徐翔家族退场倒计时！金帝系携北极航道红利突袭，欲将“石油炮弹”上膛宁波中百，引爆能源新王炸？！
$宁波中百(SH600857)$ $大恒科技(SH600288)$
昔日“私募一哥”徐翔旗下“泽熙系”核心上市公司宁波中百（600857.SH），正迎来资本市场的重大变局。随着原实控人徐翔家族所持核心股权进入司法拍卖程序，多元化集团金帝系强势入局，一场关乎公司控制权与战略转型的博弈正式拉开帷幕。背后既有“泽熙系”离场后的股权真空，更暗藏金帝系借壳上市、推进能源资产证券化的深远布局，而11月22日的股权拍卖将成为这场资本大戏的关键转折点。
一、股权变局：泽熙系谢幕与三足鼎立格局
宁波中百的股权重构始于“泽熙系”的衰落。2014年，徐翔旗下“泽熙系”以9.1元/股受让15.69%股权，加之关联方竺仁宝收购的8.42%股份，正式入主上市公司。但2017年徐翔因操纵证券市场罪获刑后，其父母徐柏良、郑素贞通过西藏泽添持有公司15.78%的股权（3540.53万股）全部冻结，“泽熙系”对公司的控制彻底松动。
此后，宁波中百的股权争夺曾出现过短暂交锋。太平鸟集团实控人张江平旗下平台曾发起部分要约收购，却因“泽熙系”管理团队反对无果。截至2025年三季度末，张江平弟弟张江波仍持有10.09%股份（2262.79万股），但质押比例超五成，且已公告计划减持不超过224万股，减持后持股或将低于10%，实力大不如前。
真正的变局始于金帝系的强势介入。2025年7月起，金帝商业管理有限公司（下称“金帝商业”）连续四个月在二级市场增持，累计买入1068.17万股，买入价格区间为12.4-17元/股。10月22日，金帝商业再以2.7亿元竞得竺仁宝所持1888.4万股股份（每股14.3元），竞拍仅两轮竞价、溢价不足1%，近乎“无竞争”拿下筹码。至此，宁波中百形成西藏泽添（15.78%）、金帝商业（13.18%）、张江波（10.09%）三家持股超10%的三足鼎立格局，而11月22日西藏泽添股权的司法拍卖，将直接决定公司最终实控人归属。
本次拍卖起拍价5.12亿元，折合每股14.46元，较公司当前15.12元/股的价格存在一定折价。截至11月21日晚间，拍卖仅1人报名，虽有超800人设置提醒、12万人次围观，但市场普遍猜测，这唯一的报名者大概率就是金帝商业。接近宁波中百的人士透露，金帝商业此前竞拍几乎无竞争，或与各方股东已达成“默契”，其快速收购筹码、精准竞拍的动作，显然不满足于单纯参股。
二、金帝系来头：多元化巨头的资本突围
金帝商业的强势布局，背后是其母公司金帝联合控股集团的战略野心。这家成立于1992年的浙江企业，总部位于杭州萧山区，经过30余年发展，已形成海外油气田、大宗石化贸易、国内天然气、地产开发与运营、产业投资等多元化业务板块，多次跻身“中国服务业企业500强”“浙江省民营企业100强”。
财务数据显示，截至2024年末，金帝联合控股总资产283.34亿元，净资产63.33亿元，但资产负债率高达77.65%，降负债、打通资本通道成为当务之急。今年以来，金帝系在资本市场动作频频：1月曾计划以42.16亿元要约收购ST新潮，意图获取能源上市平台，最终被伊泰B股高价截胡；7月旗下金帝房产以55.78亿元拿下杭州钱塘湾核心地块，成为杭州“新地王”。连续的资本运作表明，金帝系正迫切寻求优质上市公司平台，而宁波中百成为其继ST新潮后的重要目标。
结合2025年11月22日布伦特原油62.18美元/桶的价格及行业估值标准，金帝系国内外能源资产具体明细及估值如下：
国内能源资产及估值
这部分资产合计估值约38 - 46亿元，若计入隐性无形资产溢价，估值或提升8%-10%，有望接近50亿元。
1. 城市燃气与管道资产，在浙江、河南控股多家城燃公司，还参股当地部分天然气公司，拥有400公里高中低压管道，上游对接西气东输管道，年供气能力达15亿方，服务富士康等企业及30万居民，该板块综合估值12 - 16亿元 。
2. 加气与加油站网络，投运了27座加气站和3座加油站，加气站布局宁波港多个码头、深圳妈湾港及浙江多地，还拥有CNG母站及危险化学品运输资质与车辆，服务车辆超7000辆，整体估值2.61 - 4.35亿元。
3. 大宗石化贸易业务，2019年销售额就达167亿元，业务覆盖油品、化工、金属、天然气四大板块，合作方涵盖中石油、中石化等国内企业及BP、SHELL等国际企业，估值约16.7 - 20亿元，若考虑期现结合等业务的盈利弹性，估值或有5% - 8%上浮 。
4. 清洁能源配套与新能源资产，曾完成京津冀2万余户家庭“煤改气”“煤改电”改造，涉足商用光伏业务，旗下子公司开展的LNG贸易和运输业务，对接中海油宁波接收站等，承担22家终端用户供气任务，该板块合计估值6.69 - 9.65亿元。
海外能源资产及估值
这部分资产合计估值约11.5 - 13.8亿美元，折合人民币83 - 99.7亿元，叠加资产注入与产业链协同红利，估值或提升10%-15%，有望接近15.9亿美元（折合人民币约114亿元） 。
