北京欲打造券商航母？！第一创业、中信建投、北京证券、金融街证券合并重组的可能性深度分析
2025年7月18日，第一创业董事长调任北京国资委主任。7月23日，时隔20年，随着北京证券融入北京国资公司怀抱，北京国资体系券商达到5家，其余4家分别是首创证券、第一创业、中信建投和金融街证券。7月25日晚间，首创证券发布公告称拟在香港上市发行H股。
在这个火热的7月，在证券业也在反内卷的背景下，在国泰海通、中金银河等国内券商巨无霸频繁不时登场或传闻整合的环境里，北京国资委旗下的券商资产蠢蠢欲动，第一创业、中信建投、北京证券、金融街证券这4家券商有没有可能在首创证券“A+H”上市的同时进行合并重组，同步打造北京证券的巨型航母呢？
- 第一创业：2023年5月，因“一参一控”政策，首创集团将第一创业股权转让给北京国管，北京国管成为第一创业第一大股东。2023年6月，北京国管总经理吴礼顺接任第一创业董事长。2025年7月18日，吴礼顺因调任北京国资委主任。
- 中信建投：2025年2月20日晚间，中信建投宣布，公司董事长、执行董事王常青因到龄退休辞职，中信银行原行长刘成接任。
- 北京证券：2023年6月，瑞银集团完成对瑞士信贷银行的并购后，为满足“一参一控”政策要求，联合方正证券与北京国资公司达成协议，向北京国资公司转让瑞信证券股权。2025年3月，交易获监管核准。2025年7月23日，瑞信证券办理完成股权变动工商变更登记，更名为北京证券有限责任公司，北京国资公司成为控股股东。
- 金融街证券：2022年，天风证券向北京华融综合投资有限公司转让持有的恒泰证券2.49亿股股份，金融街集团成为恒泰证券实控人。2022年底，恒泰证券公告委任祝艳辉为董事长。2023年2月，证监会核准金融街集团成为恒泰证券实际控制人。2023年9月，恒泰证券聘任银国宏担任总裁。2024年8月2日，恒泰证券公告将公司中文名称更改为“金融街证券股份有限公司”。
一、核心驱动因素：政策红利与国资战略整合的双重引擎
1.政策导向：监管层明确支持下的行业整合浪潮
• 顶层设计推动：
2023年以来，证监会“并购六条”与新“国九条”相继出台，明确鼓励同一实际控制人旗下的券商通过整合提升核心竞争力。四家券商均隶属于北京市国资体系（实际控制人为北京市国资委），完全契合政策鼓励的“同一实控人整合”方向。
• 行业集中度提升的必然性：
当前证券行业CR5市占率已超50%，头部券商通过并购实现规模扩张的趋势愈发明显。若四家券商合并，新实体有望跻身行业前15，显著提升区域影响力，并加速向“一流投资银行”目标迈进。
2.国资整合需求：破解资源分散与业务重叠的困局
• 北京国资券商布局现状：
北京市国资委旗下目前拥有5家券商（首创证券、第一创业、中信建投、金融街证券、北京证券），但存在业务高度重叠、资源分散等问题。例如，中信建投与第一创业在投行、固收领域均有一定布局，金融街证券与北京证券则在区域市场存在竞争。
• 整合目标：打造“1+1>2”的协同效应：
通过合并，可形成“1家综合型券商（中信建投为核心）+1家特色型券商（第一创业与北京证券融合）”的格局，避免内耗，提升全国竞争力。
• 关键协调人：吴礼顺的角色转变：
吴礼顺曾担任北京国管总经理、第一创业董事长，并于2025年7月调任北京市国资委主任。其职位变动不仅体现了国资系统对券商整合的高度重视，更可能成为推动四家券商合并的核心协调力量。
二、业务互补性与战略价值：构建全链条金融服务生态
1.四家券商的业务优势与协同潜力
• 第一创业：固收与财富管理的“隐形冠军”：
• 固收业务：2024年债券承销与交易收入占比超30%，在信用债、可转债等领域具备较强竞争力。
• 财富管理：依托北京国资资源，客户基础扎实，尤其在南方市场（广东、浙江）渗透率较高，2024年代理买卖证券业务收入同比增长15%。
• 中信建投：全牌照业务的“全国领跑者”：
• 投行业务：2024年IPO承销金额排名行业前三，具备全国领先的项目承揽与执行能力。
• 研究实力：卖方研究覆盖多个行业，2024年公募基金分仓收入排名前五，可为其他券商提供研究支持。
