药师帮应该有较大的成长空间（下）

书接上文，继续梳理$药师帮(09885)$ 的核心逻辑 #雪球星计划# #互联网医疗#

4. 公司未来的成长空间主要在哪些方面？未来的收入、费用以及利润率预期是怎样的？

上一篇药师帮应该有较大的成长空间（中）对公司未来的成长空间进行定性分析，主要在于新增基层医疗机构和连锁药店的采购量，调整当前自营业务收入结构提升毛利率，新增AI医疗服务以及进入B2C市场等。

短期收入利润指引：在未来的收入和利润上，公司整体给的预期是，去年180亿收入，今年自有品牌能够做到20亿收入，然后整体做到200亿收入。自营产品跟普通药企的收益差不多，基本上30%毛利率，净利率8-10%。今年做到1.5亿净利润大概率能实现，下半年业绩一般会比上半年多一些，经调能做到2-2.5亿净利润。明年公司将进一步增加自有品牌业务，预计净利润在今年基础上翻倍，做到3亿，经调做到4-4.5亿。

长期收入利润指引：2028年收入目标是整体达到300-320亿，复合增长率13%，该增长率并不算高，主要是由于整体宏观经济较差，以及医保紧张导致药店用医保管理较为严格，导致整体院外市场这一两年处于几乎不增长状态。如果院外市场未来能恢复，公司大概率能提前实现该收入目标，如果依然较差，那就以2028年300亿来看。

毛利率会持续增长，从去年的10.1%增长到2028年的12.5%，主要来源是自营业务调结构，自有品牌比例进一步提升；资金收益占收入比率维持0.5%；整体费用率随着业务规模增大和技术提升等，从10.7%降低到8.5%，经营利润率在2028年达到4.5%，净利润率达到3.5%，即实现10亿以上净利润。

5. 公司的估值怎么看？

最极端地，重置成本法：如果用重置成本考虑，目前要再造一个药师帮，大概率花的钱要超过公司之前融资的总金额，即6.3亿美元，接近50亿港币，考虑到目前市场已经经过一轮大浪淘沙，格局相对稳定，如果要切换下游客户的采购路径，需要更多的补贴与有力的地推。基于这个逻辑，药师帮目前即使没见绝对的底，但是也在底部附近。

PE应该怎么看？最粗暴的就是直接看今年1.5亿人民币利润，给40倍PE，对应差不多60亿港币市值。但是这个看的方式相对静态，首先，没考虑到公司在2024年扭亏为盈后，利润进入快速增长期，预计今年和明年利润的增速都超过100%，这时候看PEG更准确些；另外，快进入四季度，估值会逐渐切换到看明年业绩了，考虑60亿港币左右的市值，明年做到3亿人民币净利润，则PE不到20倍，远低于目前互联网医疗平均40倍的水平。第三，可能药师帮看经调更准确一些，经调利润加回的部分，主要是以权益结算的股份支付费用（不影响收现，对员工的鼓励能促进公司更高质量发展）以及收购相关费用（一过性），今年如果经调达到2.5亿，如果按40倍PE估值，公司估值应该达到100亿左右。

基于此，仅代表个人观点，我认为在股东更替后（老股东减持完毕，新股东接手），公司一年内的目标位应该是100亿市值，随着业绩的逐步释放，在2028年达到10亿收入时，即使增速下来，公司给个25-30倍PE，应该也有个起码250亿市值的体量，如果是能够大规模介入B2C业务，做好新的增长曲线，公司大概率能做到300亿以上市值，相对现在大概5倍的空间。

这个帖子写在这里，就是为了方便去验证和观察，让未来的我们能够看到现在的判断是否合理，路径是怎样的，哪些地方超过预期，哪些地方低于预期，为什么判断对了或者错了。熟悉我的朋友应该可以看到关于康方，信达，三生，远大，休闲零食等几乎都提醒在了比较好的位置。

另外，对于药师帮估值的争议还有一个点，就是公司是按照互联网医疗估值，还是按传统的流通企业来估值？这两个属于完全不同的估值体系，一个给40倍，一个给10-15倍。那么药师帮是应该按哪一个来估值来？我个人是这样理解的，任何一个行业，都不是一成不变的，给高估值的本质，一是在于高成长性，二是在于竞争格局的演变有利于该公司，二者叠加预计该公司未来能够赚更多的钱，拿走更多份额，来消化当前的估值。

