CXO行情回暖才开始上半场

引言：谁在真正领涨CXO

2026年初，CXO板块迎来了一轮明显反弹，但如果拆开来看，这并不是一次全面修复。

涨幅主要集中在以内需为主的CRO和实验服务公司，如昭衍、泰格、益诺思等；而真正以外需为主、全球敞口最大的CDMO龙头，整体表现反而明显跑输。

市场在这一阶段交易的，并不是CXO行业的长期复苏，而是最容易被确认的那一段反弹。

在经历了2024年的低谷之后，国内创新药融资回暖、政策预期改善、订单边际企稳，这些变化都更容易在以内需为主的公司身上体现弹性；相较之下，外需CDMO所面对的，是更复杂的定价环境。既要消化过去一年对生物安全法案和地缘政治的担忧，又要回答“中远期增量是否仍然存在”的问题。

即便行业整体情绪转暖，市场依然选择对CDMO保持谨慎。但也正是在这种谨慎的定价状态下，本轮反弹中跑输的外需龙头，恰恰是基本面修复最为确定、订单可见性最高的一类公司。CXO板块当前呈现出的并不是基本面与股价