• 北京证券：资管与科技的“双轮驱动”：
• 资管业务：原瑞信证券2022年资管收入占比42.12%，主动管理能力突出，尤其在固收+、量化领域表现优异。
• 科技赋能：计划未来三年投入超10亿元用于IT系统升级（如人工智能投顾、区块链清算），可弥补其他券商的科技短板。
• 金融街证券：区域深耕的“京津冀专家”：
• 区域布局：在京津冀地区拥有超过20家营业部，客户资产规模超2000亿元，与中信建投的全国网络形成互补。
• 政府资源：深度参与北京城市副中心建设，在政企合作领域经验丰富。
2.整合方向与战略价值
• 业务线整合：打造“投行+固收+资管+科技”全链条：
• 投行与固收协同：中信建投的投行资源与第一创业的固收能力结合，可提供“股权融资+债券承销+衍生品对冲”的一站式服务，满足企业全生命周期金融需求。
• 资管与科技融合：北京证券的资管产品与科技系统可赋能其他券商，例如通过AI投顾提升财富管理效率，通过区块链技术优化资管产品清算。
• 区域互补：中信建投与金融街证券形成“全国网络+区域深耕”的覆盖，第一创业强化南方市场，北京证券依托科技优势拓展线上客户。
• 品牌与资本实力提升：
• 品牌升级：合并后更名为“北京证券”，强化国资背景，提升市场信任度。
• 资本规模扩大：四家券商合并后资本实力将跻身行业前列，增强风险抵御能力及业务拓展空间。
三、资本运作与执行可行性：多路径并举降低整合成本
1.资本运作路径设计
• 首创证券H股上市的协同效应：
首创证券于2025年7月25日通过H股上市议案，预计募资规模超20亿港元。募资后可通过换股、增发等方式参与四家券商的整合，例如以H股为对价收购其他券商股权，降低现金支付压力。
• 股权结构调整方案：
• 北京证券：由北京国资公司控股85.01%，可通过股权划转至合并主体，避免现金收购。
• 第一创业：北京国管持股11.06%，可通过定向增发提升至30%以上，巩固控制权。
• 中信建投：北京国资委通过北京金控集团持股34.61%，可作为整合主体，吸收其他券商股权。
• 金融街证券：股权结构相对简单，可通过现金收购（如每股溢价20%）或换股（1:0.8换取合并主体股份）实现整合。
2.监管审批可行性分析
• 反垄断审查：
四家券商2024年市场份额合计约8%（中信建投5%，第一创业2%，北京证券1%，金融街证券0.5%），远低于触发经营者集中审查的10%阈值，通过概率极高。
• 证监会核准流程：
需提交并购方案，重点证明业务协同效应（如预计合并后3年资管规模增长40%）、风险可控性（如商誉占比控制在10%以内）及客户权益保护措施。在政策支持下，审批流程可能缩短至6-12个月。
四、潜在风险与应对策略：构建风险防控体系
1.整合风险：业务系统与文化融合的挑战
• 业务系统整合：
四家券商交易、清算系统差异较大（如中信建投使用恒生系统，第一创业使用金证系统），整合需投入约5-8亿元，耗时2-3年。
• 应对策略：设立专项整合小组，分阶段推进系统合并（首年完成核心交易系统整合，次年完成清算系统对接），预留10亿元备用金应对技术风险。
• 企业文化融合：
中信建投作为全国性券商，文化偏向“激进扩张”；第一创业与金融街证券则更注重“区域深耕”，文化差异可能导致团队冲突。
• 应对策略：制定文化融合计划，保留核心团队（如中信建投投行团队、第一创业固收团队），通过股权激励（如合并后3年解锁的受限股）稳定人才，设立跨部门协作项目促进文化交融。
2.市场与监管风险：预期管理与政策跟踪
• 股价波动风险：
整合消息可能引发“整合预期”炒作，导致股价短期大幅波动（如第一创业股价3个月内上涨30%）。
• 应对策略：通过公告、路演披露整合进展及未来3年业绩目标（如2026-2028年净利润CAGR 15%），管理投资者预期；设立股价稳定机制（如大股东增持计划）。
• 政策变化风险：
若未来监管收紧券商并购政策（如提高反垄断审查标准），可能导致整合受阻。
• 应对策略：提前与监管沟通，准备部分业务合作替代方案（如先成立资管子公司合作，再逐步推进合并）。
