2026年A股展望：科技主线领航

一、2025年复盘：结构性繁荣下的极致分化

2025年A股市场呈现鲜明的结构性行情，科技与资源板块成为绝对主线，带动主要指数大幅上行，上证综指全年累计上涨16%，板块性机会催生一批牛股。但光鲜指数背后，投资者盈利格局却呈现极致分化，散户与机构的收益鸿沟持续拉大。

据同花顺调研数据显示，截至2025年11月，全市场仅约32.3%的账户实现盈利，机构投资者盈利比例接近100%，而散户群体内部分化尤为严重——资金规模50万元以下的散户占比高达90%，其盈利比例仅约4.72%。这种分化本质上反映了市场生态的变化：资金持续向有业绩支撑、流动性充足、政策导向明确的公司集中，“无业绩、无流动性、无研报覆盖”的“三无”标的被逐步边缘化。

二、2026年核心逻辑：锚定科技主线

当前A股再度站在4000点关键位置，2025年的市场表现已明确启示：脱离基本面与政策导向的投机性布局难以为继。2026年作为“十五五”规划开局之年，产业政策将围绕科技产业（强鼓励产业）发力，成为全年行情的核心锚点——强鼓励产业聚焦以人工智能为核心的科技自主化。

（一）强鼓励赛道：AI算力产业链，国产化攻坚进行时

人工智能作为“十五五”强鼓励核心赛道，政策与资金双重加持下，算力产业链将持续受益于需求爆发与国产化替代双重逻辑，成为科技板块的核心主线。

1.算力芯片：推理需求爆发，国产替代破局

国内大模型商业化进程加速，以字节跳动为代表的头部厂商，TOKEN消耗量同比增长10倍，且变现模式逐步清晰，直接驱动推理芯片需求暴增，机构预测两年后推理芯片需求量将达到训练芯片的10-100倍，行业增长空间巨大。

国产算力芯片企业已形成差异化竞争格局。

（1）以寒武纪为代表，其MLU系列芯片已实现对国内全部大模型的适配。旗下Neuware系统作为国产系统中的佼佼者，对PyTorch资源的调度流畅度，已与CUDA基本持平。其客户覆盖字节跳动、阿里云、腾讯、三大电信运营商，以及国内主流车企与无人驾驶系统研发企业。

此外值得关注的是，未来苹果、特斯拉在华人工智能相关基础设施及数据支持服务，均需落地国内，寒武纪有望成为其合作备选。

H公司稳居国内算力芯片出货量榜首。过去两年，其9**系列芯片承接了大量信创算力项目。不过，其CA*N系统及内部架构设计冗余，导致项目实际使用率偏低，客户口碑有待提升。H公司计划推出95*系列芯片，该芯片虽新增SMIT管理线程，但仍属于AI专用架构，并非通用型GPGPU，归为AI-GPU范畴。

目前H公司工程师团队面临双重挑战：一方面需投入大量精力提升过往信创项目的使用效率，另一方面要研发适配950芯片的系统。不过，我们认为，随着技术迭代，这些问题有望逐步解决。

（3）国产厂商与CUDA系统

英伟达CUDA是其核心技术壁垒，国内算力芯片企业均对外宣称兼容CUDA。但实际情况并非如此：CUDA仅适用于N公司自身芯片，程序员在编程时嵌入cuda.()类指令，即可调度PyTorch、Tensor等资源，驱动芯片计算单元开展运算。

国内企业所谓的“兼容CUDA”，并非真正意义上的原生兼容，而是通过嵌入专属**.()指令并重新编译，使开发者保持与CUDA系统一致的编程习惯。

事实上，N公司在GB200-300系列芯片中采用了异构设计，其GPGPU芯片也呈现出向NPU趋同的趋势，更契合AI计算需求，本质上已属于AI-GPU范畴。与此同时，N公司自身的CUDA系统也出现了架构适配问题。

行业内形成了一个有趣的趋势：NPU与GPU正向彼此趋同。关于CUDA系统的适配难题，即便N公司更换芯片架构后也未能规避。对国内芯片企业而言，核心在于让自研系统实现对海量开源资源的稳定调用，精准支配芯片计算单元的运算流程并确保无故障运行；而编程习惯的适配，通过针对性设计与重新编译即可实现。

