思维列控2025年半年报点评

思维列控（603508.SH）2025年上半年的业绩展现了其作为铁路安全设备龙头的实力，营收和利润双双高增长，同时也反映出一些值得关注的财务特点。

1. 行业景气度：政策与更新周期双驱动

当前铁路投资保持了较高的景气度。2025年1-5月，全国铁路固定资产投资完成了2421亿元，同比增长5.9%。国铁集团在年初工作会议上提出了2025年力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里的目标。更有分析指出，若要实现“十四五”铁路固定资产投资总规模与“十三五”相当的目标，2025年铁路固定资产投资额可能需达到9000亿元以上。

值得注意的是，铁路投资正呈现出从传统基建向机车车辆及信息化设备倾斜的趋势。这意味着，像思维列控这样专注于列控系统、安全防护和运行监测的设备供应商，可能会获得更大的增长空间。

设备更新换代是行业另一强劲驱动力。根据国家相关政策，到2027年，重点区域的老旧型铁路内燃机车将基本淘汰（目前我国内燃机车存量约7800台）。同时，动车组的高级修需求（三级修、四级修、五级修）也进入放量上行阶段。思维列控的核心产品，如LKJ列控系统（更新周期6-8年）、6A/CMD系统（已进入更新周期）、DMS/EOAS系统（更新周期10年）正迎来新一轮的更新周期。

2. 公司未来三年增长逻辑：多维驱动，稳健可期

思维列控未来三年的增长逻辑清晰，主要来源于以下几个方面：

传统业务深度挖潜与更新需求：公司的LKJ列控系统在国内市场份额超过49%，6A、CMD系统的市占率也维持在30%左右，而DMS和EOAS系统更是高铁领域的唯一供应商。这些核心产品不仅受益于前述的确定性更新周期，公司还积极推动产品的5G改造、北斗升级等，以满足铁路用户对智能化升级的需求，进一步巩固市场地位。

新产品推广贡献增量：公司近年来培育的新产品开始放量，成为新的增长引擎。LSP系统（调车安全防护系统） 市占率已超60%，2024年新签订单就超过3亿元；LKJ远程无线换装系统2024年新签订单也超过2亿元。2025年第一季度，公司新签订单同比增长超70%，目前在手订单充足，为后续业绩提供了坚实保障。

降本增效与精益管理持续提升盈利能力：公司通过优化产品结构（高毛利的铁路运行监测业务收入占比提升）、推进产品国产化、标准化、平台化，以及有效的费用控制，使得综合毛利率和净利率持续提升。2025年上半年毛利率提升至65.91%，净利率大幅提升至45.12%。这种运营效率的提升有望持续贡献利润。

前瞻性技术布局与数据价值深挖：公司持续加大研发投入，2025年上半年研发费用同比增长9.47%，专注于AI、5G、大数据应用等技术创新，助力铁路用户生产力升级。其运维服务（如PHM系统）接入了大量机车，积累了海量运行数据，故障预测准确率高，形成了独特的数据网络效应，这不仅是技术护城河，也潜在蕴含着未来的数据服务价值。

3. 三大财务报表结构与重点项目分析

利润表：增长强劲，盈利质量高

收入与利润高增长：2025年上半年，公司实现营业收入6.89亿元（同比+23.35%），归母净利润3.04亿元（同比+59.76%），扣非净利润3.02亿元（同比+56.50%）。第二季度增速更为显著，营收同比增42.49%，净利润同比增97.09%，显示出加速增长的势头。

产品结构优化驱动毛利率提升：综合毛利率达65.91%，同比提升3.08个百分点。这主要得益于高毛利率业务板块（如毛利率高达78.48% 的高铁运行监测业务）收入占比提升，以及降本增效措施的落实。

费用管控有效，净利率大幅提升：期间费用率同比下降3.4个百分点至18.0%。其中，销售费用和管理费用率均有下降，体现了精益管理的成效。最终净利率达到45.12%，同比提升9.18个百分点，盈利质量非常出色。

资产负债表：资产扎实，需关注个别项目

货币资金充裕，偿债能力强劲：截至2025年6月末，公司持有的货币资金及交易性金融资产共计16.10亿元，现金流充沛。流动比率高达11.57，短期偿债能力无忧，付息债务比例为0。

应收账款需留意：应收账款账面价值为7.36亿元。值得注意的是，应收账款与利润的比例达到134.16%，虽然其主要客户为国铁集团及各铁路局，坏账风险相对较低，但该比例较高仍可能对现金流造成一定压力。

商誉资产需持续关注：公司商誉占总资产的比例为28.11%，这主要源于此前并购蓝信科技。虽然目前未出现减值迹象，但仍需关注被并购资产的业绩实现情况。

现金流量表：经营现金流健康，分红慷慨

经营活动现金流净额大幅改善：经营活动产生的现金流量净额为3.81亿元，同比大幅增长213.31%，主要得益于销售回款力度加大。这表明公司利润的“含金量”很高。

投资活动现金流反映资金管理：投资活动产生的现金流量净额变动幅度为272.58%，原因是公司2024年度分红金额较大，同时考虑到后续现金分红等资金需求，报告期内购买的大额存单、结构性存款到期后不再购买，另购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少。

筹资活动现金流：巨额分红体现回报股东诚意：筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-42.85%，原因是报告期内公司实施了2024年年度利润分配，现金分红支出增加。公司宣布中期每股派发现金红利2.10元（含税），合计派发8.0亿元，占当期净利润的263.77%。这次特别分红主要动用了以往的未分配利润，但也充分展示了公司回报股东的意愿和财务实力。

4. 潜在投资风险

政策依赖与投资波动风险：公司业务发展与国铁集团的固定资产投资规划紧密相关。若未来铁路固定资产投资不及预期，或投资方向发生重大调整，可能对公司业绩造成影响。

客户集中度风险：公司前五大客户销售占比高，业务依赖于国铁集团及其下属单位。虽然合作关系稳定，但较高的客户集中度仍存在一定依赖性。

技术迭代与创新风险：铁路技术仍在不断发展，公司需持续投入研发以保持技术领先。若新产品研发或推广不力，可能会影响长期竞争力。

商誉减值风险：截至报告期末，公司商誉账面价值较高，需持续关注其是否存在减值迹象。

5. 结论

思维列控2025年半年报表现靓丽，营收、利润均实现高增长，盈利能力显著提升，现金流大幅改善，并实施了慷慨的分红。

从行业看，铁路投资保持高景气度，设备更新周期和投资向装备倾斜趋势明确。公司未来增长逻辑清晰：传统业务受益更新周期，新产品放量提供增量，降本增效持续提升利润率，前瞻技术布局构筑长期壁垒。

财务报表整体健康，货币资金充足，偿债能力强，经营现金流优异。需略微关注应收账款回收效率和商誉情况。

仅供学习参考，不构成投资建议！