为什么传统的医药流通企业只能给10-15倍PE，主要是因为这些企业已经成长到很大的规模，整体医药流通市场也已经很稳定，甚至这些企业更擅长的院内市场还长期面临处方外流的情况，整体增速已经到头了。互联网医疗企业为什么能够给高估值，是因为人们消费方式的变迁，从线下到线上（从药店到个人都是），从生病了出门买药到依赖即时零售上门送药，从去医院到线上问诊，互联网医疗企业从相对稳定的医药大盘子里切走了医院，药店，诊所和传统流通企业的份额，即使是在市场整体不景气的情况下也能维持较高的业务增速（参考今年上半年京东健康，阿里健康等企业的半年报）。

对于药师帮来说，公司在B2B领域深度改造了供应链，让下游小B获得了更好更灵活的服务，因此拿走了原有很多属于传统医药流通企业的份额；另外，介入B2C业务的潜力（参考上一篇文章中球友在评论区的回复），有利于公司开启新一轮增长曲线，并有效对冲线上卖药对线下客户采购量的冲击。公司基于技术的进步，让药店的采购线上化，基于现有供应链的优势又进入了新的市场，这些都支撑了公司在较长一段时间里，在医药稳定的大盘子里去切掉更大的份额，维持较高的收入和利润增速，为什么不能给较高的估值，而非要按照流通药企的水平去估呢？个人认为，核心应该还是要看增长的本质。

6. 还有哪些需要注意的隐忧？

第一个就是在前面2篇文章中，多个球友提到的，线上买药对药师帮基本盘，线下药店和诊所的冲击。这样的冲击可能在一二线城市会更剧烈一些，在低线城市物流不太发达，且熟人社会里对熟悉的常去的单体药店和诊所通常有路径依赖，冲击会小一些，但是也同样不可忽视。毕竟药品是标品，只要线上的价格够便宜，只要不是太急用药，就能等，一些慢病以及保健品的冲击会更加明显。目前在宏观经济不景气，尤其是消费比较低迷的情况下，已经看到了影响，今年上半年，药师帮的三方GMV是下滑的，但是京东健康阿里健康等业绩还不错，反映了整体大盘子增长缓慢的情况下，线上买药确实在切掉线下的空间。

公司应对策略主要在于：

1. 介入B2C市场，主动拥抱即时零售市场。具体进度可以看上一篇球友回复，目前公司对于该业务的宣传非常谨慎，出于不给公司惹麻烦的考虑，我不会说太多，相信有心的球友可以通过自己的调查渠道去了解到进展。

2. 继续从低线往高线做，去切掉传统医药流通企业院外市场的份额，拿下高线城市连锁药店更多的市场份额。虽然连锁药店这几年处于逆风局，困于关店风波里，但是总盘子够大，切一点下来对于公司来说都是不小的增量。

第二个就是微观结构的问题，公司上市后，原有的投资者大多会面临投资到期，需要退出，短期内如果减持的投资者较多，公司股价确实会承压。今年药师帮确实就遇到该问题，从wind的记录可以看到，目前有减持诉求的主要是DCM，复星以及老虎基金。其中复星和DCM剩余的未减持股数已经不多，低于5%后已经不再触发公告，老虎基金的量还有些大。

公司应对策略主要在于：

1. 回购，目前公司账上现金+理财高达30亿，且无现金流压力，其实有较强的回购能力，完全可以进一步加大回购的力度；

2. 公司目前也在积极寻找新的买方，以实现买卖双方股票的顺利交接，具体进度属于商业机密，但是可以负责任地说，公司确实有在这方面做很多积极的尝试。

以上，就是对药师帮整体的分析，再次欢迎大家批评指正。最近药师帮股票走的很差，后台有很多私信我的投资者，问我是否近期公司新的好消息，也有需要我来提供情绪价值的应该说，我能说的东西，都已经尽量在文章中体现，如有错漏，希望大家能够帮助我指出；如果持股实在难受，我的建议是一定要减仓，并且这个股票以后涨多少，都不要后悔，毕竟人是活在当下的，当下吃的好，睡得好，才是最重要的，不要因为想赚钱就去牺牲了自己的生活质量，更是要减少心态上的拉扯，拉扯是最消耗人的。

做投资最重要的就是想清楚，自己赚的是什么钱，赚不到的是什么钱，不为赚不到的钱伤心，不为不该赚的钱狂喜。每天吃的好，睡得好，就是幸福了，否则股票真的能把人折磨的很惨，为了钱搞这个真的不值得。

就啰嗦这么多，祝愿大家投资顺利，心安理得，心平气和。