闲谈ST华通VS胜宏科技的未来12-16个月投资价值

$胜宏科技(SZ300476)$ 无疑是最近两年A股中最耀眼的一只科技成长股，借AI的东风在相对成熟的PCB行业能蹦出一只两年股价涨了近20倍，令人瞠目。2023年胜宏收盘价18.45元，今年目前的最高价355元，考虑分红0.49元，股价是2023年收盘价的19.3倍.

而$ST华通(SZ002602)$ 因为历史上收购对赌协议执行期间的利润调节被认定财务造假，2024年11月被ST， 2024年收盘价和2023几乎持平，微跌2分钱。2025年到目前为止最高价22.49， 对应2023收盘价5.16，股价是说2023年收盘价的4.36倍。主要因为从2023年到现在陆续推出大热的产品 Whiteout Survial， Kingshot， 国内无尽冬日，奔奔王国，2024/2025利润持续增长。

但是站在目前时刻，或者说今年半年报公布结束的8月31日往未来看，未来的12-16月内，从目前的市值，未来1-2年的利润成长，现金流和利润质量等角度看，未来的12-16月大概率ST华通的涨幅会大幅超过胜宏科技。具体来说以9月的收盘价为基准，华通在目前的股价上仍然有翻倍的潜力，而胜宏科技未来12个月很难涨幅超过50%。9月华通收盘价21.58，翻倍43.16元，胜宏收盘价285.4元，涨50%428.1元。其实9月的走势已经露出初步的痕迹。9月胜宏振幅41.76%， 收盘上涨6.78%；华通振幅48.94%, 收盘上涨38.96%。

1）市值和估值， 胜宏收盘市值2462亿，动态PE57.4；华通收盘市值1603亿，动态PE30.2倍。而胜宏24年年报利润11.54亿，25年中报利润21.43亿。ST华通24年年报利润12.13亿，中报利润26.56亿。两家公司利润规模非常接近，ST华通稍高。

2）利润成长，证券机构最近两个月给出的胜宏2025/2026的年度利润预测数字平均55亿/87亿，最乐观的花旗数字是56亿/128亿。 而华通2025/2026的年度利润预测数字55亿/85亿，最乐观的机构给出的56亿/100亿. 两家公司的市场预测数字非常接近。只是花旗对胜宏特别乐观。

3）利润含“金”量，胜宏2024年报/2025中报利润11.54亿/21.43亿， 对应的营运净现金增加值13.58亿/11.9亿。 ST华通2024年报/2025中报利润12.13亿/26.56亿，对应的营运净现金增加值50.46亿/39.18亿。 同等规模的利润，华通的营运净现金增加值是胜宏的3倍+ 。一旦成长放缓，营运净现金流几乎会决定一家公司的市值。

制造业的疯狂扩张期，各种技改，产能扩充大幅度投入都是资本化，至少5年折旧。而互联网游戏公司的扩张期疯狂的投入主要是人员的扩张和游戏产品的疯狂推广和买量的费用，而人员的费用和推广买量的费用都是当期成本。所以制造业上升期，利润增长的最漂亮，而互联网游戏公司利润是滞后的。新游戏的推广费用，在头部产品上前两三个月超过10亿元的存在，Kingshot 单产品的主要推广期就是2025的二季度，华通Q2的销售费用比Q1增加了7.2亿，估计Kingshot二季度的亏损是超过4亿元的存在。一旦增长放缓，制造业折旧依旧，毛利率快速下降，利润开始下降。所以制造业经常挣得钱最后都是厂房土地和设备，而游戏业日常维持买量的数字要远低于新游戏推广的费用，反而是利润的真正释放期，所以游戏股的投资还是要看营收的增长。

英伟达的增长其实在轻微的放缓，但是体量太大，放缓可以理解，不过未来两年风险会骤增。可以对比的是1996-2000年的互联网第一波的时候，当红炸子鸡是硬件公司Cisco， 2000年3月市值5700亿，全球市值最高公司，超过微软的5400亿。而一年后泡沫破裂的时候，2001年4月Cisco市值跌破1000亿触底996亿。25年后的今天，Cisco的市值是2657亿，再也没有碰过5000亿。互联网的第二波是应用的软件公司，AI的第二波也一定是真正用AI服务产生利润的应用公司。至于胜宏三年后估计能够有现在市值的一半就是很大的成功。PCB毕竟是相对成熟的行业，他的产能过剩会很快到来。

另外截止9月收盘A股上市公司市值2000亿以上的公司共66家，中报持有现金最少得是胜宏科技11.76亿，3000亿以上的市值公司共42家，中报持有现金最少得是$新易盛(SZ300502)$ 20.41亿元。