金石资源2024年第四季度利润断崖式下跌分析及2025年第四季度业绩预测

1. 2024年第四季度财务表现分析
1.1 核心财务指标
1.1.1 营业收入与净利润规模
金石资源2024年第四季度的财务表现呈现出极端异常的"增收不增利"特征。根据公司年度报告披露，第四季度实现营业收入9.22亿元，占全年营业收入27.52亿元的33.5%，为全年单季最高营收水平。从季度分布来看，2024年各季度营业收入呈现逐季递增态势：第一季度4.48亿元、第二季度6.71亿元、第三季度7.11亿元、第四季度9.22亿元，第四季度营收规模较第一季度增长105.8% 。
然而，与营业收入的亮眼表现形成鲜明对比的是，第四季度归母净利润仅为666.71万元，这一数字与前三季度合计2.50亿元的归母净利润（其中第一季度6053.56万元、第二季度1.07亿元、第三季度8275.68万元）相比，呈现出断崖式落差。前三季度单季度平均利润达8331.89万元，第四季度利润规模仅为前三季度平均水平的8.0%，创下公司上市以来的单季度利润新低 。
从全年利润分布结构分析，2024年四个季度归母净利润占比分别为23.5%、41.6%、32.2%和2.6%，第四季度利润贡献度不足3%，与营收贡献度形成严重错配。这种结构性失衡直接导致了全年净利润增速与营收增速的背离——营业收入同比增长45.17%，而归母净利润却同比下降26.33% 。扣除非经常性损益后的净利润为826.59万元，略高于归母净利润，表明非经常性损益对第四季度业绩的影响相对有限，利润下滑主要源于主营业务层面的实质性恶化 。
指标 2024年Q1 2024年Q2 2024年Q3 2024年Q4 全年合计
营业收入（亿元） 4.48 6.71 7.11 9.22 27.52
归母净利润（万元） 6,053.56 10,706.79 8,275.68 666.71 25,702.74
扣非净利润（万元） 6,113.92 10,786.29 8,221.24 826.59 25,947.04
净利率 13.51% 15.96% 11.64% 0.72% 9.34%
数据来源：金石资源2024年年度报告
1.1.2 同比降幅计算
与2023年同期相比，2024年第四季度的利润下滑幅度更为惊人。根据年报数据推算，2023年第四季度归母净利润约为1.03亿元（2023年全年归母净利润3.49亿元，前三季度合计约2.46亿元），2024年第四季度666.71万元的利润水平同比下降约93.5% 。这一降幅远超2024年全年26.33%的净利润降幅，表明第四季度的业绩崩塌是导致全年利润下滑的核心因素。
从环比角度看，2024年第四季度归母净利润较第三季度的8275.68万元下降91.9%，较第二季度的1.07亿元下降93.8%，较第一季度的6053.56万元下降89.0%。这种连续三个季度利润高位运行后突然断崖式下跌的模式，在A股资源类上市公司中较为罕见，反映出该季度存在特殊的非经常性冲击因素 。
1.2 利润结构异常分析
1.2.1 季度利润分布失衡
2024年第四季度利润占全年比重仅为2.6%，这一分布结构严重偏离正常经营规律。对比公司历史业绩，2019-2023年期间第四季度通常占全年利润的20%-30%，是传统的业绩贡献旺季。2024年第四季度的异常低占比，表明该年度存在特殊的非经常性因素干扰 。
从利润质量角度分析，第四季度的利润结构也存在明显瑕疵。666.71万元的归母净利润中，投资收益贡献了重要部分——2024年全年对联营企业和合营企业的投资收益为8816.37万元，主要来自包钢金石的权益法核算收益 。假设该投资收益在四个季度相对均衡分布，则第四季度投资收益约为2200万元。这意味着扣除投资收益后，公司第四季度的主营业务实际处于亏损状态，亏损额约1500万元以上。这一判断可从现金流量表得到印证：第四季度经营活动现金流量净额为1.77亿元，与前三季度合计的3.71亿元相比处于正常水平，甚至高于第一季度和第三季度的单季现金流 。现金流正常但利润暴跌，进一步印证了利润下滑主要源于非现金性的资产减值损失和成本确认，而非实际经营现金流的恶化。
