我们近期调研百合股份，调研反馈及观点如下：
ora工厂：今年主要是ora自身增长、百合的业务资源暂未导入，今年预计可实现50%左右增速，#未来增长驱动来源于：1）ora自有客户增长；2）百合客户资源协同；3）新西兰境内工厂订单转移（当地以小厂为主，ora在生产上具备优势、如液体条袋剂型只有ora可以生产），#此后预计ora仍可维持高于公司主业的增速，在跨境业务协同方面亦是重要增长点。
#股权激励：此前回购已完成，首批股权激励是普惠性质的、预计大约覆盖100多人，目前激励成本基本已经锁定。同时公司在考虑将ora团队纳入股权激励范畴（ora核心团队稳定性较好，近几个月仅有一名核心高管离职），因此预计公司股权激励发布时间会略有推迟。
公司自身业务：主业表现稳健、传统业务预计维持稳健增速，#新渠道、新剂型如功能性饮料等客户订单落地情况较好，8月份工厂生产节奏也较快。新零售客户如盒马在持续合作，Costco、山姆也在持续推进预计年底或明年有所落地。
#我们认为：公司经营风格十分稳健、ora工厂生产资质较好且产能有所提升，目前ora净利率约中双位数（略低于百合自身净利率），但在#订单资源协同+产能利用率提升后有望持续提效; 同时，#海外保健品牌认知优于国内，ora有望适当带动公司部分业务转型、可持续打开公司想象空间。
目前公司市值约31亿（其中账上现金11亿），主业预计保持双位数左右增速+ora贡献在26年体现更为充分（30-50%增速），我们预计25、26年净利润分别约1.6亿、2.0亿，对应目前PE仅19、15X。#我们认为公司为经营健康（主业有支撑、现金流及净资产表现好）、具备中长期增长空间的显著的低估值标的，同时保健品新消费概念下估值空间也有所提升，继续推荐！！！