【雪球深度】中金合并东兴：一场10%折价的“国家队”盛宴，还是套利陷阱？

最近中金公司、东兴证券与中国信达的“三合一”合并预案成为市场焦点。很多球友在纠结：中金和东兴，到底该买哪一个？

经过详细的财务核算和历史案例复盘，我今天把这笔账彻底算清，并聊聊在近期大盘连续飘红的背景下，证券板块的持有逻辑。

一、 核心套利逻辑：10%的“隐形折扣”

首先，我们要明确一个死理：换股比例是固定的。 根据预案，1股 东兴证券 = 0.4373股 中金公司（A股）。

按最新盘内价核算（2026年1月22日）：

中金公司（601995）： 35.11元

东兴证券（601198）： 13.90元

套利公式计算：

东兴理论价值 = 中金股价 × 0.4373 = 35.11× 0.4373 × 15.35 元。

实际折价 = 15.35 - 13.90 = 1.45 元。

安全边际（套利空间） 10.43%

结论： 如果你打算持有中金公司，现在通过买入东兴证券进行“曲线救国”，相当于以 31.79元 的价格买到了中金（便宜了10%以上）。这种“打折买龙头”的机会在A股重组史中并不多见。

二、 深度思考：大盘一直在涨，证券板块还有必要持有吗？

近期大盘情绪亢奋，不少球友在担心：证券板块已经拉了一波，现在是该止盈还是持股不动？作为老兵，我的观点是：只要牛市逻辑没变，证券就是必须要配的核心品种。

“牛市旗手”的贝塔效应： 证券板块是典型的“给点阳光就灿烂”。只要成交量能维持在万亿规模以上，券商的经纪业务、信用业务和自营业务就会迎来爆发式增长。目前大盘的上涨是由政策底向市场底转换的过程，成交量的放大预示着券商股的行情远未结束。

估值修复与供给侧改革： 过去几年证券板块处于极度压抑的低估值状态。目前的合并潮（如中金+东兴、国泰君安+海通）本质上是行业供给侧改革。国家需要“航母级券商”，这种政策背书带来的溢价是长期性的。

中金合并案的超额收益： 如果你持有的是普通券商，你赚的是行业的Beta（平均收益）；但如果你持有的是合并标的（尤其是东兴这种带折价的），你赚的是 Beta + Alpha（超额收益）。即使大盘横盘，只要东兴与中金的折价收窄，你依然有盈利空间。

三、 历史复盘：我们要等多久？

很多球友担心资金被锁死。我们看下历史券商合并的时间线：

国泰君安+海通证券（2024）： 预案到换股约 5个月。

申万+宏源（2014）： 约 6个月。

中金+东兴+信达： 由于涉及三方合并且包含AMC背景，流程较为复杂。目前审计尚未完成，预计总耗时在 6-8个月 之间。

四、 深度问答：13.13元的保底价真的无敌吗？

大家最关心的“现金选择权”：东兴证券保底价为 13.13元。

Q：跌破13.13元，我可以按这个价卖给国家队吗？ A： 是的，但有两大前提：

必须投反对票或弃权票： 投赞成票意味着你认可方案，自动放弃保底权利。

重组必须成功： 如果合并方案“黄了”，13.13元的保底承诺也就作废了，股价将回归基本面。

五、 实操建议：买中金还是换东兴？

如果你持有中金：建议“卖中金，换东兴”。

同样35万资金，直接持股中金是10,000股；换成东兴，未来换股回来是11,045股。白赚10%的股份，何乐而不为？

如果你还在观望：建议“分批建仓东兴”。

只要东兴跌向13元甚至靠近13.13元，那就是确定性极高的买点。

六、 人个感言

券商大合并是建设“航母级券商”的国家意志。中金补齐了零售渠道短板，东兴获得了顶级品牌背书。在大盘向好的趋势下，抓住这种由于市场效率偏差带来的“打折买股权”机会，是职业投资者拉开收益差距的关键。

风险提示： 审计风险、方案调整风险、大盘系统性回撤。

免责声明： 本文分析仅供交流参考，不构成任何形式的投资建议或交易推荐。市场有风险，投资需谨慎。据此入市，风险自担
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