首都亮剑！首创赴港上市实则强化合并预期，北京系资本航母急切对标上海系国泰海通？！
$首创证券(SH601136)$ $第一创业(SZ002797)$
- 2023年5月30日：首创集团以非公开协议转让的方式向北京国管转让其持有第一创业的4.65亿股（占第一创业股份总数11.06%），股份完成过户，北京国管成为第一创业第一大股东。
- 2023年6月28日：第一创业原董事长刘学民因年龄原因辞职，时任北京国管党委副书记、总经理的吴礼顺接任第一创业董事长。
- 2025年7月18日：北京市国资委官网显示，吴礼顺已出任该部门党委书记、主任。
- 2025年7月21日：第一创业发布公告，吴礼顺因工作调动原因申请辞去董事长、董事等职务，离任后不再在公司或子公司担任任何职务，在选举产生新任董事长之前，由副董事长青美平措代为履行董事长职务。
-2025年7月23日，方正证券发布公告称，瑞信证券已办理完成股权变动的工商变更登记，更名为北京证券。北京市国有资产经营有限责任公司通过收购瑞银证券、方正证券旗下瑞信证券股权，成为瑞信证券持股85.01%的控股股东，至此北京证券时隔20年正式回归，这也是国资回归的标志性事件之一。
随着北京证券融入北京国资公司怀抱，北京国资体系券商达到5家，其余4家分别是首创证券、第一创业、中信建投和金融街证券。
-2025年7月25日晚间，首创证券发布公告称，于2025年7月25日召开了第二届董事会第十四次会议审议通过了《关于审议公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》《关于审议公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》等相关议案。
首创证券（601136.SH）宣布赴港上市的计划（即发行H股），表面上看似独立资本运作，实则从多个维度强化了其与第一创业（002797.SZ）的合并预期。这种关联性主要基于政策协同、股权整合逻辑、业务互补性及行业趋势。
🧩 一、香港上市为合并提供资本与估值基础
增强资本实力，优化合并条件
首创证券赴港融资的核心目标是补充资本金，提升财务能力。合并需要充足的资金支持整合成本（如业务重组、系统对接），而H股上市可为潜在合并提供“弹药”，降低合并后的财务压力。若两家券商合并，第一创业的固收业务与首创的资管业务需进一步投入以发挥协同效应，充足的资本是整合成功的先决条件。
提升估值，便利换股操作
H股上市后，首创证券将形成“A+H”双市场估值体系，国际投资者的参与可能推高其估值水平。若未来以换股形式合并，更高的估值可使首创证券在谈判中占据主动，例如以更少股份换取第一创业股权，降低合并阻力。
🔗 二、股权结构优化助力整合
规避“一参一控”监管障碍
北京国资体系下，同一主体控股多家券商需符合“一参一控”政策（即同一股东控制/参股券商不得超过一家）。当前北京国管是第一创业第一大股东（持股11.06%），而首创证券由首创集团控股（北京国资背景）。若两家合并，需协调股东层级。首创H股上市后，可通过引入国际战略投资者稀释北京国资直接持股比例，间接满足监管要求。
北京国资主导权强化
北京国资委主任吴礼顺曾同时执掌第一创业和北京国管，其角色成为整合的关键推手。H股上市需经北京国资审批，此举被视为国资体系对首创证券资本规划的认可，进一步为后续整合铺路。公告中强调“考虑现有股东利益”，暗示与国资体系的协同意图。
📊 三、战略协同与政策驱动高度契合
业务互补性的国际化延伸
第一创业以固收业务见长，首创证券优势在资管和投行，合并可形成全牌照竞争力。H股上市后，首创证券可借助香港平台拓展跨境投融资、财富管理等业务，而第一创业的固收能力能为其提供底层资产支持。二者合并后，可复制国泰君安与海通的“本土优势+国际渠道”模式，服务“一带一路”资本需求。
响应政策打造“北京系”投行
新“国九条”及证监会“并购六条”明确支持券商通过合并打造国际一流投行。北京国资已整合旗下5家券商（包括中信建投、北京证券等），首创与第一创业的合并是区域金融改革的关键一环。H股上市可视为合并前的“练兵”，通过国际化运作积累经验，为合并后实体参与全球竞争做准备。
📈 四、市场信号与行业趋势的印证
行业整合加速的必然性
2024年以来，券商合并案例激增（如浙商+国都、国联+民生），中小券商面临头部挤压。首创证券若仅依靠H股融资仍难以突破规模瓶颈，而合并第一创业可快速跻身行业前十，总资产近千亿，形成规模效应。
资金动向暗示预期强化
市场关注点转向长期逻辑：主力资金流出为短期获利了结，而H股提升的资本与估值空间，恰恰为合并创造了更优条件。此前多次合并传闻虽被否认，但北京国管成为第一创业大股东、吴礼顺调任国资委等动作为整合埋下伏笔，H股上市是整合链条上的新环节。
💎 结论：香港上市是合并的“催化剂”而非替代方案
首创证券H股计划本质是以资本国际化推动整合深度化：
✅ 短期：通过融资补足资本短板，为合并储备资源；
✅ 中期：优化股权结构，降低监管阻力；
✅ 长期：通过国际化业务协同，提升合并后实体的全球竞争力。
若合并最终落地，将形成“A+H”双上市平台的国资券商巨头，成为北京对标上海（国泰君安+海通）的核心金融载体。
投资者可密切关注两项进展：
1️⃣ H股发行完成后北京国资的股权调整动作；
2️⃣ 第一创业与首创证券在客户、网点等业务层面的实质性协同（如联合承销项目、共享研究资源）。
资本实力
募资补充资本金，覆盖整合成本
高⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️
估值提升
A+H双重估值体系吸引国际投资者，便利换股
中高⭐️⭐️⭐️⭐️
股权结构优化
引入战投稀释国资持股，满足“一参一控”要求
高⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️
国际化能力
香港平台拓展跨境业务，与第一创业固收形成互补
中⭐️⭐️⭐️
政策协同
响应北京国资打造区域投行战略，对标上海整合案例
极高⭐️⭐️⭐️⭐️⭐️
综上，首创证券的H股计划非但未削弱合并预期，反而通过系统性解决资本、股权与战略问题，使整合逻辑更加闭环。