2.算力配套：光模块与PCB有业绩，电源模组有高弹性

光模块、PCB作为算力产业链的基础环节，需求与算力服务器出货量强绑定，估值争议下仍具备业绩确定性。更为突出的是电源模组赛道：随着算力服务器功率持续提升，高功率定制化电源成为刚需，其市场规模增速预计达到GPU的2-2.5倍，某个国产厂商（如麦M米T）深度受益于行业升级浪潮。

3.晶圆制造：XJ制程产能释放，支撑产业升级

2025年四季度村龙一条XJ制程逻辑线投产，使其月产能达到25k-27k片，2026年下半年村龙、HL将再各投产一条生产线（需经历量产爬坡期），同时青D、成D的14nm产线逐步落地。从产能换算来看，每千片7nm晶圆年产能可生产25-28万颗算力芯片die（考虑良率），整体产能足以支撑国内算力芯片需求。

产能释放不仅利好算力芯片，更将缓解H公司手机芯片供应瓶颈，为其“加量降价”策略提供支撑，2026年苹果、H公司、小米、OPPO、VIVO等头部厂商的手机业务竞争将进一步加剧。

关于定增装进资产、子公司增资，是国内晶圆厂龙头企业长期操作，未来会有更多优秀的XJ节点资产会装进上市公司。

4.集成电路设备：国产替代在细分环节突破

当前晶圆制造50%国产化目标具备可实现性：非四大工艺环节30%设备可实现全国产，四大工艺非关键环节补充国产设备即可达标。但核心环节仍存短板：光刻设备基本依赖进口，刻蚀、沉积设备在关键层以进口为主，非关键层可实现国产替代，量测检测设备可部分国产化。

2026年三条大型逻辑线陆续投产（总投资1700亿元），设备确认迎来爆发期。从格局来看，村龙某XJ逻辑线中，刻蚀与沉积设备占总设备投资的40%，北方华创、中微公司、拓荆科技占比分别为73%、16%、11%，HL更倾向于支持中微公司等上海本土企业；CX、CC等企业高资本开支计划中，华创在CX国产设备中占不小比例，在CC，中微、拓荆科技占比高。

量测检测设备，是能提升工艺上限的设备。在湾湾T公司，以往老工程师喜欢用经验判断去发现问题、提升良率，年轻工程师更喜欢更多的设备，因为良率提升，会带来远超出设备投资的利润提升。以5万片/月产能的晶圆厂为例，若3nm节点良率能够提升1%，对一个XJ逻辑Fab制造商而言，每年的利润增长额能达到1亿5000万美元，而对于3D NAND（同等级别）来说则是1亿1000万美元。对于2nm节点，更是可以到1.8-2亿美元。为此，T家在顶级制程的设备投资占比提升5个百分点，或许接近20%。

此外，T公司在刻蚀后环节采用了大量的特种试剂，让2nm GAA工艺良率飙升至90%+，实际已经反超3nm FINFET工艺的良率。这也给国产设备及配套试剂提供了新思路。

由于目前国产设备估值都不低，因此在2026年设备企业股价可能波动较大，或需要经受得住波动，才能获取良好的收益。

5.端侧AI：需要持续观察市场而后动

端侧AI市场在2025年第三季度已呈现集体承压态势，不仅是增长失速，更是出现集体下滑现象。官方对此的解释为存储器件涨价、DDR内存迭代，但新一代DDR产品同样面临涨价问题，未能缓解市场压力。行业中仅一家音频SOC企业维持增长态势，成为端侧市场中的少数亮点。

从行业观察来看，这一现象仍需持续跟踪验证。第三季度的增长失速与集体下滑，或与前两个季度市场需求过度透支、终端需求进入阶段性疲软期相关。2026年新一轮国补2500亿（由首批625亿元线性外推得出），但整体力度低于2025年3000亿的额度（首批810亿）。

