京东健康深度：线上化拐点已至，AI赋能主业提效丨中信证券计算机
核心观点：我们看好在医保控费以及线下药店开店增长放缓的大背景下，中国药品零售端线上化率迎来长足增长，公司作为主流医药电商平台有望深度受益。公司凭借品牌口碑及销售规模打造国内新特药在线首发第一站，发力即时零售打造B2C+O2O一站式服务，AI产品有望提升主业付费转化率。我们给予公司2026年50x PE，对应总市值2798亿元/3041亿港元，对应目标价87元/95港元，维持“买入”评级。
线下药店开店放缓，药品零售线上化长期空间打开。
-2025H1全国共检查定点医药机构33.5万家，共追回医保基金161.3亿元；24Q3至25Q1全国医保店数量减少17405家。同时线下药店在经历多年扩张期后，在2024Q4总数首次出现季度负增长，净减少3395家，25Q1此趋势仍在延续。
-我们认为，在线下药店经营承压闭店加剧的背景下，药品零售渠道的线上化率有望进一步提升。经我们测算，预计到2034年中国药品线上零售市场规模将达到3757亿元，线上化率从13%提升至30%，网上药店销售总额达到9374亿元（含药品、非药品）。
特新药首发第一站地位稳固，稳步推进O2O及医保业务。
-2025H1超30款创新药在京东健康实现在线首发，包括减重创新药信尔美、高血压治疗创新药信超妥、抗肿瘤创新药泽倍珂等；广告业务同步表现优异，在第五届京东健康合作伙伴大会上，公司与全球近50个品牌达成2025年新品合作意向。
-2025年公司聚焦O2O即时零售业务，在全国稳步推进新型前置仓店开设的同时非财务费用率整体同比下降1.01 ppts，在高投入产出比前提下拓展业务版图；同时公司线上购药医保结算服务已覆盖超2亿人，有望成为未来重要增量流量来源。
“京医千询”模型位列第一梯队，AI赋能业务提效。
- “京医千询”在综合能力层面位居国内医疗大模型第一梯队，“京医千询”在中文医疗大模型评测榜单MedBench上同期得分第一；在国际权威医疗评测集MedQA上同样获得88.9的高分，较0806版GPT-4o、Claude-3.5-sonnet以及70B-DeepSeek R1在多个评测集得分上具有优势。
-公司已落地包括AI问答工具“康康”、AI医生智能体“大为”等十余个面向C端的AI医疗产品及功能；“AI京医”产品体系共计已服务5000万人，AI医生智能体“大为”有效好评率达到97%，数字分身辅助专家提高了50%的诊疗效率，AI导购咨询转化率已比人工高出10 ppts。我们看好在AI+医疗领域持续渗透更多场景，提升用户付费意愿及转化率，赋能医药电商主业。
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