委内瑞拉的变化并非持有油田服务类股票的唯一理由(WSJ)

美国对委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗的罢免，激发了油田服务公司的想象，它们希望能在那里投入设备开展工作。但委内瑞拉并非这些公司值得兴奋的主要原因。

自马杜罗被捕以来，油田服务巨头一直是能源领域最大的赢家之一：SLB 和 Halliburton其股价分别上涨了21%和13%，超过了跟踪大型油气行业公司的交易所交易基金（ETF）6.8%的涨幅。

但由于油价徘徊在相对较低的水平，油田服务公司很难迎来繁荣时期。对于哈利伯顿来说尤其如此，该公司的业务更严重依赖美国的短周期页岩油生产商，而这些生产商对油价的反应更为敏感。

哈里伯顿在周三的财报电话会议上表示，2025年其在北美的收入下降了6%；该公司预计2026年还将出现高个位数百分比的下降。海外情况稍好一些，预计收入将持平或略有增长。尽管如此，在其业绩超出华尔街预期后，该公司股价周三上涨了约4%。

该公司首席执行官杰夫·米勒称2026年是“再平衡之年”，因为全球正在消化欧佩克和非欧佩克国家过剩的石油供应。他表示，油价不太可能上涨。

尽管短期前景更为黯淡，但哈里伯顿似乎对委内瑞拉的机遇持乐观态度。米勒周三表示，他的电话被那些希望在那里钻井的客户“打爆了”。竞争对手斯伦贝谢拥有天然优势，因为它是委内瑞拉的一家服务提供商，为Chevron这家美国唯一的石油巨头在该国开展业务。但哈里伯顿表示，一旦获得许可，它可以很快将设备运到委内瑞拉。

然而，到目前为止，尚不清楚委内瑞拉的机遇是否足以支撑这些公司近期股价上涨的幅度。自马杜罗被捕以来，哈利伯顿和斯伦贝谢的市值分别至少增加了30亿美元和120亿美元。

花旗研究公司的股票分析师斯科特·格鲁伯估计，即使委内瑞拉的钻井平台数量恢复到70至80座（就像其石油产量高得多的时候那样），四大油田服务公司的总营收机会加起来每年也将达到30亿至35亿美元。米勒周三表示，大约十年前，委内瑞拉市场对哈里伯顿而言是一项约5亿美元的业务，不过他补充说，这可能会成为一项“规模大得多的业务”。

一个更合理的解释很简单，那就是油田服务公司的股价在去年落后于该行业之后，正在迎头赶上。即便在近期上涨之后，斯伦贝谢的企业价值仍约为未来12个月息税折旧摊销前利润的9.5倍。哈利伯顿则为8.6倍。两家公司的交易倍数都比其历史平均水平低10%以上。

看好油田服务公司的真正原因并非委内瑞拉，甚至也不是当前的石油市场状况，而是这些公司为增强自身抵御行业下行风险的能力所付出的艰辛努力。过去五年，哈利伯顿和斯伦贝谢的资本支出都接近营收的5%，约为十年前水平的一半。哈利伯顿一直在闲置设备——即如果设备无法产生足够高的回报就将其入库储存，而且该公司去年还进行了裁员。

这些举措显然正在奏效：根据Visible Alpha的数据，尽管油价一年来表现疲软，但哈里伯顿已连续第五年实现两位数的投资资本回报率。如果斯伦贝谢第四季度的业绩符合华尔街的预期，它将迎来连续第四年的两位数投资资本回报率。

这个行业有很多值得看好的地方。油田服务公司一直很理性，更注重保护自身的利润底线，而非追求市场份额。而且，现有油田中容易开采的资源已经所剩无几，这意味着当大宗商品价格回升时，油田服务公司可能会有更多业务。哈利伯顿表示，现有油田的产量递减率（即石油产量下降的速度）正在加快，油藏质量不断恶化，而油气勘探也没取得多少成果。

无论有没有委内瑞拉，油田服务都是一项稳健且廉价的能源投资。