可持续航空燃料（SAF）2025.12.13瞎预测，随便写的，别当真。

2025.12.13瞎预测，随便写的，别当真。

可持续航空燃料（SAF）

一、SAF行业前景

全球SAF行业将维持高景气度，核心驱动力源于政策强制掺混要求落地与航空减排需求刚性。

欧盟

2025年起执行2%SAF强制掺混比例，2030年提至6%；英国同步跟进2025年2%掺混要求。

2030年升至10%，政策刚性极强且处罚机制明确，直接拉动欧洲市场需求。

国内

SAF出口白名单已落地（涉及三家，其中两家为嘉澳环保、海新能科）+国内掺混试点加速，将进一步打开行业增长空间。

（二）saf价格预测

2026年SAF价格将维持高位运行，核心逻辑为供给释放受限+需求持续旺盛。

供给端，欧洲HVO产品盈利偏高，部分工厂优先转产HVO，导致SAF产能释放不足，且2026年欧盟取消餐厨废油制生物柴油双倍降碳政策，将推高HVO需求与价格，进一步挤压SAF供给空间。

需求端，全球强制掺混政策持续生效，航司履约需求刚性，叠加航空公司自愿采购承诺落地，需求增速远超供给增速。

豆包预测，2026年SAF价格大概率稳定在2000-2500美元/吨（约14200-17800元/吨） 区间，未来半年受年底履约需求余热+供给偏紧影响，价格易涨难跌。

近一年saf价格和原料uco价格，1.3吨产1吨saf。

嘉澳环保、海新能科

（一）嘉澳环保

1. SAF产能，瞎预测，不能当真，仅供参考。

现有SAF产能依托一期项目50万吨级，稳定释放，月产量约3万吨，年化产能36万吨，产能利用率接近满负荷；2026年将启动50万吨二期项目建设，2027年形成销售，2026年核心产能仍以一期36万吨为主，无新增产能释放。

但生物石脑油副产品4万吨/年，26年将完全实现销售，补充业绩增量 。

800*7*40000=22400万

2. 净利润测算，瞎预测，不能当真，仅供参考。

核心盈利支撑为SAF业务，叠加生物石脑油增收、生物柴油亏损，2026年净利润确定性较高。

假设：

SAF均价16000元/吨，完全成本13000元/吨，单吨利润3000元。

36万吨满产对应利润10.8亿元，公司权益占比不低于53%，SAF权益利润约5.72亿元；

生物石脑油4万吨/年，成本忽略（saf的副产品），15%所得税率下权益利润约1.9亿元，可抵消生物柴油1.6亿元/年亏损；

- 测算结果：2026年归母净利润预计5.72亿元，若国内SAF政策落地带动价格上涨，盈利存在向上弹性，单吨利润至4000元，36*0.4*0.53=7.6.乐观预期可接近7.6亿元 。

3. 估值预测，瞎预测，不能当真，仅供参考。

2025.12.12当前公司市值65亿，现价对应2026年估值，PE（市盈率）仅为11.36，显著低于生物能源行业25-35倍平均水平，估值修复空间充足。

考虑SAF行业高景气+二期产能（2027年若能投产，翻倍产能），2026年合理PE为30倍，对应合理市值5.72*30=171.6亿元。

长期看2027年若能投产，翻倍产能，利润有望达10亿元，目标市值可看至200亿元以上。

（二）海新能科

1. SAF产能测算

2025年山东三聚20万吨生物异构项目投产，新增SAF产能16万吨/年（收率80%），叠加原有5万吨产能，2026年总产能达21万吨/年。

拥有15.8万吨SAF出口白名单资质（嘉澳环保也拥有），国际订单已排至2026年，产能消化无压力。

2. 净利润测算

假设：21万吨产能，21*0.3=6.3亿，（跟嘉澳环保计算一样）。

催化净化业务稳定贡献1亿元/年净利润；

测算结果：2026年归母净利润预计7.3亿元 。

3. 估值预测

当前公司市值102亿元，2026年估值7.3*pe25= 182.5亿，27年就不预测，太难瞎预测了。

三、逻辑、风险

（一）逻辑

1. 行业层面：全球SAF政策强制约束+供需缺口扩大，行业高景气周期至少持续5年，赛道稀缺性突出，属于确定性高增长黄金赛道；

2. 企业层面：嘉澳环保SAF盈利弹性足、估值低，二期产能扩张打开长期空间；海新能科产能规模领先、技术壁垒高（国内唯一双认证企业），均为行业核心受益标的；

3. 26年若国内SAF掺混政策落地、生物船燃政策出台、企业二期产能建设进展、SAF价格将超预期上涨（四季度每吨价格，最高到2850美元）。

（二）风险提示

1. 欧盟/英国SAF掺混政策执行力度不及预期，这个是最核心的，公司明年估值多少完全受saf价格所决定，需经常关注百川盈孚saf价格和原材料uco价格。低于2000美元，该行业无投资价值。

2. 欧洲的工厂，若出现HVO（第二代生物质燃油）价格大幅回落，工厂将转产SAF，将导致供给超预期增加，挤压SAF价格。

3. 国内SAF政策落地进度延迟，影响企业产能扩张落地；

4. 原料价格大幅上涨，侵蚀企业毛利率，业绩不及预期。

5. 欧盟的saf反倾销税实施，一代生物质燃油就是受反倾销税，导致亏损。

6.嘉澳环保12.10因22-23年财务造假被处罚，对于财务造假，真的恶心，呸。但是造假并没有十分夸张，比如同样是造假，一个虚增营业收入几个亿，一个虚减成本1000多万，性质一样是犯罪，但是罪大罪小也得辩证的看待。

补充4季度预测，saf三季度价格区间2100-2700，四季度价格最高2900，但12月下跌明显，嘉澳三季度17.07亿，营收较去年同期2.79亿，增加14.28亿，海新三季度9.58亿，较去年5.85，增3.73亿。预测25年年报，嘉澳0.4亿，海新1.5亿。瞎预测，不能当真，仅供参考。

前面预测的一切的基础都是基于saf价格维持高价，若价格低于2000美元，估值就是泡影。