边际变化与绝对价值

窃以为，衡量公司经营水平，如果只选一个指标就是 ROE（ ROIC）。

以大家更好理解的方式表达：

ROE 20%+ 班级排名数一数二

ROE 10~20% 班级排名前十

ROE 5~10% 班级排名中上

ROE 0~5% 中下等

亏损当然就是后进生了

我发觉绝大多数时间，市场的关注点更聚焦于成长，这种成长很可能是从班级排名 30 名上升到第 10 名。市场往往给予高度的评价，它的估值比班级里数一数二的还要高，似乎是幻想一个学期成绩进步 20 个名次，那下个学期不就超过第一名了吗？

如果叠加第一名一个学期没考好，退步到第三名，那更是比这位进步个 20 名次 的不知要差到哪里去了。

然而 99% 的可能性是，这位进步这么大的人只不过是从 ROE 5% 进步到了 10%，那个退步到第三名的仅仅是 ROE 从 20% 退步到 18%，而且这位进步快的在他的生命周期里很难达到 18% 的 ROE。他永远也达不到数一数二的水平。

比如说今天有一个我看好的互联网零售股公布了业绩，利润增长了92%，其实 ROE 也不过才 13.2%。目前PB2.2，投资者普遍预期还要上涨。

而我持有的中海油 2024 年ROE 应该在 20% 左右。25 年即使油价跌到 60 美元，也会比这个大家认为这个非常好的 13.2% 更高。而中海油目前的PB是1

至于行业的区别，我的看法是，只要赚的是真钱，无论什么行业，赚的每一块钱都是一样多的。

同时，海油的投资者也需要认识到产量的上升比例，再加上成本的改善比例，是你真实可以赚到的钱，这种两者相加也不过百分之十几。我们前几年赚到的超额利润，部分是来自于油价和估值的变化，每年四五成的涨幅不是常态。因为小亏而愤愤不平大可不必。