格林美：“城市矿山” 里的绿色财富密码

$格林美(SZ002340)$ 格林美作为全球动力电池回收龙头，正站在行业爆发的临界点，其市场空间、竞争门槛与财务表现呈现出显著的战略价值与增长潜力。

一、市场空间：千亿级赛道即将进入爆发期

动力电池回收行业正迎来规模化退役潮的历史性机遇。根据中国电子节能技术协会预测，2025年中国动力电池退役量将达82万吨，2028年突破400万吨，2030年市场规模预计超2800亿元，年复合增长率28%。格林美作为行业先行者，已锁定2025年25万吨回收订单，2030年规划回收规模超50万吨，直接受益于退役量的指数级增长。此外，国家政策强力推动设备更新与以旧换新战略，格林美作为指定回收企业，2024年回收各类废旧物质超100万吨，参与"以旧换新"超500万台，进一步打开增量市场。全球视角下，公司镍资源自给率已达50%，2025年印尼镍矿项目全面投产后，将形成15万吨/年金属镍产能，深度绑定ECOPRO、LGC等国际巨头，抢占全球供应链核心地位。

二、竞争门槛：技术+网络构筑双护城河

格林美构建了难以复制的技术壁垒与规模优势。截至2024年，公司累计申请专利5055项，主导制定18项国家标准，在动力电池回收领域形成"智能拆解-低温破碎-高效提纯"全流程技术体系，镍钴锂回收率超98.5%，远超行业平均水平。其自主研发的1168m³超高压湿法冶金反应器，攻克低品位红土镍矿提取难题，MHP产品质量达全球一流，吨镍成本降至行业先进水平。在回收网络布局上，公司建立覆盖全球的16个循环产业园，与宁德时代、比亚迪等共建"电池护照"溯源系统，2025年规划回收网点覆盖所有地级市，形成从原料到材料的闭环体系。这种"技术代差+网络密度"的双重优势，使格林美在第三方回收领域市占率达35%，显著领先竞争对手。

三、财务表现：盈利质量改善与现金流优化

公司2024年营收达332亿元，同比增长8.75%，扣非净利润12.91亿元，同比激增636.24%，核心业务盈利能力大幅提升。分业务看，新能源材料营收257.62亿元（+10.24%），占比77.59%，三元前驱体出货量18.9万吨稳居全球前二；城市矿山业务营收74.37亿元（+3.87%），动力电池回收连续两年盈利，碳酸锂回收量同比增长44%。2025年一季度延续增长态势，营收94.96亿元（+13.67%），净利润5.11亿元（+12.1%），经营活动现金流6.34亿元（+77.92%），现金流状况显著改善。尽管毛利率因原材料价格波动从2024年的15.29%降至2025Q1的13.08%，但净利率提升至6.32%，显示成本控制成效。资产结构方面，公司通过资产优化收回资金超40亿元，资产负债率从2024年的61.93%降至2025Q1的65.18%，处于行业合理水平。

四、风险与机遇并存

需警惕技术路线替代（如固态电池普及）、金属价格波动及宁德时代等巨头竞争压力。但公司已提前布局固态电池前驱体技术，进入吨级认证阶段，并通过印尼镍矿项目锁定成本优势，为应对行业变革做好充分准备。当前股价对应2025年市盈率28.83倍，低于行业平均水平，市净率1.53倍处于历史低位，估值修复空间显著。随着2025-2028年动力电池退役潮全面爆发，格林美有望从"城市矿山开采"向"全球资源管理者"跃迁，成为绿色转型浪潮中的核心受益者。