史蒂文·博伊德曾是麦肯锡咨询顾问和对冲基金分析师，他于2012年创立了Armistice。在随后的12年里，该公司的年化回报率超过24%，且只有一年出现亏损。2025年初，其管理的资金为21亿美元，公司通过借款扩大资金规模，主要交易生物科技和消费类股票。

到了6月，“停战”公司似乎正走向连续第二年业绩下滑，此前该公司在五个月内亏损了数亿美元。该公司将此归咎于特朗普政府的政策干扰——从可能对药品征收关税，到美国食品药品监督管理局的裁员，再到美国国立卫生研究院的预算削减——称这些政策导致了一场“购买罢工”。

其投资组合中的三家制药商——特拉维尔治疗公司、细胞动力学公司和生物港湾公司——因宣布美国食品药品监督管理局（FDA）对其寻求批准的疗法的审批时间将长于预期，而受到市场的惩罚。根据9月4日致投资者的一封信，2025年上半年，休战资本的医疗保健类持仓使该基金的回报率减少了约14%。其消费类持仓又减少了约8%。管理的资产缩水至14亿美元。

博伊德在信中写道：“我想坦率而明确地承认，我对我们最近的表现感到多么失望。”

随着业绩下滑，顶级消费者投资组合经理VJ·切尔尼利亚在Point72找到了一份工作。Armistice还与首席运营官、顶级交易员、营销和投资者关系主管以及数据主管分道扬镳。

情况在7月开始好转。并购活动的升温以及临床试验的积极结果，推动了那些遭受重创的生物科技公司股价反弹。Armistice披露的最大持仓——PTC治疗公司的股价在今年早些时候曾低至36美元，到11月下旬已涨至86美元。

博伊德在信中继续写道：“我们认为，我们现在正处于一个转折点，这使我们能够利用市场错位和低效。”

据知情人士透露，截至11月底，Armistice今年的涨幅接近12%。

投资者不清楚的是，Armistice的利润中有多少来自出色的选股，又有多少来自对非流动性投资的大幅自主加价。Armistice持有大量认股权证组合，即未来以固定价格购买股票的权利，涉及波动性较大的生物技术公司。这类资产估值困难，且在市场承压时难以抛售。

根据该公司发送给投资者并经《华尔街日报》查阅的经审计财务报表显示，截至2024年底，Armistice的权证及类似投资总额达11亿美元，约占其净资产的54%。私募股权持仓占该基金净资产的另外7%。

Armistice公司获得这些认股权证和私人持有的股票的成本基准（即其为收购这些资产所支付的金额）分别为3600万美元和1800万美元，这表明随着时间的推移出现了显著的加价。

非流动性投资组合的规模是休战基金去年陷入困境的原因之一。休战基金多次无法卖出足够多的资产来筹集现金，以支付那些想要退出的投资者，同时又不对继续持有的投资者造成不利影响。2024年末申请赎回的投资者收到了约三分之二的资金，这些资金是以一种被称为“侧袋账户”的清算投资工具中的股份形式发放的。