1.2.2 成本费用端压力
2024年全年营业成本为21.73亿元，同比增长75.1%，远超营业收入45.17%的增速，导致毛利率从2023年的约35%大幅下滑至21.1% 。第四季度作为全年营收最高的季度，其营业成本率预计进一步攀升。从全年费用结构看，财务费用达到7222.91万元，同比增长106.6%，利息费用从4012.62万元增至7628.69万元，增幅达90.1% 。这种财务费用的快速增长反映了公司为推进包头"选化一体"、蒙古预处理等重大项目而大幅增加有息负债的财务策略。
资产减值损失全年计提2366.78万元，较2023年的904.42万元增长161.6%，其中第四季度是减值计提的集中期 。管理费用1.45亿元，同比增长24.5%；研发费用6289.63万元，同比增长29.6%，表明公司在扩张期保持了较高的研发投入强度 。第四季度作为年末节点，利息费用的计提和汇兑损益的确认往往较为集中，进一步加剧了成本费用压力。
2. 2024年第四季度利润下滑主要原因
2.1 资产减值损失与特殊事项（合计约5950万元）
根据金石资源2024年年报的专项注释，第四季度归母净利润大幅下滑的主要原因可归结为三项具体事项，合计减少归母净利润约5950万元 。这一数字与第四季度实际利润666.71万元形成对照——若剔除这些特殊因素影响，第四季度理论利润约为6616.71万元，虽仍低于前三季度平均水平，但属于相对合理的季节性波动区间。
事项 涉及主体 影响金额（万元） 性质
存货跌价准备及技改成本 江西金岭 约2,100 资产减值+成本确认
项目调试期损失及转固影响 江山金石、蒙古预处理 约1,500 在建工程转固+未达产损失
事故停产损失 兰溪金昌 约2,350 生产中断损失
合计 — 约5,950 —
数据来源：金石资源2024年年度报告
2.1.1 江西金岭锂云母存货跌价
江西金岭新材料有限公司是金石资源布局锂电新材料领域的重要子公司，主要从事锂云母选矿业务。2024年末，该公司库存商品锂云母的账面成本高于其可变现净值，根据会计准则要求计提了存货跌价准备；同时，由于该子公司在报告期内处于技术改造期间，相关主营业务成本的确认进一步侵蚀了利润。两项因素合计减少归母净利润约2100万元 。
这一事项反映出锂电材料业务在2024年面临的严峻市场环境。2024年碳酸锂价格从年初的约10万元/吨大幅下跌至年末的7-8万元/吨区间，锂云母作为锂盐生产的原材料，其市场需求和价格承受巨大压力 。金石资源在2023年通过收购江西金岭进入锂云母选矿领域，但恰逢锂电行业周期下行，资产减值损失成为战略转型期的"学费"。值得注意的是，江西金岭前三季度已亏损约1416万元，表明该子公司的经营困境并非第四季度突然出现，而是全年持续恶化，年末存货跌价准备只是对前期风险的集中确认 。
2.1.2 新建项目未达产损失
江山金石含氟锂电材料项目和蒙古国预处理项目在2024年第四季度均处于关键的建设转运营阶段，但尚未形成有效产出。江山金石项目处于工艺调试期间，相关费用直接计入当期损益；蒙古国预处理项目虽已建成转固，但已开采的剥离原矿尚未转化为可销售的萤石产品，导致资产闲置损失。两项因素合计减少归母净利润约1500万元 。
这一损失类型属于典型的"产能爬坡期阵痛"。对于资源类企业而言，新建矿山或选矿项目从建设完工到满产运行通常需要6-12个月的调试优化期，在此期间产量低、成本高、费用集中确认，往往出现阶段性亏损。蒙古预处理项目的特殊之处在于其地理位置——蒙古国冬季严寒气候导致每年10月底至次年4月无法施工 ，2024年第四季度恰好进入冬季停工期，已投入的资产无法产生收益，形成季节性损失。
