精智达二

行业及产品

公司的半导体业务主要是存储芯片后道测试，后道测试主要分为CP晶圆测试和FT芯片成品测试，CP测试相关设备主要有探针台和测试机，FT测试相关设备主要有分选机和测试机。测试机的核心壁垒是测试板卡和芯片。

公司目前产品线涵盖测试机和对应的耗材，主要有晶圆测试机及其耗材MEMS 探针卡、FT 测试机/高速FT测试机及其耗材FT 测试治具、老化修复设备及其耗材老化治具板（老化修复是独立工序，位于封装后和FT测试前）。

另外，公司已经开展对于分选机和探针台的研发、应用于 FT/CP 测试机的 9Gbps 高速前端接口 ASIC 芯片（测试机的信号中枢，是突破海外垄断的核心技术）已突破客户认可和验证、目前还逐步将 DRAM 领域积累关键技术整合到 SoC 测试机中，提升对采用先进封装技术的高端算力芯片测试覆盖能力、应用于HBM/先进封装的CP测试机也在客户验证中。

市场空间

根据爱德万数据测算，全球2025年半导体测试设备市场空间有望突破138亿美元，SoC与存储测试机分别合计达48/24亿美元。

2024年，中国半导体测试设备市场规模达 194.5亿元，预计2025年增至208.9亿元，其中，测试机是绝对主力，占比62.26%；在测试机内部，SoC测试机占63.14%，存储测试机占15.95%，且增速领先。据此测算25年SOC测试机和存储测试机市场空间分别为82亿、20亿。另外两存扩产方面，全口径资本开支800亿到900亿，测试设备占比6%大概48亿至54亿之间。

竞争格局

2024年数字SoC测试机爱德万占全球约60%，泰瑞达约30%；中国大陆地区爱德万市占率接近60%，泰瑞达约15%。

2024年存储器测试机的竞争格局来看，全球爱德万市占率约占55%，泰瑞达约40%；中国大陆地区爱德万略高于泰瑞达，爱德万约50%，泰瑞达约40%。

国产化率

市场上存储测试机的价格区间为100万至300万美元，主要供应商为爱德万，国产化率极低。我国半导体测试机在SoC/存储测试领域仅有10%与8%国产化率。

公司现状

产能：已经饱和，供需非常紧张，已经挪用其他产线的产能来保障半导体业务的供给，后续将基于客户需要继续扩产（已披露定增）。

客户：战略大客户（长鑫），综合品类在新签订单比例占到最大供应商位置（一供至少5成以上），并且 FT 高速 26 年实现批量交付 ，26 年就将实现FT高速机份额快速提升；此外还有nand（长存）、其他dr-am（FJ客户）、其他HBM（华为）。

订单：目前已披露20亿订单。

成长逻辑：国产替代+两存扩产+公司产能扩张+后续新品（SOC测试机、分选机、探针台等）

估值：这里选了两家机构的看法（自行判断合理性，仅作参考，且机构往往直接估到终局，即便达到目标市值也需要时间等业务一步一步发展起来）

1：若长鑫年扩产6-8万片，公司在长鑫RDBI（老化修复）达100%份额，CP、FT达50%份额的情况下，设备总体达20-24亿营收，若考虑其他客户突破，半导体设备营收有望达到45亿元，给予30%净利率，13-14亿利润。探针卡耗材属性，中期给10亿以上营收，2亿+利润，面板10亿营收，2亿+利润。中期半导体业务给30x，面板业务给20x，公司目标市值500e。

2：假设未来两存每年各扩产6万片，存储测试机市场从60亿增加到80亿，公司预期两存存储测试机收入40亿，净利率25%，利润10亿。H存储测试机市场18亿，精智达50%份额，9亿收入，20%净利率（假设H压价），1.8亿利润。探针卡，一供美国企业9月份出现全球断供，精智达将从二供变成一供，两存每年15亿市场，70%份额，10亿收入，10%净利率，1亿利润增量。主业面板检测，每年稳定6-7亿收入，1.5亿利润。GPU+SOC测试机，每年国内80亿市场，给公司30%份额，24亿收入，25%净利率，6亿利润。合计总收入89.5亿，总利润20.3亿，30倍PE，609亿市值。