社保基金加持的碳酸锂龙头，云母提锂成本全行业最低，市盈率不到7倍？
#碳酸锂# #特钢# #锂电板块强势复苏# $永兴材料(SZ002756)$ $中矿资源(SZ002738)$ $天齐锂业(SZ002466)$
写这篇文章的目的无他，提醒自己珍惜46块的永兴材料（002756.SZ）。
01公司基本情况
公司成立于2000年，总部在湖州，2015年深交所上市，原名永兴特钢，2019年更名为永兴材料。
主业原是废旧不锈钢综合利用，2017年起进军碳酸锂行业，于是2019年更名。
公司自成立以来，实际控制人一直是高兴江，目前持股比例35.72%，略高于34%的分界线，预计未来不会减持。
公司十大股东里，有两个重要股东：
久立特材（002318.SZ）：永兴材料与久立特材系出同门（久立集团），如今是上下游关系：永兴材料向久立特材供应不锈钢棒材、线材等材料，久立特材做成管材对外销售，这层客户关系比较稳定
社保基金403组合：公司是A股所有锂矿股中，唯一前十大股东出现社保基金的，说明投资价值得到社保基金认可
02经营情况
一.特钢业务
公司的特钢业务，目前维持在一年五六十亿元的销售收入，毛利率11-12%，扣掉6%左右的总部费用后，净利率还有5-6%，一年3-4亿净利润，比较稳定。
特钢业务还向精密合金、镍基合金、高温合金等高端方向发力，可用于核电、海洋工程、航空航天等高精尖领域。能发力最好，发不出力来，也没关系。
毕竟公司主要看点是：碳酸锂。
二.碳酸锂业务
公司目前已完成碳酸锂全产业链布局：
1.上游采矿——原矿
主力是化山瓷石矿，公司最核心的资产。
2019年与宜丰县政府合资成立花桥矿业公司，永兴材料以货币出资，持股70%；县政府以采矿权出资，持股30%。
以Li2O≥0.20%为界，化山瓷石矿有矿石4.1亿吨，Li₂O平均品位0.39%，意味着可生产160万吨Li₂O。按1吨Li₂O生产2.47吨碳酸锂算，可生产395万吨碳酸锂，也意味着平均104吨原矿生产1吨碳酸锂。
以上是理论测算，实践中会有一些浪费和损耗。公司曾公开表示按目前品位算，平均120吨原矿生产1吨碳酸锂，可见收率87%。随着技术进步，浪费和损耗减少，收率会逐渐提高。
如果全部开采出来，按公司目前不到5万元/吨的完成成本（不含税）、11.3万元/吨的售价（含13%增值税），平均利润至少5万/吨：
全生命周期归母净利润=5万/吨×395万吨×87%收率×70%持股比例=1202亿，目前市值才257亿（截至12月1日收盘），而且还有其他资产，没什么负债。
难道私人投行君又要捡钱了？
当然没那么容易。
化山瓷石矿目前遇到三个不大不小的困难：
1.证载规模：2024年1月，采矿证成功从300万吨原矿/年，提升到900万吨原矿/年，然而，截至2025年11月底，安全生产许可证还是300万吨原矿/年，4.1亿吨矿石，每年开采300万吨，要开采136年。安全生产许可证迟迟未能扩证，是制约公司碳酸锂扩产的主要障碍。
2.证载矿种：采矿权证记载的矿种是陶瓷土矿，而不是锂矿。之前整个宜春都是这么干的，包括宁德时代。好死不死，宁德时代的枧下窝锂矿采矿证今年8月到期，续期的时候，适逢反内卷，就以合规的名义卡住宁德时代，不让续期，被迫停产，一鲸落万物生，全行业趁势涨价一波。目前宜春各锂矿企业都在进行矿种变更。目前市场预计宁德时代需要补缴1.77亿元，并于12月复工。枧下窝锂矿是全宜春最大，才补1.77亿，那化山瓷石矿补缴1亿就差不多了，也没几个钱。