2.1.3 生产事故停产损失
兰溪金昌作为金石资源在浙江地区的重要萤石矿山，于2024年11-12月因安全事故被迫停产，直接导致该季度减少归母净利润约2350万元 。这是三项特殊事项中影响金额最大的一项，也是最具突发性的非经常性因素。
矿山安全事故导致的停产损失通常包括三个层面：一是停产期间固定成本的持续发生（折旧、人工、维护等）；二是订单违约损失和客户流失；三是事故调查、整改投入及潜在的行政处罚。2350万元的损失规模相当于兰溪金昌正常运营两个季度的利润贡献，表明此次事故影响较为严重。该事项也暴露出金石资源在快速扩张期面临的安环管理挑战——2024年公司营收增长45%，项目布局横跨内蒙古、江西、蒙古国等多个区域，管理半径急剧扩大，安全生产风险相应上升 。
2.2 萤石价格与成本因素
2.2.1 萤石价格走势
2024年萤石市场价格呈现"前高后低"的下行走势，对第四季度业绩形成显著压力。根据行业数据，2024年上半年萤石价格维持在3500-3800元/吨的相对高位，但下半年开始回落，第四季度进一步下滑至3200-3400元/吨区间 。这一价格水平虽仍处于历史同期较高位置，但较2023年第四季度的价格高点有明显差距——2023年受新能源需求和供应紧张推动，萤石价格一度突破4000元/吨。
价格下行的核心驱动因素包括：一是国内萤石矿山复产增产，供应紧张局面有所缓解；二是下游氢氟酸、制冷剂等行业需求增速放缓；三是蒙古国等进口萤石资源开始形成实际供应，对市场预期产生影响 。对于金石资源而言，价格下滑的负面影响在第四季度集中体现，原因在于公司部分长单销售合同在下半年重新议价，以及高成本库存的消化周期。
2.2.2 生产成本上升
2024年第四季度，金石资源单一萤石矿山的单吨制造成本约为2000元，较全年平均1650元显著偏高，较2023年第四季度的成本水平亦有上升 。成本上升的原因是多方面的：一是传统矿山进入开采中后期，品位下降导致选矿成本上升；二是安全环保投入增加，井下开采的合规成本提高；三是第四季度兰溪金昌事故停产导致单位固定成本分摊上升。
成本上升与价格下滑形成"剪刀差"，严重压缩了单一矿山业务的毛利率。假设第四季度萤石销售价格为3300元/吨、成本为2000元/吨，则吨毛利仅为1300元，毛利率约39%，较2023年同期（假设价格4000元/吨、成本1800元/吨，吨毛利2200元，毛利率55%）大幅下滑。这一测算尚未考虑期间费用分摊，实际业务板块的利润贡献可能更低。
2.3 项目运营与财务费用
2.3.1 新项目运营效率
包头"选化一体"项目作为金石资源2024年最重要的战略项目，在第四季度仍处于产能爬坡期。该项目包括包钢金石选矿（萤石粉生产）和金鄂博氟化工（无水氟化氢生产）两个主体，设计产能分别为年产萤石粉80万吨和无水氟化氢30万吨。2024年全年，包钢金石萤石粉产量约为40万吨（估算），产能利用率约50%；金鄂博氟化工产量约为20万吨（估算），产能利用率约67% 。
产能爬坡期的典型特征是：产量未达设计规模导致单位固定成本偏高；工艺参数优化需要试错成本；原材料供应稳定性和产品质量稳定性尚在建立中。这些因素使得包头项目在2024年第四季度的盈利能力尚未充分释放，虽然已经开始贡献正向利润，但利润规模与产能规模不匹配，未能有效对冲传统矿山业务的下滑。
蒙古国预处理项目在第四季度遭遇季节性停工，全年生产经预处理后的40%品位萤石矿约8.5万吨，其中仅4.1万吨运至国内销售或加工 。项目基本处于盈亏平衡边缘，尚未形成利润贡献。
2.3.2 财务费用增加
2024年全年财务费用7222.91万元，同比增长106.6%，其中利息费用7628.69万元，同比增长90.1% 。财务费用的快速增长直接源于公司为包头、蒙古等重大资本性项目增加的银行借款和债券融资。假设公司平均有息负债利率为5%，则2024年利息费用对应的平均有息负债规模约为15亿元，较2023年的8亿元左右大幅增加。