1. 印尼Merangin II区块，曾探测出原油地质储量4611万桶，合同期总产量预计5200万桶，资产处于开发阶段，估值1.56 - 1.88亿美元，折合人民币约11.2 - 13.5亿元。
2. 印尼South Jambi B区块，金帝系拥有该区块100%工作权益，其天然气储量达1.448TCF（约合2440万桶原油当量），产出的天然气稳定供应新加坡及当地电厂，估值0.73 - 0.98亿美元，折合人民币约5.3 - 7.1亿元。
3. 乍得BCO - III区块内的Oryx油田产量高峰期日产超1万桶，目前稳定日产8500桶，区块预计总产量4650万桶，2024年还完成了油田开发调整方案编制以保障高产稳产，该区块估值1.4 - 1.68亿美元，折合人民币约10.1 - 12.1亿元。
总体估值
按当前估值区间计算，金帝系国内外能源资产合计估值约121 - 145.7亿元人民币；若叠加各类协同红利及无形资产溢价，整体估值有望接近164亿元人民币。不过地缘政治、油价波动等因素，可能导致估值出现10%-15%的波动。
从业务协同来看，金帝系与宁波中百存在天然的契合点。金帝商业主业为房地产租赁经营，旗下拥有绍兴星隆城、杭州萧山金帝T-ONE等商业项目，与宁波中百核心的百货零售业务（宁波第二百货商店，营业面积2.8万平方米，黄金批发为主要营收来源）形成业务协同。更重要的是，金帝系在宁波布局了天然气加气站、CNG母站等基础设施，而宁波舟山港作为2025年9月北极航道东北航线首航的关键节点，将东亚至欧洲的海运时间缩短7-10天以上，其“天然冷链”特性极适合液化天然气运输，这直接提升了金帝系印尼Merangin II油田等海外油气资产的经济价值，为资产证券化创造了最佳时间窗口。
三、战略必然性：为何金帝系志在必得？
金帝系对宁波中百的控制权志在必得，本质是多重战略诉求的必然选择。从战略路径来看，收购ST新潮失败后，宁波中百成为金帝系获取上市平台的最优替代方案——公司股权结构松动、注册地宁波与金帝系区域布局契合，且无复杂的股权纠纷，为其提供了难得的“窗口机会”。
从资本逻辑来看，77.65%的高资产负债率让金帝系亟需通过资产证券化降低负债压力。拿下宁波中百控制权后，将海外油气资产、国内天然气业务注入上市公司，既能实现资产价值重估，又能通过资本市场融资改善财务状况，形成“海外气源-北极航道-宁波接收-终端销售”的完整产业链闭环，前期布局的能源资产价值将大幅提升。若错失这一平台，金帝系前期在宁波的基础设施投入将面临价值缩水风险。
从产业协同来看，资产注入后的宁波中百将实现彻底转型。目前宁波中百除百货业务外，还持有西安银行1.43%股权、派能科技0.46%股权，业务结构较为单一。而金帝系注入能源资产后，公司将从传统零售企业转型为“能源+零售”的多元化平台，地域协同（宁波港节点优势）、业务协同（能源贸易结算与融资）、规模协同（资产整合形成行业竞争力）将全面释放，估值体系也将从低估值的百货板块切换至高成长性的能源板块。
四、投资价值与风险：一场事件驱动的转型博弈
核心投资逻辑
1. 事件驱动价值：11月22日股权拍卖构成短期核心催化剂，若金帝系成功控股，将直接开启资产注入预期，形成“控股权变更+业务转型”的双重利好。
2. 估值重估空间：海外油气资产与天然气业务注入后，公司估值有望从传统百货的低估值区间，切换至能源板块3-5倍的估值溢价，叠加北极航道带来的资产流动性提升，价值重估潜力显著。
3. 产业链整合红利：完整的能源产业链闭环将产生协同效应，稳定的现金流与成长性资产结合，将大幅提升公司长期盈利能力与抗风险能力。
关键风险提示
- 控制权风险：若金帝系竞拍失败，本次投资的核心逻辑将彻底失效，股价可能面临回调压力。
- 整合执行风险：能源与零售业务的跨界整合面临管理挑战，资产注入的时间进度、方案设计可能不及预期。
- 政策监管风险：重大资产重组需通过监管审核，审核流程的不确定性可能影响转型进程。
- 市场波动风险：油气价格波动将直接影响注入资产的估值，进而影响公司股价表现。
操作策略建议
- 拍卖前（截至11月21日）：可轻仓布局，聚焦事件驱动型机会，设置严格止损线，避免盲目追高。
- 拍卖当日：密切跟踪竞拍结果，若金帝系成功控股，可适度加仓；若竞拍失败，果断止损离场。
- 拍卖后1个月内：重点关注金帝系后续动作，包括董事会改组、资产注入预案披露等信号，确认转型落地进度后再调整仓位。
结论
宁波中百的控股权争夺战，本质是金帝系借助资本市场实现能源资产证券化的战略布局。北极航道开通带来的历史机遇、高负债率下的资本突围需求、与宁波中百的业务协同效应，共同决定了金帝系参与11月22日股权竞拍的必然性。若控制权顺利落地，能源资产注入将成为大概率事件，公司有望实现从传统百货到能源平台的彻底转型，估值空间将显著打开。
但需明确，本次投资属于典型的事件驱动型机会，核心依赖于控股权变更与资产注入的落地节奏。投资者需密切跟踪拍卖结果与后续资本运作动态，理性评估风险与收益，谨慎决策。
本报告基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
