谈谈建滔集团的合理估值

$建滔积层板(01888)$ 和$生益科技(SH600183)$ 的业务很接近，不过建滔的PCB业务在$建滔集团(00148)$ ，积层板只做覆铜板，生益是两个都做。查了两家最近17年的平均ROE，建滔积层板略胜一筹，平均18.1%，生益是15.8%。以长期ROE论，超过15%都可以算作优秀了。建滔积层板目前PB1.2，明显是偏低的，但以港股的整体估值水平，姑且可以认为是合理。

建滔集团另一个重磅业务PCB，这部分行业地位和盈利能力都差于覆铜板业务。23年底占有净资产129.5亿，这部分还包含以前收购的商誉，看起来整体ROE偏低，23年差不多7.3%。不过23年是行业低迷的时刻，24年Q1看起来深南电路，胜宏科技都增长7，8成，建滔集团PCB保守估计长期ROE会在8%到10%，这部分可以给0.8PB。

化工產品一直是高利润现金牛项目，主要是产品偏高端以及管理好两个因素吧，23年投产的苯酚丙酮及24年上半年将要投产雙酚A都是工艺难度高，利润好的项目。我看了最近4年的平均ROE达到40%+，已经高到了不好理解的程度。23年底占有净资产57亿，这部分我保守起见，给15%的长期ROE，按1.2PB估值

商业地产是我最不看好的项目，建滔集团238亿的开发物业，收租14.7亿，租金回报6%，虽然看起来估值合理，但租金收入不等于租金收益；还要交12%的房产税，还有管理费用，装修折旧，最后还要交25%的企业所得税，管理的很好的企业，租金收入的60%可以转化为企业净利润; 建涛还未必能拿到6%*60%的净回报，按照我12%的ROE的评估标准，这部分只能看0.25PB，算59.5亿估值

开发地产156亿，里面应该是四个项目，住宅项目是以下两个：

1.陆家镇12-5号地块被展逸集团（香港）有限公司（建滔地产）夺得，成交总价299650万，单价35080.72元/㎡，楼面价约14032元/㎡，溢价率 33%。该地块位于陆家镇南圩路南侧、富荣路西侧，面积85417.3平方米，规划用途为规划为住宅用地。

2.花桥12-1号地块被保兴有限公司（建滔地产）夺得，成交总价190562.8046万，单价40779.19元/㎡，楼面价约16312元/㎡，溢价率39%

陆家项目还卖了一部分，花桥项目我查过，卖不掉，售价高，户型差。这两个项目我觉得差不多需要计提10亿RMB的损失，23年已经计提了4.1亿HKD，还有6亿多HKD以后反映。

另外两个是 1.深圳前海的项目，以前都是抢不到的香饽饽，可是商业写字楼的大幅打折不可避免。 2.昆山中心，地价低位置好，但…..，这两个项目按我的商业地产估值标准（12%ROE），要计提估值损失近60亿HKD，账面上是不会形成损失，但实际现金流有限。

投资部分，有近一半是23年新增的，应该是张老板不甘心富力和碧桂园的投资亏损，想捞一票回来，看100亿的权益投资组合，也有近5亿的股息，还算是靠谱，就假设可以正常变现吧

碧桂园的贷款还有近8亿没计提，这部分也要算上。

最后的结论，即使按如此严格的估值方式，建滔集团的市值也应该有325亿，较现在应该上升一倍