第四季度作为年末节点，利息费用的计提和汇兑损益的确认往往较为集中。2024年人民币汇率在第四季度波动较大，若公司存在外币负债（如蒙古项目的美元或蒙图融资），可能产生额外的汇兑损失。虽然年报未单独披露第四季度的汇兑损益金额，但从全年财务费用的增长幅度推断，第四季度的财务费用负担较重。
3. 2025年前三季度公司基本面改善
3.1 整体财务表现
3.1.1 营收规模高速增长
2025年前三季度，金石资源实现营业收入27.58亿元，同比增长50.73%，这一增速较2024年全年的45.17%进一步提升，表明公司扩张势头强劲 。分季度看，第一季度营收8.59亿元，同比增长91.68%；第二季度营收约8.66亿元（推算）；第三季度营收10.33亿元，同比增长45.21%，环比增长19.20% 。第三季度单季营收首次突破10亿元大关，创历史新高。
营收高速增长的核心驱动力来自包头"选化一体"项目的产能释放。2025年1-9月，包钢金石萤石粉产量达62万吨，同比大幅增长55%；金鄂博氟化工生产无水氟化氢16万吨，销售15.5万吨 。氟化工产品的销售单价和销量均显著高于传统萤石精粉，推动营收规模快速膨胀。此外，单一萤石矿山前三季度产销量同比增加约2万吨和2.5万吨，亦贡献了增量收入 。
指标 2025年Q1 2025年Q2（推算） 2025年Q3 2025年前三季度
营业收入（亿元） 8.59 8.66 10.33 27.58
同比增速 +91.68% — +45.21% +50.73%
环比增速 — +0.8% +19.20% —
归母净利润（亿元） 0.67 0.59 1.09 2.36
同比增速 +10.46% — +32.29% -5.88%
环比增速 — -11.9% +84.69% —
数据来源：金石资源2025年一季报、三季报及机构研报
3.1.2 利润增速转正
2025年前三季度归母净利润2.36亿元，同比下降5.88%，但降幅较2024年全年的-26.33%大幅收窄 。更值得关注的是第三季度单季利润表现：归母净利润1.09亿元，同比增长32.29%，环比增长84.69%，呈现强劲的复苏势头 。这一"同比转正、环比大增"的组合，标志着公司基本面已从2024年第四季度的谷底显著改善。
利润增速滞后于营收增速的原因在于：一是氟化工业务毛利率低于传统萤石采选，业务结构变化导致整体利润率下行；二是江西金岭、江山新材料等亏损业务仍在拖累业绩（前三季度合计亏损超4200万元）；三是财务费用持续高企，前三季度利息费用约0.73亿元，财务费用同比增长68.0% 。尽管如此，第三季度利润增速已超越营收增速，表明规模效应开始显现，单位费用的利润产出效率提升。
3.2 核心业务板块改善
3.2.1 包头"选化一体"项目
包头"选化一体"项目在2025年前三季度成为公司最重要的利润来源。根据公司披露，两项目（包钢金石选矿和金鄂博氟化工）前三季度合计贡献归母净利润约1.7亿元，占公司整体利润的72% 。这一贡献比例较2024年显著提升，表明新项目已从"投入期"进入"产出期"。
产能释放的具体数据印证了项目的快速成长：包钢金石前三季度萤石粉产量62万吨，同比增长55%，其中第三季度单季产量23万吨，环比增长21.05% ；金鄂博氟化工前三季度销量15.5万吨，其中第三季度单季销量5.92万吨，环比增长20.33% 。产能爬坡的顺利推进得益于工艺技术的逐步成熟和上下游协同的优化——包钢金石生产的萤石粉优先供应金鄂博氟化工，形成"矿山-选矿-化工"的产业链闭环，降低了物流成本和交易成本。
