金风科技2025年年报+2026年展望
正如前几天的帖子，金风科技交出了一份质量很高的2025年年报。2025年，依靠风机业务的量利齐升、两海战略的顺利推进，金风科技的核心利润（扣除投资收益以及公允价值变动收益）增长迅猛，有效抵御了电价波动带来的发电利润下降和风电场减值。个人认为最超预期的是2025年海外风机业务的毛利率，我个人算了一下，下半年海外风机的毛利率超过20%，我觉得这是行业其他公司两三年内都无法追赶的高度。
其他2025年的经营情况不再赘述，在此我想着重展望一下2026年的业绩，也是给自己留下一份记录，以供之后复盘。下面我分三个板块来展望：风机、发电、电站转让、后服务。以下预测不包括任何公允价值变动收益以及蓝箭航天上市带来的潜在收益。以下数字也都是我个人的预测以及猜想，不代表任何公司或个人，而且可能错得离谱。
1. 风机（毛利润80亿）
公司最新的指引是2026年风机毛利率在9%-10%之间，低于我个人的预期，毕竟2025年已经8.95%了，而且过去一年多中标价格在持续修复。但公司给这个指引的理由有二：油价上升带来的海运费增长；油价上升可能会使树脂、润滑油以及其他上游原材料涨价。我个人认为公司偏向保守，根据公司供应商中材科技以及中远海特的年报，向上穿透，我预计金风今年的出货量会对应25亿左右的树脂需求、20-30亿左右的海运需求。若油价导致树脂价格上升40%，则对应10亿的原材料价格增幅；20-30亿左右的海运费对应5-8亿左右的燃油成本，若上升40%，也会带来几个亿的成本增幅。加起来有十几个亿。
但我认为有两个点需要考虑：一是上游供应商会采取降本措施、二是成本增幅会由上游供应商和公司共同承担。所以如果上面的数字大概正确，最终油价会吃掉公司0.5%-1.5%的毛利率，但最终数字是多少取决于公司的溢价能力以及成本转移能力。
鉴于公司行业老大的地位，公司的议价能力应该不差，所以我比公司更乐观一些，我认为26年的毛利率会高于10%。
至于出货量，公司预计交付40GW的订单，这个数字大到我第一反应以为自己听错了。可能最终收入确认上会少一点，按照25年90%的收入确认比例，也有36GW左右，非常庞大的规模。
我预计国内陆风大概30GW、国内海风2.5GW、海外6GW。则国内陆风营收500亿、国内海风营收60亿、海外210亿。我给国内陆风8%的毛利率、国内海风13%的毛利率、海外15%的毛利率。最终风机板块营收770亿，毛利润大约80亿，对应风机毛利率10.4%。
这里国内陆风8%的毛利率是盈亏平衡线，结合行业订单情况以及公司之前的表态，26年应该是可以做到陆风扭亏的。依照行业情况，海风较陆风高5个点。至于海外风机毛利率，我保守估计25H2的海外高毛利率不可持续，按照前几年的水平来做保守预测。
2.发电（毛利润26亿）
公司25年底持有的国内风电场来到9.5GW，可利用小时给2200，假如不含税电价较2025年下降5%，则是0.28元，对应总营收58亿。持有的境外风电场400多MW，这块每年都是8-9亿的营收，比较稳定。加总，发电业务营收在66亿，我给40%的毛利率，对应毛利润大约26亿。其实我有点没底，毕竟我也不确定电价会不会持续下降、消纳会不会持续恶化，不知道40%的毛利率不知道能不能守住，这块需要保持关注。
3.风电服务（毛利润12亿）
后服务业务较稳定，只要epc业务不出幺蛾子，我预计收入60亿，毛利率20%，对应毛利润12亿。
4.电站转让（6亿）
公司2025年转让588MW，结合电价的走势，2026年的转让工作预计依然有困难，就按照税前净利润6个亿来预测吧。
按照过往两年的惯例，公司还会有6亿左右的其他收益、2亿左右的联营、合营企业带来的投资收益。费用端，公司2025年费用72亿，26年我按照80亿来预测吧，这样的话公司的税前利润会落在52亿。
我个人认为觉得最大的风险还是电价，电价下滑会给公司带来三个方面的不利影响：发电利润下降、减值增加、行业招投标量的下滑。前面这个52亿的数字是经不起大额减值的，如果26年风电场依然有大额减值，那么净利润压力会比较大。
同时，我个人认为最大的上行空间还是来自于风机业务。其实我个人原本的预期是风机毛利率可以来到11%以上，毕竟今年在手订单实打实涨了5%左右，同时规模效应带来的降本、技术进步带来的成本优化也都存在。我相信如果没有油价的暴涨，11%的毛利率是可以看到的。但高油价确实会带来一些影响，就看公司的运营层面能抵消多少负面影响了，我对公司有信心。
最后说一说蓝箭航天吧，蓝箭航天的存在让公司在今年或多或少都能获得一些投资收益，如果年底还有大额的资产减值，那么相互抵消掉还是可以的。我认为公司今年的净利润是可以做到40亿以上的，如果风机毛利率超预期（特别是海外）、电价保持稳定、公司维持高效运营，那么还是很有希望看到50亿净利润的金风的。过去两年金风淋漓尽致地展现了行业老大该有的担当和风采，相信26年金风会再创辉煌！