下窝就是右侧拐点后，逐步将仓位过渡到赣锋上，我相信朴实的周期原理，对于激进扩张活下来的周期行业，周期会给予其丰厚的回报。
四、对于明年行情的展望，继续看好锂矿板块和部分消费板块
目前我的仓位为满仓，赣锋和中免各占百分之五十左右。
赣锋从最初三十元的成本，一路合仓开到45元。
中免在北稀平仓后也有加仓，成本来到78元。
我明年的操作会极少，我自己能力圈内最好的板块我已经纳入阵中。
我认为锂矿的行情至少会持续到26年末，结合一点预期差的知识，股票会早于大宗市场启动和见顶，历史上往往会提前半年到一年左右，考虑到27年商品供需缺口会来到较大的位置，目前对28年还没法做研判，暂定提前一年左右，以26年底为节点，届时再做观察。
今年超出预期的需求增量主要来自与储能，136号文以后电价市场化，使得储能变成了一笔好生意，具体的收益率我自己也在计算，反复核实，我觉得保守点算年化百分之十五到二十是有的。意味着投资一个亿做储能，五到六年左右就能收回成本。
但是存在一个问题，就是不是每个节点都有这么高的收益率，所以会出现抢装，谁占住好的坑位就能得到好的收益，时间就是金钱，所以你能够理解中游满产是非常正常的。
明后年储能部分都会维持超高增速，但这部分增速在2027、2028没有上游原材料的增量予以匹配，有很大的希望走出超级周期，也就是锂矿板块会集体接近或者超过前高（21年高点）。
我觉得在考虑预期差的情况下，一年之内就有希望看见至少接近前高的盛况。
消费类行业我认为会是2026年中，到27年的主线，其中我认为中免还有比较广阔的空间。
消费类的一些宏观数据我觉得在明年年中左右就会开始复苏了，这是基于我对于政策的宏观把握。
当把提振消费放在经济规划的最前面的位置，就一定会完成。
我这样和你解释，不是说会出政策把不好的消费环境变好，而是基于他们手上掌握的一些数据和工具，能够“预期”到明年会变好才会把这个提上日程，确保规划一定能完成。
其实是由果推因，个人的经验判断，我们明年一起验证。
另一个看好理由是中免的buff叠的太多了，一些基本面的东西不赘述了，以前都讲过，我主要讲一下海南封关。
如果你复盘年内的一些题材，基本都呈现出事件落地行情就结束，最标致的就是月冰（谐音）行情是吧，但是海南封关不是一个行情的结束，是长期的一个过程，是发令枪。
我觉得理解为第二次改革开放是可以的。
海南是有长期的规划的，规划到2035年是一个节点，2035海南在社会主义现代化建设上走在全国前列;自由贸易港的制度体系和运作模式更加成熟，到2050年全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。
是一个有稳步规划的长期进程，不是一个炒作性质的短期目标。
另一个角度说，海南是一定会建设成功的，假如你长期关注政策，其实去年年底就说要封关了，后面推迟到今年年底，意味着站在国家视角看，如果去年封关可能会面临不确定性和外部风险，果不其然今年遭遇了贸易战，今年封关完成说明顶层判断明年的外部风险是总体可控的。
我自己衡量下来，中免未来的营业额大部分会来自海南，目前估值（PB百分位）是处在历史较低水平，过去几年的资本开支也渐渐收尾，会逐步释放为利润，不管是盈亏比还是确定性都是还不错的。
纵览股市全局，按照股债利差和流动性顺序，之前推演过，目前还是有很多资金没有进场。同时相较于其他资产比如债券，股市的估值水平还是具有性价比，我觉得担心大盘崩盘导致板块A杀的风险还是比较可控的，总体来说今年国家队的控盘能力已经得到了检验，急涨急跌应该会比较少。
从轮动的角度想，我觉得明年的行情会比今年难做，有些板块已经有不错的涨幅了，是获利切换还是继续格局，要权衡一下。
我自己的策略是继续在锂矿格局，同时布局明年潜在方向，也就是消费（中免），如果明年年底锂矿逐步离场以后，消费还是半死不活，我可能会大仓位配置消费。
今年发生了很多超过我预期的事情，比如我最初在雪球上做经验分享主要目的为了给自己整理思路，年初的时候我想着今年要是能涨到一千粉丝就不错了，能够涨到数万名粉丝并且拿到十大新锐完全是超预期的。
期待在2026年和各位投资者朋友一起继续学习，继续成长。
$北方稀土(SH600111)$ $赣锋锂业(SZ002460)$ $中国中免(SH601888)$