"选化一体"模式的战略价值在于：一方面，依托包钢集团提供的低品位萤石资源（原本作为尾矿废弃），原料成本显著低于传统矿山；另一方面，将萤石粉就地转化为无水氟化氢，产品附加值提升，且规避了萤石粉长途运输的环保和物流瓶颈。该项目的成功运营为金石资源开辟了全新的增长路径，降低了对单一萤石矿山资源的依赖。
3.2.2 单一萤石矿山
传统单一萤石矿山业务在2025年前三季度呈现"量增本降"的积极态势。前三季度共生产萤石产品约30万吨，销售约27.8万吨，产销量同比增加约2万吨和2.5万吨 。更值得关注的是成本端的显著改善：前三季度自产萤石平均成本降至1600元/吨，第三季度单季进一步降至1500元/吨 。
这一成本水平较2024年第四季度的约2000元下降25%，较2024年全年平均1650元下降约9%。成本下降的原因包括：一是生产规模扩大带来的规模效应；二是工艺优化和精细化管理推进；三是2024年第四季度兰溪金昌事故导致的异常高成本因素消除。成本下降直接提升了单一矿山业务的盈利能力，为整体利润改善奠定基础。
3.2.3 亏损业务边际改善
江西金岭和江山新材料作为公司布局锂电新材料领域的子公司，2025年前三季度仍处于亏损状态，但亏损幅度呈现边际收窄趋势。江西金岭前三季度归母净利润亏损约1100万元，而其上半年亏损1416万元，表明第三季度单季已实现盈利约316万元 。这一改善主要得益于锂云母选矿技改的完成和锂盐市场价格的阶段性企稳。
江山新材料前三季度亏损约3100万元，主要原因是六氟磷酸锂生产线技术改造导致产量较低 。六氟磷酸锂作为锂电池电解液的核心材料，其价格在2024年经历大幅下跌后，2025年7-8月开始持续攀升，带动相关产能的盈利能力修复 。随着技改完成和价格上涨，江山新材料有望在2025年第四季度至2026年逐步减亏乃至扭亏。
蒙古国预处理项目前三季度基本扭亏，产品稍有毛利率 。但由于蒙古冬季天气严寒，自10月底至次年4月无法施工，选矿厂的带料生产调试以及取水工程、尾矿库建设预计将在2026年4月后继续进行 ，短期产能释放受限。
3.3 2025年萤石价格走势
3.3.1 价格触底回升
2025年萤石市场价格呈现"先抑后扬"的走势。1-7月，价格持续下滑并触及年内低点；8月开始触底反弹，进入9-10月后加速上涨，最新报价恢复至3200-3400元/吨，与2024年同期持平，在往年同期中处于较高水平 。这一价格走势与2024年的"前高后低"形成镜像，为2025年第四季度业绩改善创造了有利的外部环境。
价格回升的驱动因素包括：供应端，北方产区（内蒙古、河北等）进入第四季度后由于降温被迫停工停产，萤石精粉供应季节性收紧；需求端，制冷剂行业进入传统旺季，氢氟酸需求增加，拉动萤石采购；预期端，厂商惜售情绪浓郁，看好后市行情大幅上涨而选择减少外售量，导致市场货源紧张 。
3.3.2 四季度价格预期
机构普遍预期2025年第四季度萤石价格将保持季节性上涨态势。五矿证券在2025年11月的研报中明确指出："考虑四季度萤石产品价格保持季节性上升规律" 。历史数据显示，萤石价格通常在第四季度达到年内高点，原因在于北方矿山冬季停产导致的供应收缩，以及下游制冷剂、含氟聚合物等行业为次年备货的需求集中释放。
需要关注的是，2025年萤石进口量大幅增加可能对价格涨幅形成抑制。根据海关数据，2025年我国萤石（≤97%含量）总进口量182.4万吨，同比上涨39%；萤石（＞97%含量）总进口量9.30万吨，同比上涨186% 。蒙古国作为主要进口来源，其产能释放进度将成为影响国内价格的关键变量。
4. 2025年第四季度业绩预测
4.1 关键假设与预测依据
4.1.1 产量计划
根据金石资源2025年三季报披露的生产计划，2025年第四季度各业务板块的具体产量目标如下 ：
业务板块 产量目标 备注
单一萤石矿山 萤石精矿10-12万吨 季节性正常生产
包钢金石选矿 萤石粉18-20万吨 产能持续爬坡
金鄂博氟化工 无水氟化氢5-6万吨 配套包钢金石产能
