军信股份2025年半年报点评
军信股份（301109.SZ）作为湖南省固废环保处理领域的龙头企业，其2025年上半年的业绩展现出强劲的增长势头，同时也揭示出在快速扩张中需要关注的一些财务特征。
行业景气与公司增长逻辑
当前，固废环保处理行业在“双碳”目标和“无废城市”建设的政策推动下，具备稳定的长期需求。特别是垃圾焚烧发电行业，正从单纯的处理服务向能源化、资源化转型。国家发改委、能源局推动的“绿电直连”政策，为垃圾焚烧企业向算力中心等高耗能产业直接供电提供了可能，打开了新的成长空间。
军信股份未来三年的增长主要由三大引擎驱动：
内生增长与并购协同：2024年底收购的仁和环境已成为重要的业绩助推器。2025年上半年，仁和环境贡献了公司超过三分之一的净利润。同时，公司通过技术改造，使吨垃圾上网电量这一核心效率指标提升了9.7%，显示出优秀的运营能力。
海外市场加速布局：公司积极响应“一带一路”倡议，在中亚市场的开拓上取得了关键进展。吉尔吉斯斯坦比什凯克市项目（一期）预计在2025年底投产，后续在奥什市、伊塞克湖州以及哈萨克斯坦阿拉木图市的布局，将为公司打开更为广阔的市场空间。
“绿色算力”创新协同：公司与长沙数字集团合作，探索“垃圾焚烧发电+绿色算力中心”的新模式。此举旨在利用自备绿电优势，切入高景气的数字经济领域，有望提升电力资产的附加值，成为长期的增长看点。
核心竞争力分析
军信股份的护城河主要体现在以下几点：
区域垄断优势：公司在湖南省尤其是长沙市的固废处理市场占据主导地位，特许经营权构成了坚实的业务壁垒。
运营效率领先：吨垃圾上网电量476.27度，该指标行业领先，直接体现了公司技术和管理带来的盈利能力。
优质资产与高电价：公司项目位于经济活跃的长沙地区，且湖南省的燃煤标杆电价位居全国前列，保障了其发电业务的收益水平。
技术与质量标杆：公司拥有的多项专利技术及其项目荣获的“鲁班奖”，共同确保了运营的高标准和稳定性。
三张财务报表的重点审视
下面我们深入三张财务报表，看看公司的具体经营状况。
利润表：增长强劲，但需关注成本与费用 2025年上半年，公司实现营业收入14.78亿元（同比增长33.07%），归母净利润4.00亿元（同比增长49.23%），呈现出收入与利润双增的良好局面。增长主要来源于仁和环境的并表及自身运营效率的提升。
优秀项目：公司的综合毛利率提升至55.15%，特别是垃圾焚烧发电业务的毛利率达到64.84%，显示出核心业务强大的盈利能力。
异常项目：需要留意的是，本期管理费用同比增长73.92%，增速显著高于营业收入。这通常与并购整合、业务规模扩大相关，投资者需关注其后续能否得到有效控制。
资产负债表：资产扩张下的资金压力 公司总资产稳步增长，显示出业务规模的扩大。
优秀项目：资产负债率为34.73%，处于相对健康的水平。流动比率为3.89，短期偿债风险较低。
异常项目：应收账款总额增至19.24亿元，占资产总额的比例持续攀升至13.61%。其中来自第一大客户长沙市城市管理局的欠款占比较高。虽然近期中央与地方的化债政策有望改善回款环境，但这仍是需要重点关注的风险点。此外，在建工程较期初增长211.07% ，反映了海外项目等投入增加，需确保项目能按计划投产并产生效益。
现金流量表：经营造血能力强劲
优秀项目：经营活动产生的现金流量净额大幅增长59.81%，达到7.24亿元。更重要的是，自由现金流（经营现金流净额减去资本开支）同比大增156.74%至4.23亿元，表明公司在满足再投资后，可用于回报股东和抵御风险的“真实”现金流非常充沛。
异常项目：投资活动现金流净额为-13.69亿元，主要源于理财资金支出及购建长期资产的投入，这与公司当前的扩张战略相符，属阶段性特征。
投资价值展望
综合来看，军信股份是一家主业稳健、现金流良好、并积极通过外延并购和国际化寻求突破的环保企业。公司明确的高分红规划（承诺分红比例不低于50%） ，结合当前股价测算，其预期股息率具备吸引力，对于注重现金回报的价值型和股息型投资者而言，具备较好的配置价值。
需要提示的风险点在于：应收账款的回收进度、海外项目的执行情况以及新业务（如绿色算力）的落地效果。
仅供学习参考，不构成投资建议！