3.安全距离：去年12月，天华新能斥资25亿元竞得“奉新县金子峰—宜丰县左家里矿区”陶瓷土（含锂）矿采矿权。这个矿区位于宜丰县的部分，正好跟化山瓷石矿同属花桥乡。网传两个矿区距离过近，不符合安全要求，这是化山瓷石矿安全生产许可证迟迟未能提升到900万吨的主要原因。目前天华新能没有表态，而永兴材料则表示：
没否认？
两个矿区安全距离不足的事，第一责任肯定是地方政府：你干嘛将两个矿区搞那么近。
拍卖前，永兴材料不知道这个矿离自家的矿距离多少么？化山瓷石矿的小股东还是地方政府。
永兴材料完全可以干预矿区划分、主张矿区划分无效、拍卖无效。
但并没有。
从天华新能角度，明知道跟永兴材料必然会有纠纷，纠纷没解决之前，也不会草率地豪掷25亿去拿矿。
说明要么这个距离也没有传说中那么近（政府没那么蠢），要么永兴材料已经找到解决方案了，比如在两个矿区之间增加安全防护栏？
除了化山瓷石矿，公司另一个矿是白水洞高岭土矿，不过是国轩高科控股，永兴材料只持股46%，并且是小矿，矿石储量1000万吨，折合碳酸锂不到10万吨。聊胜于无。
2.中游选矿——精矿
主要由全资子公司永兴新能源、持股94%的子公司永诚锂业负责。
目前永兴新能源选矿产能一期120万吨、二期180万吨，和永诚锂业原有的60万吨均已投产，合计360万吨，正好对应3万吨碳酸锂产能。
永诚锂业扩产至300万吨的项目去年就基本建成了，加上永兴新能源300万吨，将来达600万吨，对应5万吨碳酸锂产能。
可惜由于上游安全生产许可证没搞掂，永诚锂业只投产了一期150万吨（相当于新增90万吨），二期先拖着不竣工。
3.下游冶炼加工——碳酸锂
由永兴新能源负责。
现有碳酸锂产能3万吨，原计划2025年底前扩产至5万吨，现在也是由于上游安全许可证问题未能扩产。
4.综合评价
之前介绍中矿资源的时候提到过，一般而言，就提锂成本而言，锂云母＞锂辉石＞锂盐湖，锂云母的成本是最高的。
然而，永兴材料的提锂成本却非常低，2024年不含税综合成本已经控制在5万元/吨以内，并且还有下降空间：
就云母提锂而言，A股全行业成本最低；
即使跳出云母提锂，跟所有优秀的碳酸锂上市公司对比也毫不逊色，比如中矿资源含税成本7万元/吨（不含税6.2万元/吨），已经算是非常低的了，永兴材料比中矿资源还低至少1.2万元/吨。
永兴材料的低成本源于：
自给率高：目前永兴材料碳酸锂产能3万吨/年，按120万吨原矿生产1吨碳酸锂计算，每年需要锂云母原矿360万吨。化山瓷石矿安全生产许可证为300万吨/年，意味着公司83%的矿石都可以自给自足，不用被矿企赚一道，成本自然低了。如果日后自给率能提升到100%，那成本还能继续降。
矿石品位较高：公司持股70%的江西宜春化山瓷石矿，Li₂O平均品位0.39%。不算很高，也是比较高的。比如宁德时代同在宜春的枧下窝锂矿，品位只有0.27%。
提锂技术先进：比如硫酸盐低温焙烧及先进固氟技术减少设备腐蚀、隧道窑焙烧工艺实现精准温控提升锂转化率、冷冻结晶技术去除钾钠杂质保持品质稳定，一步法稳定产出电池级碳酸锂缩短工艺流程等
伴生资源冲减成本：之前介绍中矿资源的时候提到过，銣没有富集矿，目前所有的銣，都是提取铯和锂的副产品，铷经常跟锂云母伴生。因此，如果技术足够先进，能对铷等伴生资源进行充分利用，就可以冲减碳酸锂成本。而化山瓷石矿氧化铷品位0.163%，高于天华新能刚竞得的金子峰矿的0.15%。著名的宜春钽铌矿的氧化铷品位也是0.15%。
03盈利预测和估值
