第三篇 资产质量与风险审计 - - 剥离“会计噪音”，重估“隐形金矿”
一、 商誉（Goodwill）：排雷完毕，从“包袱”转为“引擎”
截至 2025 年 6 月 30 日，公司账面商誉约 7.03 亿元。对于这一高敏感科目，我们的审计结论是：风险敞口已封堵，剩余商誉具备极高的“功能性溢价”。
1. 风险出清：上海执诚的“雷”已完全引爆
• 历史包袱： 2014 年收购上海执诚形成的 5.36 亿元 商誉，曾是悬在公司头上的达摩克利斯之剑。
• 审计现状： 根据 2024 年报，该部分商誉的减值准备余额已达 5.36 亿元，即 100% 全额计提。
• 这意味着无论上海执诚未来业绩如何波动，都不会再对上市公司利润表产生新的减值冲击。这颗“雷”已经彻底排除了。
2. 核心资产：傲锐东源（OriGene）的“安全边际”
• 账面构成： 目前商誉的核心由 OriGene 构成，原值约 6.63 亿元。
• 压力测试： 根据最新的减值测试数据，OriGene 资产组的可收回金额（约 20.3 亿元，按未来5年5%年化增长率，30%营业利润率，13～14%折现率）远高于其账面价值（约 12.3 亿元），安全垫高达 8 亿元。
• 战略价值重估：
◦ OriGene 不仅仅是一个财务上的被收购方，它是中源协和诊断业务的 “上游军火库”。
◦ 协同效应： 公司利用 OriGene 拥有的全球最大基因/抗体库，实现了病理诊断试剂核心原料（如 TROP2, c-Met 抗体）的 自研自产。
◦ 财务兑现： 这种协同直接支撑了诊断试剂业务 66% 以上的高毛利率。因此，这部分商誉是具有造血能力的“优质资产”。
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二、 对外投资：一张隐藏的“生物医药看涨期权”列表
公司的对外投资结构呈现典型的 “哑铃型”：一端是受市场波动影响的 产业基金，另一端是极具爆发力的 创新药企股权。
1. 长期股权投资（权益法）：短期的“失血”，长期的“孵化”
这部分资产盈亏直接计入当期“投资收益”，目前对利润表构成拖累，但实质是 “表外研发投入”。
2. 其他权益工具投资（公允价值）：隐藏的“独角兽”
这部分资产通常被视为“彩票”，其公允价值变动计入净资产（OCI），不冲击净利润。
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最终结论
从资产质量的角度看： 在对中源协和进行估值时，需要考虑下面几个方面。
• 主业（存储+试剂）： 具备稳定的现金流估值。（脐带血库的潜在价值下次单独分析）
• 外部股权期权： 合源生物（CAR-T上市） 和 北京三有利（干细胞II期） 的股权价值。这两块资产目前在报表上不仅未贡献利润，反而体现为亏损或低账面值，存在巨大的预期差。
• 内部管线期权： 武汉光谷药业（VUM02/03 系列）。这块最具爆发潜力的资产，同样目前在报表上依然体现为亏损，存在巨大的预期差。