蒙古预处理项目 冬季停工，无产量计划 10月底至次年4月无法施工
上述产量计划显示，2025年第四季度的生产安排呈现"内增外停"的特征——国内产能（单一矿山+包头项目）保持高负荷运行，而蒙古项目因季节性因素停工。与2024年第四季度相比，核心变化在于包头"选化一体"项目已从产能爬坡期进入相对稳定运营期，产量规模显著提升。
4.1.2 价格与成本假设
基于前文分析，2025年第四季度业绩预测的核心假设包括：
- 价格假设：萤石精粉平均销售价格3400-3600元/吨（较第三季度的3200-3400元上涨5%-6%）；无水氟化氢平均销售价格8500-9000元/吨（含税价，随萤石价格联动上涨）
- 成本假设：单一萤石矿山平均成本1500-1600元/吨（维持第三季度水平）；包头"选化一体"项目萤石粉完全成本约1200-1300元/吨，无水氟化氢完全成本约6500-7000元/吨
- 费用假设：第四季度财务费用约2500-3000万元（利息费用季节性集中计提）；无重大资产减值损失（基于2024年集中计提后的低基数假设）
4.2 核心财务指标预测
4.2.1 营业收入预测
基于产量计划和价格假设，2025年第四季度营业收入预测如下：
业务板块 销量假设（万吨） 单价假设（元/吨） 收入预测（亿元）
单一萤石精矿 11 3,500 3.85
包头萤石粉（对外销售） 5 2,800 1.40
无水氟化氢 5.5 8,500 4.68
其他业务（锂云母、贸易等） — — 1.07
合计 — — 11.00
综合上述测算，并考虑其他业务收入，2025年第四季度营业收入预测区间为10-13亿元，中性预测约11亿元。这一预测较2024年第四季度的9.22亿元增长19%，较2025年第三季度的10.33亿元增长6.5%。全年营业收入预计达到38-39亿元，较2024年的27.52亿元增长38%-42%。
4.2.2 归母净利润预测
机构对金石资源2025年全年归母净利润的预测存在差异：
机构 预测日期 2025年归母净利润预测 推算Q4净利润
开源证券 2025年6月 4.76亿元 2.40亿元
五矿证券 2025年11月 3.09亿元 0.73亿元
华金证券 2025年8月 5.21亿元 2.85亿元
注：推算Q4净利润=全年预测-前三季度实际（2.36亿元）
基于五矿证券的预测（该研报发布日期最近，且明确提及"蒙古金石项目仍处于推进阶段"等审慎假设），2025年第四季度归母净利润约为7300万元（3.09亿-2.36亿）。综合考虑各机构预测区间、季节性因素和风险偏好，本文给出2025年第四季度归母净利润预测区间：6200万-8000万元，中性预测7000-7500万元。
这一预测较2024年第四季度的666.71万元增长约950%-1150%，实现断崖式下跌后的强劲反弹；但较2025年第三季度的1.09亿元环比下降约30%-35%，反映季节性因素（如财务费用集中计提、部分项目年终结算）的负面影响。
4.3 业绩趋势判断
4.3.1 同比2024年第四季度
指标 2024年Q4实际 2025年Q4预测 变动幅度 趋势判断
归母净利润 0.067亿元 0.62-0.85亿元 +825%至+1169% 显著改善
营业收入 9.22亿元 10-13亿元 +8.5%至+41% 显著改善
净利率 0.72% 6.0%-7.5% +5.3至+6.8个百分点 大幅修复
2025年第四季度较2024年同期的改善是全方位的：营收规模扩大反映产能释放成果；利润增速远超营收增速，表明盈利能力实质性修复；净利率从接近零的异常水平回归至正常区间。这一改善的核心驱动力是2024年第四季度特殊损失因素（资产减值、事故停产、项目调试）的消除，以及包头"选化一体"项目进入盈利贡献期。
4.3.2 环比2025年第三季度
指标 2025年Q3实际 2025年Q4预测 变动幅度 趋势判断