一、关于碳酸锂价格
现货：已经从今年6月份跌破6万元/吨，上涨至如今的9.3万元/吨
期货：尽管经历了11月20日广期所打击投机事件，从10.45万元/吨暴跌至9万/吨，最新价格也已恢复至9.7万/吨
目前各种自媒体博主、锂矿高管对未来碳酸锂涨价非常乐观，普遍看到15万/吨。
之前中矿资源的文章中介绍过，储能需求暴涨+动力电池需求继续快速上涨2025-2027年碳酸锂的需求量大约为150、190、230万吨。但地球上已探明的碳酸锂按亿吨计，光是化山瓷石矿碳酸锂就有395万吨，开采一半都足够满足地球2026年需求。
宁德时代枧下窝锂矿复产在即，其他公司以前闲置的产能也随时可以投产，碳酸锂涨价虽是大势所趋，但也不宜盲目乐观。
键盘侠可以随便口嗨，但投资要对自己的钱负责。
2026年比较稳妥的、十拿九稳的假设是，涨到11.3万/吨（含税），扣除13%增值税，相当于10万/吨。
2027年保守假设不涨，全年维持10万/吨（不含税)。
二、关于碳酸锂成本
2024年完全成本已经控制在5万元/吨（不含税）以内，并且还有下降空间（技术进步、自给率提升、规模效应等），但同时也要看到，化山瓷石矿刚开采的都是品位高的部分，越往后，品位越低。因此也不能对成本下降过于乐观。
假设永兴材料2027年完全成本4.5万元/吨（不含税）。
三、关于碳酸锂产销量
扩产的关键在于化山瓷石矿安全生产许可证尽快提升到900万吨/年。
原计划2025年碳酸锂扩产至5万吨/年，现在再给1年时间，假设2026年底前扩产至5万吨/年。
那么2027年产销量就是5万吨。
四、碳酸锂利润
2027年利润5.5万/吨，产销量5万吨，净利润27.5亿元。
考虑到上游化山瓷石矿持股只有70%，但中下游基本全资，归母净利润假设占85%，也就是27.5×85%=23.4亿元。
五、碳酸锂估值
考虑到即使提升到900万吨原矿/年，化山瓷石矿也够开采46年。
假设未来碳酸锂价格保持稳定，采矿证到期均能顺利续期。
46年现金流折现，按7%折现，大约相当于2027年的14倍。
考虑到公司后面有进一步扩产的空间，比如20年就开采完了，意味着原计划46年的现金流，只用了20年就收到了，现值大幅提升。因此，市盈率肯定不止14倍。
而天齐锂业2027年可是29倍：
保守起见，按20倍市盈率计算。
碳酸锂估值=23.4×20=468亿元。
六、特钢业务估值
每年3-4亿净利润.
特钢业务估值=3.5×14=49亿。
七、冗余现金
根据三季报，公司账面现金82.3亿，而金融负债仅2.74亿。
公司历史上大多数季度经营性现金净流入。
假设账面现金把负债还掉，还剩大约80亿。
在建项目全部自有资金的话，大约还需要10亿。
10月分红花了1.6亿，矿种变更补缴1-2亿
意味着冗余现金起码还有65亿。
八、白水洞矿46%股权
不予估值，当安全垫。
九、成功探索第二曲线的经验
经历过挫折和转型的企业，才长久和放心，比如此前发文过的中矿资源、春风动力，发文后股价都涨得很好。
这项经验非常宝贵，不予估值，当安全垫。
十、结论
永兴材料2027年估值=468+49+65=582亿。
较2025年12月2日收盘248亿，还有134%上涨空间。如果股价一直不涨，意味着扣除冗余现金，业务估值只有183亿，对应27年27亿净利润，市盈率仅6.78倍。怎么可能呢
实在不涨，股息率还有1.7%，也跑赢银行存款了。而且后面随着盈利增加，分红增加，如果股价一直不涨，股息率会大幅提高。