江顺科技研究报告：铝型材模具龙头向液冷与机器人领域拓展，打开成长新空间
核心观点
江顺科技是国内铝型材挤压模具及配套设备行业的领先企业。公司凭借深厚的工艺积累和强大的定制化能力，在传统业务稳步发展的基础上，正积极向液冷板、人形机器人轻量化部件等新兴领域拓展，有望打开全新增长空间。虽然短期业绩承压，但海外业务高增、新业务布局深入，长期成长潜力显著。
1. 公司概况：铝型材挤压模具“小巨人”
江顺科技主要从事铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件的研发、设计、生产和销售。经过20余年的发展，公司已成为国内细分行业的龙头，与国内外知名铝型材制造商（如兴发铝业、敏实集团、豪美新材、WISPECO等）以及高端装备制造商（如布兰肯集团、阿尔斯通、ABB）建立了长期稳定的合作关系。
主营业务结构：
- 铝型材挤压模具及配件：核心业务，占比约40%，产品覆盖从直径50mm的微通道模具到1200mm的大规格模具。
- 铝型材挤压配套设备：包括冷床、加热炉、牵引机等，具备系统集成优势。
- 精密机械零部件：应用于轨道交通、新能源风电、工程机械等领域。
2. 财务表现：短期承压，外销亮眼
- 2025H1业绩：营业收入4.94亿元（同比-14.11%），归母净利润4955.51万元（同比-40.73%）。下滑主要受订单交付周期、部分客户基础设施建设延迟等因素影响。
- 外销高速增长：2025H1外销收入1.9亿元，同比增长31.91%，国际化战略成效显著。
- 历史增长稳健：2022-2024年营业收入复合增长率12.85%，扣非净利润复合增长率3.23%。2025Q1归母净利润逆势增长5.97%，显示出一定的韧性。
3. 核心优势：技术领先+定制化能力，构筑深厚护城河
- 技术全面：产品品类丰富，定制化开发能力突出，能满足客户全产线采购需求。
- 提前布局新兴领域：自2015年起研发微通道模具，用于生产汽车液冷板，已切入杰拉德、宁德时代等头部客户供应链。
- 精密制造基因：精密机械零部件业务涉及高铁等高安全要求领域，具备高精度加工能力，为拓展机器人等高端市场奠定基础。
4. 成长潜力：三大新兴赛道驱动未来增长
公司成长逻辑清晰，正从传统模具厂商向高端零部件平台型企业进化。
4.1 液冷赛道：从模具到产品，空间巨大
- 卡位优势：公司是A股稀缺的液冷铝板标的。随着AI算力需求爆发，液冷替代风冷成为数据中心必然趋势。2026年后下一代芯片Rubin/Rubin Ultra采用的氟化液将腐蚀传统铜材，耐腐蚀的铝合金液冷板将成为主流。
- 市场空间：预计2027年液冷板市场规模约150亿元。公司凭借从模具到产品的垂直能力，保守预估可获得10%+市场份额。
- 盈利贡献：按25-30%的净利率测算，该业务有望贡献4.5亿元净利润。市场给予液冷业务30倍PE，仅此一项价值可达140亿元。
4.2 人形机器人：轻量化与精密加工双轮驱动
- 轻量化材料：人形机器人对重量极度敏感，“以铝代钢”是必然选择。公司深耕铝/铝镁合金挤压模具，是轻量化产业链的关键一环。
- 电机部件：公司精密零部件业务具备生产高安全性高铁电机轴和转子的能力，精度标准远超普通行业，有望延伸至机器人关节电机等核心部件。
- 公司定位：“左手轻量化材料，右手材料挤压模具”，成为人形机器人轻量化趋势的核心受益者。
4.3 国产算力自主化：间接受益于GPU产业链
公司被多家机构列为“国产算力”受益标的，其逻辑在于液冷是算力基础设施不可或缺的环节。随着国家强化智能算力统筹，加快GPU芯片突破，液冷需求将与算力增长同步爆发。
5. 盈利预测与估值
- 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为12.72/13.68/14.59亿元，归母净利润分别为1.86/2.19/2.48亿元。
- 估值分析：
- 传统主业：预计2026年传统业务利润约1.7-1.8亿元，给予20-25倍PE，对应估值约40亿元。
- 液冷新业务：预计2026-2027年开始放量，远期估值140亿元。
- 综合目标市值：传统主业+液冷业务合计看180亿元，较当前市值有显著空间。
6. 投资建议与风险提示
- 投资建议：公司基本面稳健，传统业务提供安全垫；液冷和机器人新业务爆发力强，提供了巨大的估值弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：
1. 下游客户资本开支不及预期；
2. 新业务拓展进度和盈利能力不达预期；
3. 业绩预测和估值判断存在偏差。
免责声明：投资有风险，入市需谨慎。
$江顺科技(SZ001400)$