价值挖掘之比音勒芬

华晨阶段性了结之后，按照习惯，我把自己一百只股票构成的自选股票池浏览了一遍，从中精选出了5只股票作为下一步的操作目标。首先这一百只股票并没有一个统一的入选标准，而是我从各种渠道关注到，认为需要纳入观察对象，需要中长期跟踪的个股。比如因为我对ST股进行了初步筛选，一百只股票中入选的ST有14只，包含2只已经持仓的。由于本人一贯全仓操作，所以即便其中有股票落入操作区间，一般情况我也不会做换仓操作。这些股票除了日常跟踪，周末简单复盘一周趋势之外，最主要的作用就是等我卖出股票之后，作为下一步建仓的第一目标。

五只入选股票除一只近三年上涨10倍，但近2个月回调30%之外；其他四只都是经历了2到4年的长期下跌，跌幅最高接近90%，最低也有60%。这是我在筛选之前没有想到的。这较好地说明了我的主要交易风格是困境反转一类，偏向于左则交易。但跟左则交易不同的是左则交易一般是预判价格接近于底部，尚未见底时买入；而我更倾向于价格出现明显的见底信号，甚至已经从底部反弹的时候买入。当然如果判断错误，就可能是下跌反弹然后下跌中续，而不是底部反转。当然像华晨这种24年315虽然已经上涨了近3倍，但因为确定性非常强，我也愿意高位上车。那么这二种模式要说共同点，那就只有一个，我认为价值低估。无论是因为长期下跌形成低估，还是虽然上涨了很多，但市场仍然没有充分挖掘。

好的，言归正传，下面谈谈比音勒芬。

关注到这个品牌其实早于关注到这个公司。我记得很多年前我大学同专业同届的首富（跟我同一个宿舍，在萧山有一幢自己的办公楼，身家亿万）就穿这个牌子。后面身边的领导，混得不错的同学都能看到这个LOGO。据说衣服面料、品质确实不错。但确实是贵，所谓T裇小专家，一件T裇一千起。我特意看了一下淘宝旗舰店，目前双11期间有一定折扣，价格500-800的也有一些。不知道跟往年情况比如何。应该说公司的品牌力还是扛打的。

公司自上市以来，业绩连续高速增长，股价也在17至23年，6年半增长了6倍有余。但自23年下半年以来，业绩增速明显下行。营业收入还能保持单位数增长，但增收不增利，净利润已经有双位数14%-19%的下滑。因此股价提前净利润半年见顶，自38元下降到目前16元，下跌58%。目前PE14.35，PB1.67。在A股整个服装版块PE基本是最低（朗姿股份非经营性净利润不计）。公司24、25年收入规模、毛利润率基本可以维持，净利润的下降主要三项费用增加，特别是管理费、营销费用都保持较高增长。从好的方面讲，是公司长期主义，在经济下行周期保持品牌投入占领用户心智；从不好的方面讲，也可以说是只有保持这种高投入才能维持营收不下行。广告及品牌投入跟营收的线性关系，是不是真有效，个人觉得并不好下定论。

好了，回到公司股价，我觉得15-16无论从短线中线长线，都具有比较明显的底部特征。从长期来看这个价格是19年20年二次构筑的阶段性平台，具有较强的支撑；中期来看，24年9月，25年6月都在该位置趋稳反弹；短期来看今年924以来，在此位置横盘将近一个半月，上涨时放量，下跌时缩量，同时公司较差的三季度第二天公司股价低开高走，具有较明显的底部特征。此外周线月线都支持底部反转，这里不再详细展开。

再回到公司基本面，主要风险是今年第四季度的品牌投入是否有所克制，从而确保全年业绩不至于下降过大。中期是26年公司的业绩底部是否夯实，走出为期二年的低谷。收购的二个高端品牌，是否继续回血，能够早日扭亏为盈。还有一点瑕疵就是公司分红力度不足，主要原因是24年创始人老谢有点飘，喊出十年营收再加个0，同时抛出23亿在8至10年内分三期建设总部基地的方案。从25年在建工程的变动来看，目前公司明显减缓了建设力度。同时公司还面临存货周期加长，减值准备是否足够的问题。

当然综合来看，作为以高尔夫专业服饰起家的中国高端运动休闲服饰品牌，目前仍然有40亿的年营收，7亿左右的净利润，实属难得。中国另外二家鞋服巨头李宁和安踏25净利下滑也在10%上下，PE14倍。考虑到A股的溢价，及公司潜在成长空间更大，理应看高一线。同时考虑到中国日益增长的富裕人群，其全年不足500万件的销量数量，仍然具有较大提升空间。

附加说明一下，经豆包综合分析招行私人银行、胡润、富布斯等数据，中国可投资金融资产100万美元以上人群预计在300万-500万之间，如果考虑家庭成员，胡润报告显示，千万资产高净值家庭的平均常住人口为 4.4 人，这个规模将提升数倍。也就是说比音只需要这些高净值人群人均购买一件，就足以支撑公司的营收。

总结，比音目前技术上具有明显的底部特征，公司基本面虽有下行，但仍然保持较强品牌力和竞争力，做为交易性机会，目前价格介入，设定向下14.89及基本面更严重恶化的双重止损线，向上第一目标22-26一线，仍然是一笔收益风险比较高的交易。$比音勒芬(SZ002832)$ $海澜之家(SH600398)$ $滔搏(06110)$