当前端侧AI领域涌现出多款陪伴型AI物理产品，从市场表现来看，已实现规模化起量的品类暂以音频相关产品为主。

若苹果此次布局智能家居生态，有望为行业注入强心剂。从消费市场反馈来看，此类动作或将更利好“小端侧”产品，而非“大端侧”品类。

（二）H200供应争议下的算力芯片国产化路径思考

行业内对H200的供应问题关注度较高，估计这个问题会贯彻2026年上半年。这一问题并非仅涉及企业采购量与N公司供货量的博弈，核心还需聚焦三大核心议题：

1.老美是否允许对我国持续供应H200。当前N公司若增加H200对华供应量，势必挤压其向老美本土企业供应GB200的产能，供应可持续性存疑；

2.待两年后N公司开始供应Rubin芯片后，是否可据此递推放开GB200的对华供应；

3.如何确保N公司芯片不存在安全后门，保障核心数据与基础设施安全。

若上述三大问题均无法得到有效保障，从长期来看，其对国内算力产业链造成的潜在伤害将远大于短期获取芯片的收益。或许在通用人工智能（AGI）推进遇阻的背景下，老美会认为暂时放开H200供应限制并无大碍；同理，若短期内AGI演化进度放缓，我国更应抓住窗口期，加大对国产算力芯片的扶持力度。

从行业发展视角来看，即便决定购买H200（而三个月前市场核心讨论的是H20），我们大概率也是有节奏、有针对性地逐步放开，且会设置严格的配额管理。在“被动应对限制”与“主动突破发展”的双重考量下，我国需坚定不移地推进算力芯片国产化替代进程。高端半导体设备领域的处境与此类似，同样面临自主突破的迫切需求。

芯片产业的迭代升级是系统性工程，涵盖工艺技术突破、核心设备研发、专业人才梯队建设等多个维度，需长期从政策引导、资金扶持等多方面持续发力，唯有如此，才能匹配我国每年数千亿元投入晶圆代工厂建设的战略布局，切实将投入转化为产业竞争力。

三、其他产业：在周期博弈与政策调控中寻机会

产能过剩的产业有希望困境反转，强约束产业有望维持景气度。

（一）锂电池：储能与电车支撑，警惕价格波动风险

碳酸锂库存持续下降，储能领域成为需求主要增量，叠加光伏、风电装机强制配套储能（占比10-15%），行业需求具备支撑。锂电池价格下探至低位后，工商储能具备盈利空间，但价格过快上涨将削弱主动安装的动力。经历2025年四季度抢装潮后，2026年一季度需重点跟踪动力电池装机量，新能源汽车报废、置换补贴政策将为行业提供托底支撑。

（二）光伏：产能过剩待出清，政策落地是关键

行业核心矛盾仍为产能过剩，地方通过维持生产甚至扩产，保产值、税收、就业等，行业协会收储等措施难以从根本上解决问题（如果真的实行光伏收储，将会产生严重的问题）。若2026年无实质性产能清退政策落地，行业将持续陷入“价换量”泥潭，只有供给端优化完成，才能回归健康发展轨道。

（三）化工：周期底部布局龙头，关注强约束赛道

化工行业受下游需求低迷影响，整体处于周期底部，产能过剩格局未改。当前万**学等龙头企业（MDI国内垄断）在行业周期底部，仍有非常不错的利润，PE仅十几倍，资金提前布局周期复苏机会，驱动股价上涨。但需警惕复苏不及预期风险。

过去一年金属资源大涨，那未来石油是否会大涨呢？万一石油价格大涨，可以考虑关注煤化工，石油价格超过60美元/桶时，煤化工龙头具备成本优势。因为煤化工固定成本占比60%、原材料占比仅20%，成本稳定性显著优于原材料占比80%的石油化工。此外，制冷剂作为强约束赛道，受益于配额收紧政策（参考《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（2025—2030年）》），2026年有望维持高景气度。

（四）金融：板块分化显著，聚焦基本面驱动标的

银行股成为指数稳定器，估值低位具备防御属性；保险股上涨并非短期炒作，而是负债端转型成功、资产端政策松绑、基本面改善与资金配置优化的共振结果，长期逻辑持续强化；券商股作为牛市“旗手”，2024年9月牛市启动后已有不错涨幅，若市场行情持续发酵有望再度发力，但需警惕资金炒作后的估值回归风险。

四、2026年展望结语：坚守主线，穿越波动

2026年A股市场将从“政策博弈”转向“盈利驱动”，“十五五”科技主线（AI算力国产化）将贯穿全年，周期性行业也有一定困境反转的机会。投资者需摒弃对“三无”标的的幻想，聚焦有业绩、有政策、有流动性的核心标的：科技板块重点把握算力产业链国产化机会，周期板块布局化工龙头与强约束赛道，金融板块坚守基本面改善标的。同时，需承受高估值板块波动、周期复苏不及预期等风险，以长期视角把握结构性机会。
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