归母净利润 1.09亿元 0.62-0.85亿元 -22.0%至-43.1% 季节性回落
营业收入 10.33亿元 10-13亿元 -3.2%至+25.8% 基本持平或温和增长
净利率 10.55% 6.0%-7.5% -3.0至-4.5个百分点 正常季节性波动
环比来看，2025年第四季度利润较第三季度下降是符合行业季节性规律的正常现象。第三季度通常是萤石生产和销售的旺季（北方矿山在入冬前赶工），而第四季度面临冬季停产、财务费用集中计提、年终奖金预提等因素。关键在于，2025年第四季度的环比下降幅度（约30%-40%）应显著小于2024年第四季度的异常暴跌（91.9%），且绝对利润水平（7000万左右）仍高于2024年前三季度的季度平均水平（约8300万），表明公司整体盈利能力已上台阶。
4.3.3 全年业绩展望
指标 2024年实际 2025年预测 变动幅度
营业收入 27.52亿元 38-40亿元 +38%至+45%
归母净利润 2.57亿元 3.0-3.5亿元 +17%至+36%
净利率 9.34% 7.9%-8.8% -0.5至-1.4个百分点
2025年全年业绩将呈现"营收高增、利润修复"的特征。营收增速（约40%）显著高于利润增速（约20%-30%），主要原因是业务结构变化——低毛利率的氟化工业务占比提升，高毛利率的传统萤石采选占比下降。这一结构变化是战略转型的必然结果，短期内拖累利润率，但长期看增强了产业链韧性和成长空间。
5. 风险因素与预测不确定性
5.1 下行风险
5.1.1 价格波动风险
萤石价格涨幅不及预期是首要下行风险。尽管季节性上涨规律较为确定，但2025年萤石进口量同比大增39%（低品位）和186%（高品位） ，若蒙古国等进口来源在第四季度加速出货，可能压制国内价格上涨空间。此外，下游制冷剂行业受房地产和家电需求疲软影响，若旺季需求不及预期，将削弱萤石价格支撑。
氢氟酸价格与萤石价格的联动效应若减弱，也将影响金鄂博氟化工的盈利能力。无水氟化氢作为萤石的下游产品，其价格传导存在时滞，且受制冷剂行业配额政策、出口需求等多重因素影响，价格波动性高于萤石。
5.1.2 项目推进风险
蒙古国预处理项目的推进进度存在不确定性。根据公司披露，该项目选矿厂的带料生产调试以及取水工程、尾矿库建设预计将在2026年4月后继续进行 。若冬季停工期间设备维护不当或来年复工进度延迟，将影响2026年的产能释放，进而影响市场对公司长期成长性的预期。
江西金岭和江山新材料的技改效果亦存在不确定性。虽然江西金岭第三季度已实现边际改善，但锂云母选矿业务的盈利能力与锂盐价格高度相关，若碳酸锂价格再度大幅下跌，可能重新陷入亏损。江山新材料的六氟磷酸锂产能爬坡进度和技术稳定性亦有待观察。
5.1.3 安全生产风险
矿山安全事故的潜在风险始终存在。2024年兰溪金昌事故导致第四季度损失2350万元的教训表明，单一重大事故即可对季度业绩产生显著冲击 。金石资源目前运营矿山遍布浙江、内蒙古、江西及蒙古国，管理半径大、安全标准差异大，安环管理压力持续存在。此外，环保政策趋严可能导致部分矿山阶段性停产整改，影响产量计划完成。
5.2 上行催化
5.2.1 价格弹性
制冷剂行业旺季需求超预期是重要上行催化。2025年氟化工行业呈现高景气态势，巨化股份、三美股份等制冷剂龙头企业前三季度净利润同比增幅超180% 。若这一景气度延续至第四季度，将拉动氢氟酸和萤石需求，推动价格超预期上涨。此外，新能源领域（锂电池、光伏）对含氟材料的需求增长，可能为萤石价格提供长期支撑。
5.2.2 产能释放
包头"选化一体"项目达产进度超预期是另一上行催化。若第四季度包钢金石萤石粉产量突破20万吨、金鄂博氟化工产量突破6万吨，且产品质量和成本稳定性进一步优化，将带来额外的利润增量。蒙古国预处理项目若在2026年提前复工并快速放量，也将改善2025年末的市场预期。