3.财务压力：商誉与资金成本的平衡
• 商誉风险：
若对北京证券、金融街证券估值较高（如采用收益法评估），合并后可能产生大额商誉（预计超50亿元）。
• 应对策略：聘请独立评估机构，采用市场法与收益法结合的评估方法，控制商誉规模；计提商誉减值准备（如每年按3%比例计提）。
• 资金成本风险：
并购所需资金约100-150亿元，若通过债务融资（如发行公司债），可能导致资产负债率上升至70%以上。
• 应对策略：优先通过股权融资（如定向增发）降低财务压力；与银行签订战略合作协议，获取低成本信贷支持。
五、结论与建议：分阶段推进，打造国资券商旗舰
1.核心结论
• 合并重组可能性极高，但需分阶段实施：
• 第一步（2025-2026年）：优先合并第一创业与北京证券（业务互补性强，整合难度低），形成特色型券商，重点发展“固收+资管”业务。
• 第二步（2027-2028年）：将特色型券商与中信建投、金融街证券整合，打造综合型券商集团，跻身行业前15。
• 关键成功因素：整合计划细致性、监管沟通效率、市场情绪管理。
2.实施建议
1. 尽职调查：全面评估四家券商财务状况（尤其关注2024年资管、投行业务收入真实性）、合规记录及科技系统兼容性，识别潜在风险点。
2. 制定整合方案：明确投行、固收、资管、科技四大核心板块协同路径，设立12个月过渡期，制定详细时间表与责任人。
3. 监管沟通：提前与证监会、反垄断局沟通，提交业务协同效应报告，争取政策支持。
4. 市场沟通：发布并购预案时同步披露未来3年业绩目标（如2026年资管规模突破5000亿元），增强投资者信心。
5. 执行与监控：设立专项整合小组，每季度向董事会汇报进展，及时调整策略；建立风险预警机制，应对整合过程中的突发问题。
3.风险提示
• 整合失败风险：若业务系统整合耗时超3年，可能导致客户流失（预计损失约5%客户资产），需预留约10亿元整合备用金。
• 政策变化风险：若未来监管收紧券商并购政策，需提前准备备选方案（如部分业务合作替代合并，或调整整合节奏）。
展望：若四家券商成功合并，新实体将具备“全国投行+区域深耕+固收资管+科技赋能”的全链条服务能力，成为北京市国资体系金融板块的核心载体，并为行业整合提供标杆案例。
北京国资委主任具有首创证券、第一创业董事长双券商背景
吴礼顺深耕金融与国资管理领域多年，积累了丰富的经验与专业知识。公开资料显示，吴礼顺1975年4月出生，研究生学历。1997年参加工作，2008年吴礼顺进入北京国资系统，从2008年到2013年任北京市基础设施投资有限公司计划财务部副经理、融资计划部经理。
2013年2月吴礼顺进入首创集团并担任副总经理，供职达8年时间，期间挂职中国人民银行调查统计司副司长、河北省住房和城乡建设厅副厅长，在2019年至2021年首创集团任职期间，吴礼顺担任了首创证券董事长一职。2021年2月，吴礼顺进入北京国资委，担任副主任。2022年4月，履新北京国管党委副书记、董事、总经理，次年12月任公司党委书记、董事长。半年后吴礼顺又赴任北京国资体系下的第一创业证券，自2023年6月28日至2025年7月21日担任第一创业证券董事长。
早在2023年11月，国泰君安证券原董事长贺青因工作调动辞职，随后接任上海市国资委书记、主任一职。上任仅9个月，他便主导了国泰君安与海通证券的合并重组，致力于打造国内资产规模最大的券商。2024年9月，合并计划正式启动，历经数月筹备，2025年4月11日，“国泰海通”在A股成功落地，从启动到完成仅用时191天，展现了高效整合能力，此次合并标志着中国券商行业迈入新阶段。
此外，除了上海国资操盘的“国泰海通”案例外，深圳国资、江浙国资也都十分活跃。无锡国资主导国联民生已经落地，深圳国资推进的国信证券收购万和证券，已获深交所审核通过，浙商证券与国都证券的合并、西部证券收购国融证券也都在加速推进。
券商合并重组浪潮中，吴礼顺以其丰富的券商一把手经历，出任北京国资委主任。此番人事变动，瞬间点燃市场对北京市国资系统五大券商资本运作的热切期待。